海通证券发布投资研究报告，评级: 优于大市。
工业富联(601138)
事件。公司发布 2019 年报，2019 年营业收入为 4086.98 亿元，同比下滑-1.61%；归属于上市公司股东的净利润为 186.06 亿元，同比增长 10.08%。
加强通信及移动网络设备的 5G 布局，部分产品已出货。2019 年，公司通信及移动网络设备销售收入 2445.54 亿元；毛利率 11.17%，同比提升 0.1 个百分点。2019 年，公司在全球通信及移动网络设备领域保持领先优势，并实现了 5G 领域多方位、全矩阵的产品布局及智能制造核心技术升级。2019 年，工业富联成功发布了全球首款为工业互联网设计的 5G 小基站，支持 128 个业务并发用户，传输速率达到 1.6Gbps。同时，公司联合中国移动为全球首款 5G 笔记本电脑提供全世界规格最小的 5G M.2 通用模组，在 5G 云办公终端产品嵌入式模组等产品线建立了领先优势。公司持续扩大对 WIFI 技术的投资，以满足各种联网需求，争取物联网时代新商机，公司 2019 年布局的 Wi-Fi 6（原 802.11ax）路由器已实现量产出货。
云计算国内收入高增长。 2019 年，公司云计算收入为 1629.23 亿元，同比增长 6.33%；营收区域结构进一步优化，来自中国地区的业务收入同比增长148%；客户群体进一步多元化，来自云服务商（CSP）客户的营收同比增长49%。随着在线办公爆发式增长，数据中心、服务器等的市场需求预计将进一步提升。公司依托数据中心市场发展趋势，在传统云服务器基础上不断融入 HPC 技术/HCI 架构、边缘计算、浸没式液冷、FoxMOD 等前沿技术，构建 IaaS+PaaS+行业云架构。我们认为公司服务器领域的技术布局将帮助公司抓住行业新机遇。
工业互联网显成效。2019 年，科技服务业务（含精密工具、工业机器人及工业互联网相关服务）营收为 6.24 亿元。2019 年，公司通过工业互联网平台的推广与应用，其管理费用降低 19.09%； 其中， 精密工具板块产能较上年增长 15%，直接人数降低 26%，人均产值增长 48%。作为工业人工智能先锋构建者，工业富联已在智慧感知与边缘计算、专业云、平台技术、运营模式等四个方面进行深度布局。
盈利预测和投资建议。我们预计工业富联 2020 年至 2022 年 EPS 分别为1.01、1.17、1.36 元。结合可比公司估值情况，给予工业富联 2020 年 25-27倍 PE 估值，对应合理价值区间为 25.25-27.27 元，给予“优于大市”评级。
风险提示。通信设备和服务器设备市场发展进程缓慢或不及预期的风险；5G建设进度变缓或政策变化带来的风险；受全球宏观经济下行的影响，消费电子市场需求不及预期。
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