“這個行業幾乎不受疫情影響。”
遊戲行業，一直是好奇重點關注的行業。
《仙劍奇俠傳》是一款讓好奇記憶尤深的遊戲，它融合了中國文化特有的武俠和仙俠元素，以獨創的五靈六界世界觀為遊戲背景，成為當之無愧的“華人第一國民PGR”。
從1995年發行首部單機遊戲以來，《仙劍奇俠傳》系列已收穫了大量的粉絲基礎。它伴隨著一代玩家的成長，陪伴我度過了珍貴的年少時光。
對於80、90後玩家來說，《仙劍奇俠傳》系列可謂是“心中的白月光”。
今年，正值《仙劍奇俠傳》系列推出的25週年。我注意到，今年《仙劍奇俠傳》系列即將推陳出新，預計年內將發佈《仙劍奇俠傳7》和《仙劍奇俠傳：九野》等新遊戲。
（《仙劍奇俠傳：九野》宣傳海報）
而以上兩款新遊戲背後的開發商，正是中國領先的IP遊戲運營商——中手遊科技集團有限公司（00302.HK）。
一、國內IP手遊之王
中手遊科技集團有限公司（下文簡稱“中手遊”或“公司”），算的上是中國知名的IP遊戲運營商。
根據Analysys易觀的數據，按發行遊戲的境內流水總規模計算，2019年中手遊在中國手遊發行行業中排名第四，市場份額為2.53%。
需要指出的是，國內手遊發行市場頭部玩家集中，排名第一的騰訊遊戲佔據了該行業51.86%的市場份額。
（來源：Analysys易觀《中國移動遊戲市場年度綜合分析2020》）
中手遊的特色之一在於其多年來專注於IP手遊。
中手遊與熱門IP版權方合作，通過與第三方遊戲開發商合作或通過公司內部開發團隊，開發併發行以IP為基礎的手遊。
根據Analysys易觀，2015年1月1日至2019年6月30日，中手遊在所有中國獨立手遊發行商中：
IP遊戲發行累計收益排名第一，市場份額約13.7%；IP遊戲累積發行數量排名第一，市場份額約佔9.3%。
中手遊於2019年10月31日在香港聯交所主板上市，公司的基石投資者陣容頗為亮眼，包括快手科技、知名投資人李家傑、嗶哩嗶哩、微博、閱文集團、三七互娛、掌趣科技。
事實上，早在2012年，中手遊已經成功在納斯達克上市，成為國內第一家登陸美股市場的手遊公司。
2015年，中手遊以每股22美元的價格完成私有化退市，該價格遠高於上市首日收盤價每股3.90美元。從這個角度來看，中手遊對自身市場價值還是非常自信的。
雖然在港股上市時間尚不足一年，但中手遊在資本市場的影響力日益加深。
2020年2月21日，中手遊被納入恆生綜合指數成份股名單，該調整於3月9日生效。
2020年3月，中手遊被正式納入“深港通（南向）”名單，並於同期與小米、美團等互聯網公司納入恆生港股通指數成份股名單，以及納入恆生互聯網科技業指數成份股名單。
二、全年收入同比大增，加碼管理層激勵
好了，來上硬貨年報分析。
2020年3月26日週四盤後，中手遊公佈了2019年全年業績，這是公司迴歸港股市場以來交出的第一份完整財年年報。
2019年全年，公司收入為人民幣30.4億元，同比大增90.2%。
從過去三年的數據來看，公司2019年收入較2018年收入16.0億元幾乎翻倍，且約為2017年收入10.1億元的三倍。
公司每年收入的同比增長率呈現不斷上升的趨勢，2017-2019年的年均複合增長率高達73.1%。
中手遊的各利潤指標，同樣展現出與收入增長一致的高速成長趨勢。2019年全年，公司的毛利潤為人民幣10.8億元，較去年同期的5.3億元同比增長103.4%。
根據公開數據，中手遊2019年毛利潤較2018年毛利潤實現翻倍，且約為2017年毛利潤3.4億元的三倍。
2017-2019年，公司毛利潤的年均複合增長率達78.4%，與期間收入的增速接近。
值得一提的是，在毛利潤每年均保持高增速的同時，公司的毛利率水平也有所提升。
2019年，中手遊的毛利率為35.7%，較去年同期的33.4%提高了2.3個百分點。
2019年，中手遊的淨利潤為人民幣2.43億元，較去年同期的3.16億元同比下跌23%。
收入毛利增長，利潤為何下降呢？我們從公司的兩大期間費用佔收入的比重，即銷售費用佔比和行政費用佔比來分析。
公司銷售費用佔收入的比重近三年來下降明顯，從2017年的18.7%降至2019年的7.6%。
銷售費用佔比3年間下降逾10個百分點，說明公司在銷售費用方面控制得當。
與此同時，公司行政費用佔收入的比重不斷提升。尤其是2019年，公司的行政費用佔比達19%，較去年同期的9.3%提升9.7個百分點。
