中信建投發佈投資研究報告，評級: 增持。
廣發證券(000776)
事件
廣發證券發佈2019年年報。2019年度，公司實現營業收入228.10億元，同比+49.37%；實現歸母淨利潤75.39億元，同比+75.32%；加權平均ROE8.48%，同比+3.41個百分點。截至2019年三季度末，公司歸母股東權益912.34億元，較年初+7.53%，BVPS11.97元/股。
簡評
業績符合預期，總資產較年初基本持平。（1）與其他頭部券商不同，公司並沒有顯著地擴表，年末總資產3943.16億元，僅較年初+1.36%，槓桿倍數由年初的3.77倍降至3.39倍，這主要是因為Pandion基金暴雷事件後，公司大幅收縮衍生品投資規模，導致衍生金融資產由年初的175.37億元大幅收縮至0.72億元，拖累資產端的擴張。（2）按照利潤表口徑，經紀/投行/資管/信用/自營業務淨收入分別佔營業收入的18%/6%/17%/14%/29%，自營業務挑大樑，資管業務淨收入佔比高於行業平均水平。
自營業務彈性彰顯。公司實現自營業務淨收入66.87億元，同比+1071%，一方面是因為去年Pandion基金暴雷事件造成基數較低，另一方面是因為投資能力的改善。權益及衍生品投資方面，公司堅持價值投資思路，配置方向為藍籌股，年末餘額167.92億元，較年初-2.30%。固收投資方面，公司較好的控制了債券投資組合的久期、槓桿和投資規模，抓住了階段性的市場機會，年末餘額1524.94億元，較年初+8.20%，中債交易量排名證券行業第9。
大資管內部結構優化。公司實現資產管理業務淨收入39.11億元，同比+4.48%。廣發資管對大集合產品進行有序整改，併成功發行兩隻大集合轉公募產品，年末資產管理規模2972.14億元，較年初-22.08%，行業排名第9，其中主動管理資產月均規模排名第5。廣發基金的公募基金規模合計5025.6億元，較年初+7.28%，剔除貨幣市場型基金和短期理財債券基金後的規模合計2784.6億元，行業排名第7。參股公司易方達基金管理的公募基金規模合計7308.70億元，較年初+11.75%，剔除貨幣市場型基金和短期理財債券基金後的規模合計4050.86億元，行業排名第1。
金融科技賦能財富管理。公司全年實現經紀業務淨收入41.98億元，同比+21.57%，實現股票基金成交量11.07萬億，同比+33.37%，佣金率則由去年同期的3.66%降至3.45%。公司繼續深化科技金融模式，不斷提升科技金融水平，全年易淘金電商平臺的金融產品銷售和轉讓金額達3662億元（含廣發金管家現金增利集合資產管理計劃），同比+51.51%，機器人投顧貝塔牛實現金融產品銷售額達228億元，同比+22.58%，整體代銷金融產品總額與去年基本持平。
信用業務壓降風險。公司融資融券業務加強精細化管理，年末餘額為500.04億元，較年初+25.40%，市場佔有率由年初的5.28%小幅回落至4.91%；股票質押業務持續強化風控准入及結構優化，年末餘額為121.95億元，較年初-45.34%，客戶履約擔保率上升至312%；全年計提信用減值損失6.80億元，同比+124.10%，股票質押違約風險進一步出清。
投行業務低基數復甦。公司實現投行業務收入14.38億元，同比+18.24%。股權承銷業務不斷完善投行運作機制和內部控制體系，並針對科創板項目進行重點佈局，全年公司完成IPO主承銷金額89.60億元，較年初+95.27%，行業排名第5；完成再融資主承銷金額176.54億元，較年初+41.12%。債承業務持續拓展和儲備優質大型客戶，著力提升質量控制和後續督導管理水平，全年實現債權主承銷金額1359.29億元，同比+41.13%。
投資建議：維持“增持”評級。券商板塊業績將持續受益於流動性寬鬆和資本市場改革的催化，長期趨勢向上；在“扶優限劣”的監管思路下，資本實力雄厚（2019年三季度末淨資產排名行業第五）、風控制度完善（曾連續2年獲得證監會A類AA級評級）、創新能力突出（金融科技、財富管理、大資管均有領先佈局）的廣發證券將是受益者之一。我們預計廣發證券2020-2021年BVPS為12.74元和13.62元，對應當前股價PB分別為1.07X和1.00X，給予廣發證券（000776.SZ）“增持”評級。
風險提示：貨幣政策邊際寬鬆不達預期；資本市場改革進程不達預期。
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