中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
瑞普生物(300119)
2019年歸母淨利潤同比+63.36%，與業績快報一致
瑞普生物公佈2019年業績：收入14.67億元，同比23.26%；歸母淨利潤1.94億元，同比+63.36%，與業績快報一致，業績增長主因公司禽用疫苗板塊向好，整體盈利能力提升，毛利率、淨利率分別同比+2.4ppt、+3.3ppt至51.11%、13.25%。1）因禽養殖利潤較好，且公司禽用疫苗中高毛利率禽流感疫苗收入佔比提升，禽用疫苗板塊收入同比+61.63%至7.41億元，毛利率同比+5.80ppt至59.24%；2）因非洲豬瘟疫情下生豬產能下降，公司畜用疫苗銷售承壓，板塊收入同比-40.41%至0.92億元，毛利率同比-19.76ppt至63.74%；3）原料藥及製劑收入同比+10.79%至6.34億元，售價下降，但銷量提升。
發展趨勢
禽用疫苗銷售向好，競爭優勢持續增強：我們判斷本年生豬供給仍存缺口，禽肉替代消費較強，全年禽養殖利潤維持高位，利好公司禽用疫苗銷售。同時，公司旗下華南生物的重組禽流感（H5+H7）三價疫苗產品力強、溢價高，我們估算2019年華南生物收入佔禽用疫苗板塊比例增至約40%，預計本年仍有提升空間。整體看，我們認為本年公司禽用疫苗板塊仍向好，全年收入有望同比超+30%至約10億元。
外部環境改善，畜用疫苗板塊有恢復機會：基於較高生豬養殖盈利預期，規模養殖企業生產加快，我們判斷本年公司豬用疫苗銷量有恢復機會，且價格體系有望穩固，令毛利率同比提升。此外，公司在多聯疫苗、洗消產品等方面儲備豐富，包括豬圓環-支原體二聯苗、豬圓環-肺炎-支原體三聯苗、新型消毒劑等，有望提供收入及業績增量。
加快寵物疫苗佈局，長期發展具有看點：短期看，公司寵物疫苗產品豐富，近期獲狂犬病滅活疫苗、重組犬α-干擾素新獸藥註冊證書，寵物疫苗正持續佈局；長期看，公司戰略投資蘇州艾棣維欣、瑞派寵物醫院等，我們認為公司寵物疫苗板塊發展空間較大。
盈利預測與估值
股價對應2020/21年25/21倍P/E。我們維持2020/21年歸母淨利預測2.27/2.69億元，考慮禽養殖利潤處於歷史較高位置，公司盈利因此大幅釋放，估值中樞或將下沉，下調目標價9.8%至18.5元，對應2020/21年33/28倍P/E，+33%空間。維持跑贏行業評級。
風險
養殖行業波動風險；新品拓展不及預期風險；政策風險。
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