公司的行政費用主要包括薪酬及福利、辦公室成本及公用設施、研發開支和上市開支。
2019年，公司的行政費用較去年同期的人民幣1.48億元同比增長291%至5.78億元，主要是由於2019年的薪酬及福利開支大幅增加。
2019年，行政費用中薪酬及福利佔收入的百分比達11.3%，較去年同期提升了9.3個百分點。這主要是因為公司當年支付了3.04億元的股權激勵費用。
據公司披露，該股權激勵是公司基於過去數年的業務以及公司於2019年10月的成功上市而對管理層作出的獎勵。
如果不考慮上述非經營性項目對公司的影響，即從淨利潤中加回股權激勵費用和上市開支，由此可計算公司的經調整淨利潤指標。
2019年，中手遊的經調整淨利潤為人民幣6.11億元，較去年同期的3.35億元同比增長82.1%。
2019年，中手遊的經調整淨利潤率（即“經調整淨利潤/收入”）為20.1%，與去年同期的21%相比，變動不大。
總的來說，中手遊2019年的收入和多項盈利指標均再創歷史新高，收入和毛利潤保持著同步的高增長，毛利率水平也進一步提升。
而經調整淨利潤指標仍呈現高增長態勢，經調整淨利潤率也保持了較高水平。
三、IP儲備豐富，發行渠道廣闊
我認為，中手遊有兩大明顯的競爭力：豐富的IP儲備，以及廣闊的發行渠道。
首先，中手遊是國內最大的IP遊戲獨立手遊發行商，也是僅次於騰訊遊戲的IP儲備數量最多的國內遊戲發行商。
據財報披露，截至2019年12月31日，公司的IP儲備包括 31項獲授權IP以及68項自有IP。
其中，熱門的自有IP包括《仙劍奇俠傳》、《軒轅劍》、《大富翁》、《明星志願》和《天使帝國》。這5個IP均來自公司於2018年收購的北京軟星。
公司也從第三方IP授權方處獲得大量授權IP，其中知名的包括《航海王》、《龍珠Z》、《火影忍者》、《傳奇世界》、《SNK全明星大亂鬥》、《家庭教師》、《斗羅大陸》和《擇天記》。
另外，值得一提的是，中手遊收購的子公司北京軟星，原本屬於知名遊戲研發商臺灣大宇。因這筆收購，中手遊獲得了使用臺灣大宇全部熱門IP的權利。
（收購北京軟星為中手遊帶來包括《仙劍奇俠傳》在內的5個熱門IP系列）
其次，中手遊的遊戲發行渠道廣闊，合作的第三方發行渠道超過400個。
中手遊的發行網絡包括應用市場、第三方公開平臺及社交網絡平臺。
當前，中手遊與中國頂級的社交媒體平臺，如騰訊、字節跳動等，均建立了合作關係，並曾被Apple評選為“全球50大最佳發行商”。
（《全民槍神：邊境王者》是中手遊與騰訊合作推出的微信小程序遊戲）
作為多年專注於IP手遊的遊戲運營商，中手遊打造“爆款”的能力頗強。
2015年，公司推出的《新仙劍奇俠傳》，上線首日總流水達人民幣1000萬元；
2018年，公司推出《擇天記》，上線首月總流水超過人民幣1.7億元；
2019年，公司推出《傳奇世界之雷霆霸業》，月流水峰值超過2億，平均每月活躍用戶接近200萬。
同樣，值得一提的是，《雷霆霸業》來自中手遊2018年收購的全資子公司文脈互動。該遊戲自上線以來，迅速成為公司2019年遊戲組合中的爆款產品之一。
文脈互動在頁遊、手遊和H5遊戲的研發及運營上經驗豐富。除《雷霆霸業》外，曾成功推出過《血飲傳說》、《熱血戰歌》、《屠龍戰記》等多款月流水超千萬的MMOARPG遊戲。
據公司公開披露，文脈互動目前有一支近三百名的、以研發人員為主的團隊，具有較強的爆款遊戲打造能力。
（推出《雷霆霸業》的中手遊全資子公司文脈互動，在開發傳奇類、MMORPG類遊戲方面經驗豐富）
好奇認為，2018年的兩起收購，即收購北京軟星51%股權，以及收購文脈互動全部股權，極大地彌補了中手游過去在自主研發方面的“短柄”。
今後，中手遊或能夠更廣泛地受益於優質豐富的IP儲備、廣闊的遊戲發行渠道、較強的自主研發能力的協同效應。
四、遊戲多處於穩定期，收入貢獻能力強
從財報來看，中手遊的收入因此可分為三個來源，即分別來自：（1）公司持有的獲授權及自有IP；（2）遊戲開發商持有的IP；（3）非IP遊戲。
中手遊將來自（1）和（2）的收入統稱為“IP遊戲收入”。2019年，IP遊戲收入佔公司收入的百分比為53%。
從具體的三個來源來看，獲授權及自有IP和非IP遊戲已成為公司最重要的收入來源。
2019年，獲授權及自有IP和非IP遊戲分別佔公司總收入的51%和47%，且各自增速分別達218.4%和47.3%。
強勁的收入增速得益於公司旗下多元化的遊戲組合的貢獻。
