阿膠——憑藉其補血養顏的功效，令無數女性為之著迷。東阿阿膠無疑是阿膠行業的龍頭，依靠一塊驢皮，將市值做到了200多億。
在資本市場上，東阿阿膠被市場所銘記不是因為他的功效，而是每年必漲的價格以及將阿膠做成奢侈品的魄力。
東阿阿膠這塊驢皮又有怎樣的故事呢？
價格和利潤到底誰漲的快
據不完全統計，東阿阿膠自2010年開始，以驢皮和藥材價格上漲為由，在8年間漲價14次。其中主要產品東阿阿膠漲價12次，截至2018年末最後一次漲價，東阿阿膠價格較2010年漲價前累計上漲10倍；複方阿膠漿漲價4次，累計上漲2.36倍，桃花姬阿膠糕漲價3次，累計上漲1.80倍。東阿阿膠240克包裝京東售價1300左右，平均每克5.42元，白銀T+D目前報價也僅3.7元/克。東阿阿膠儼然成了高端奢侈品。
與東阿阿膠產品價格上漲相對應，東阿阿膠的淨利潤也確實在上漲，2017年東阿阿膠淨利潤較2010年增長了3.51倍，明顯落後於價格的上漲。
從統計也可以看出，東阿阿膠淨利潤增長自2013年後就陷入瓶頸，增速減緩，2018年三季度更是出現負增長。
與逐年降低淨利潤增長不同，東阿阿膠的銷售毛利率卻一直保持穩定，自2010年開啟漲價之路後，銷售毛利率始終保持在60%以上。而從東阿阿膠逐漸減緩的淨利潤增長率來看，東阿阿膠利用漲價來支撐利潤增長的道路恐越來越難走。
逆天的驢皮
驢，哺乳綱、奇蹄目、馬科、馬屬，與馬有共同的起源。作為役畜，驢在中國有著悠久的養殖歷史，養殖範圍也十分廣泛。不過隨著汽車等農業機械的普及，作為畜力的驢慢慢被市場所淘汰。
雖然有“天上龍肉，地下驢肉”的美談。但失去畜力作用的驢，因其對生長環境要求苛刻，繁殖效率低下（單胎，孕期長），養驢的經濟效益也十分低下。驢在中國逐漸成為了瀕危生物。
據2018中國統計年鑑數據顯示，自1996年至2017年，我國驢的存欄量呈直線下滑趨勢，2017年我國驢存欄量267.8萬頭，僅為1996年的28%。作為東阿阿膠原材料的驢皮價格自然也水漲船高，根據山東省農科院的數據顯示，國內原料驢皮的價格平均每年的漲幅達23%。為了保護驢這個物種，多國也已開始禁止向中國出口驢產品。
在驢皮價格越來越逆天的環境下，東阿阿膠試圖利用漲價來支撐高毛利，恐將事與願違。最終會擠壓市場需求，造成毛利高，而利潤總額下滑的局面。據東阿阿膠披露的財務數據來看，在2017年末東阿阿膠產品價格上浮10%後，東阿阿膠總營收同比增長出現斷崖式下滑， 2018年1季度，阿膠的銷售旺季，東阿阿膠總營收同比增長僅為1.17%，2017年同期為13.03%，到了2018年三季度總營收同比增長更是出現負增長，或許是個佐證。
這張驢皮能再戰5年嗎？
被產品高售價壓縮利潤後，東阿阿膠開始在財技上想辦法。2018年3月，東阿阿膠董事會通過了一項會計估計變更決定。將種驢的折舊年限由之前的5年拓展到10年，為了東阿阿膠每年增加的300多萬淨利潤，東阿阿膠的種驢只能提起精神“再戰5年”。
除了修改會計估計外，東阿阿膠的存貨也在最近幾年居高不下，2014年存貨僅14.5億元，而到了2018年，東阿阿膠存貨已經達到了40億。短短4年存貨增長了近3倍，而在同期，東阿阿膠主要產品價格僅上漲了1.5倍，也側面反映了目前東阿阿膠供大於求，產能略顯過剩的事實。在供大於求的市場中，通過漲價來覆蓋上漲的成本，或許不是個好選擇。
雖然東阿阿膠最近幾年也在大量投資毛驢養殖公司，欲通過自行養殖降低驢皮原料的成本。然而在這個健康觀念越來越完善，新品不斷推出且負面頻發的保健品市場。傳承多年的東阿阿膠，其藥效也備受市場質疑。東阿阿膠僅僅依靠養驢、漲價或難以走出目前陷入的增長困境。
在保健品這個快速變化的市場，東阿阿膠僅僅依靠一塊驢皮支撐起的百億帝國，能否繼續戰鬥下去，市場自然會給出答案。雲南白藥、同仁堂、片仔癀等藥企利用秘方優勢發展周邊產品，對陷入增長困境的東阿阿膠來說，或許不失為一個不錯的選擇。
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