中金公司发布投资研究报告，评级: 跑赢行业(OUTPERFORM)。
司尔特(002538)
2019年业绩符合我们预期
司尔特公布2019年业绩：收入30.16亿元，同比下降3.55%；归母净利润2.38亿元，同比下降20.7%，对应每股盈利0.33元，符合我们预期；2019年扣非净利润1.41亿元，同比下降49.6%。公司营收和利润下滑主要是化肥产品销量和盈利同比下降所致。公司拟每10股派息0.8元。
2019年公司化肥销量137万吨，同比下降7.5%；磷酸一铵营收同比下降21.7%至9.58亿元，毛利率同比下降5.78ppt至19.63%；三元复合肥营收同比增长0.7%至16.77亿元，毛利率同比下降1.11ppt至21%。2019年公司海外地区营业收入1.88亿元，同比下降50%，主要是因为海外市场竞争激烈导致公司化肥价格和销量下滑。
发展趋势
需求旺季支撑磷酸一铵及复合肥价格回升。2019年湖北地区磷酸一铵产能占比超过40%，受疫情影响1Q20湖北地区磷肥企业开工率较低，磷酸一铵市场供应紧张，叠加春耕需求旺季支撑，公司磷酸一铵价格有所回升，目前公司一铵出厂价1,950元/吨，春节后至今上涨5.4%。由于上游单质肥价格上涨以及春耕备肥旺季支撑复合肥涨价，目前公司硫基复合肥出厂价2,240元/吨，春节后至今上涨2.3%。
一体化产业链完善，募投项目助力增长。2019年公司硫铁矿38万吨/年技改工程进入可正式投产出矿阶段，我们预计项目投产后将减少公司硫铁矿外采量，进一步完善产业链增强盈利能力。公司募投建设65万吨新型肥料和40万吨土壤调理剂项目目前已经完成厂房建设，正在进行设备采购及安装工作，我们预计募投项目投产将助力公司业绩增长。
盈利预测与估值
考虑到磷酸一铵等产品价格较去年同期下降，我们下调2020年盈利预测15%至0.35元/股，引入2021年盈利预测0.48元/股，目前公司股价对应2020/21年市盈率14/10.2x。我们维持目标价6元，对应23.5%的上涨空间和2020/21年17.2/12.6x市盈率，维持跑赢行业评级。
风险
磷酸一铵及复合肥价格下滑，化肥销量低于预期。
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