據公司披露，公司現有的重要遊戲包括《航海王強者之路》、《火影忍者-忍者大師》、《曙光之境》、《凡人飛仙傳》、《傳奇世界之雷霆霸業》、《龍珠覺醒》等多款。
中手遊的重要遊戲目前多數仍處於穩定期。
一般來說，手遊的生命週期分為三個階段：（1）成長期；（2）穩定期；（3）後期。
穩定期指玩家人數及所產生收入呈穩定的時期。通常，穩定期意味著該遊戲在未來一段時間內的收入具備較大的確定性。
不過，當遊戲從穩定期進入後期時，這意味著玩家人數及所產生收入將開始減少。因此對於遊戲公司來說，不斷推出新遊戲以保證收入至關重要。
據公司披露，2020年，中手遊將推出眾多熱門、優質的遊戲組合，包括《畫江湖之杯莫停》、《全明星激鬥》、《修真聊天群》、《真·三國無雙：霸》、《航海王熱血航線》、《軒轅劍之劍之源》等，其中已獲得版號的產品數量超過70%。
在中手遊2020年計劃推出的新遊戲中，多數為ARPG類遊戲和MMORPG類遊戲。
RPG（角色扮演）類遊戲，是手遊中變現能力最強的遊戲類別。
據伽馬數據，2019年，國內按流水排名的手遊類別前三名依次是：ARPG類、回合制RPG類、MOBA類。
同時，中手遊也在更專注於MMOARPG手遊。
根據公開信息，中手遊近年來在推出MMOARPG手遊方面表現頗佳。去年推出的月流水峰值超2億元的爆款產品《雷霆霸業》，即為一款MMOARPG手遊。
研發出《雷霆霸業》的文脈互動即上文提到的、中手遊於2018年收購的全資子公司，該子公司在研發MMOARPG手遊方面經驗豐富。
五、MPU連續兩年保持50%以上高增速
接下來看看公司的一些重要運營指標。
2019年，中手遊的平均每月活躍用戶數量（MAU）達到1593萬人，再創歷史新高。
公司MAU的年同比增速在2019年仍保持的44.1%的高水平，雖然較2018年的56.3%有所放緩。
中手遊的平均每月付費用戶（MPU）則在2018年和2019年連續兩年保持著50%以上的高增速。這個增長率在行業裡還是表現很好的。
2019年，公司平均每月付費用戶數量為120萬人，較2018年的77.5萬人同比增長54.8%，同樣創下歷史新高。
此外，中手遊每名付費用戶每月平均收益（ARPPU）這一指標在2019年的表現突出。
2017年和2018年，公司每名付費用戶每月平均收益始終徘徊在170元左右。
但在2019年，公司每名付費用戶每月平均收益開始突破200元，達到211元，較2018年的172元同比增長22.7%。
六、當前業務運營正常，未受到新冠病毒影響
再來看看現金流。
2019年，中手遊的經營活動現金流淨額為人民幣3.1億元，較去年同期的6000萬元明顯大幅提升，為近3年來最高。
主要得益於2019年的上市融資，截至2019年12月31日，公司的現金及現金等價物為人民幣7.71億元，較去年同期的1.44億元大幅增長。
當前，新型冠狀病毒在全球肆虐，使得全球經濟面臨著嚴峻的考驗。許多投資者也在關心：中手遊的業務是否會受到新型冠狀病毒的影響呢？
據公司在最新財報的披露，截至2020年3月26日，即公司發佈2019年業績的當日，新型冠狀病毒並未對公司的業務產生任何重大影響。
在2020年3月27日的業績發佈會上，公司管理層也再次重申，公司業務目前未受到新型冠狀病毒的影響。
中手遊管理層還表示，受“宅經濟”的影響，公司業務在春節假期獲得明顯增長。
結語
在國內手遊市場由騰訊遊戲一家獨大的局面下，中手遊憑藉多年專注於IP手遊的經驗，成長為目前國內領先的手遊運營商之一。
中手遊多年來在IP儲備方面持續投入，當前IP儲備豐富，2018年通過控股北京軟星並因此獲得《仙劍奇俠傳》、《大富翁》、《軒轅劍》、《天使帝國》、《明星志願》等5個系列共68個熱門自有IP便是一個典型。
收購文脈互動，推出《雷霆霸業》等爆款遊戲，更說明了公司在遊戲研發和發行上具備的強實力。
2020年是中手遊計劃推出新遊戲數量較多的一年，其中以知名IP為基礎打造的《仙劍奇俠傳七》、《真·三國無雙 霸》、《仙劍：九野》、《軒轅劍之劍之源》、《航海王熱血航線》、《全明星激鬥》、《斗羅大陸》、《射鵰群俠傳之鐵血丹心》、《雷霆霸業2》等遊戲也計劃於今年內登臺亮相。
（《軒轅劍劍之源》宣傳海報）
據公司披露，上述兩款遊戲目前已進入Beta測試階段。
2020年，中手遊能否再創佳績呢？好奇認為值得期待。
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