中金公司发布投资研究报告，评级: 跑赢行业(OUTPERFORM)。
瑞普生物(300119)
2019年归母净利润同比+63.36%，与业绩快报一致
瑞普生物公布2019年业绩：收入14.67亿元，同比23.26%；归母净利润1.94亿元，同比+63.36%，与业绩快报一致，业绩增长主因公司禽用疫苗板块向好，整体盈利能力提升，毛利率、净利率分别同比+2.4ppt、+3.3ppt至51.11%、13.25%。1）因禽养殖利润较好，且公司禽用疫苗中高毛利率禽流感疫苗收入占比提升，禽用疫苗板块收入同比+61.63%至7.41亿元，毛利率同比+5.80ppt至59.24%；2）因非洲猪瘟疫情下生猪产能下降，公司畜用疫苗销售承压，板块收入同比-40.41%至0.92亿元，毛利率同比-19.76ppt至63.74%；3）原料药及制剂收入同比+10.79%至6.34亿元，售价下降，但销量提升。
发展趋势
禽用疫苗销售向好，竞争优势持续增强：我们判断本年生猪供给仍存缺口，禽肉替代消费较强，全年禽养殖利润维持高位，利好公司禽用疫苗销售。同时，公司旗下华南生物的重组禽流感（H5+H7）三价疫苗产品力强、溢价高，我们估算2019年华南生物收入占禽用疫苗板块比例增至约40%，预计本年仍有提升空间。整体看，我们认为本年公司禽用疫苗板块仍向好，全年收入有望同比超+30%至约10亿元。
外部环境改善，畜用疫苗板块有恢复机会：基于较高生猪养殖盈利预期，规模养殖企业生产加快，我们判断本年公司猪用疫苗销量有恢复机会，且价格体系有望稳固，令毛利率同比提升。此外，公司在多联疫苗、洗消产品等方面储备丰富，包括猪圆环-支原体二联苗、猪圆环-肺炎-支原体三联苗、新型消毒剂等，有望提供收入及业绩增量。
加快宠物疫苗布局，长期发展具有看点：短期看，公司宠物疫苗产品丰富，近期获狂犬病灭活疫苗、重组犬α-干扰素新兽药注册证书，宠物疫苗正持续布局；长期看，公司战略投资苏州艾棣维欣、瑞派宠物医院等，我们认为公司宠物疫苗板块发展空间较大。
盈利预测与估值
股价对应2020/21年25/21倍P/E。我们维持2020/21年归母净利预测2.27/2.69亿元，考虑禽养殖利润处于历史较高位置，公司盈利因此大幅释放，估值中枢或将下沉，下调目标价9.8%至18.5元，对应2020/21年33/28倍P/E，+33%空间。维持跑赢行业评级。
风险
养殖行业波动风险；新品拓展不及预期风险；政策风险。
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