天風證券發佈投資研究報告，。
東方航空(600115)
東方航空披露2019年報
東方航空披露2019年報，全年實現營業收入1208.6億，同比增長5.2%，實現歸母淨利潤31.95億，同比增長17.9%。四季度實現營業收入274.6億，同比增長1.5%，實現歸母淨利潤-11.72億。
四季度單位收入降幅擴大，營收增速下降
公司2019年ASK增速10.38%，RPK增速10.07%，客座率82.06%，同比下降0.23pct。受宏觀經濟放緩及公司運投加速影響，全年公司單位運價水平有所下降，不含補貼客公里收益0.497元，同比下降3.6%，其中我們測算四季度單位運價水平降幅環比三季度有所擴大，導致營收增速下降。
成本節約延續，4Q單位非油成本下降超7%
公司全年成本節約力度延續，因油價下降，公司航油成本341.9億元，同比僅增長1.5%，單位非油成本因成本管控效果顯現及經營租賃並表原租金部分重新劃分至財務費用而明顯下降，全年為0.263元，同比下降6.4%，其中我們測算四季度降幅或超7%，帶動公司全年營業成本僅微升4.7%，明顯低於業務量升幅。
費用水平有所上升，扣匯業績有所下降
2019年公司銷售費用率為5.25%，同比下降0.02pct，其中四季度為6.85%，同比上升0.97pct；管理費用率為3.13%，同比上升0.33pct，其中四季度為4.84%，同比上升1.10pct；財務費用方面，因經營租賃並表，公司財務費用水平明顯上升，全年匯兌損失9.9億元，去年同期為損失20.4億，財務費用率5.24%，同比提升0.10pct，扣匯利潤總額52.9億元，同比下降10.4%
新冠疫情衝擊2020年，陣痛後行業有望迎投資窗口
新冠疫情衝擊下民航客流明顯下降，預計一季度行業性虧損不可避免，但考慮到低油價及國內需求逐步復甦，我們對全年業績並不過於悲觀，且短期陣痛後由於各航司擴張速度階段性顯著下降，伴隨著需求復甦，行業有望出現明顯供需差，此外，疫情衝擊可能導致行業出現整合機會，利好供給格局改善，陣痛期後民航有望迎投資窗口。
投資建議
考慮到新冠疫情衝擊及低油價，相比前次報告，我們自78.6億、90.4億分別下調2020-2021年盈利預測92.3%、8.4%至6.1億、82.9億，維持“買入”評級，自7.88元下調目標價3.7%至7.59元，目標價對應2021年EPS的PE估值為15X。
風險提示：宏觀經濟下滑，油價上漲，匯率波動，疫情擴散，安全事故
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