中泰證券發佈投資研究報告，評級: 持有。
馬鋼股份(600808)
業績概要：公司發佈2019年年度報告，報告期內公司實現營業收入782.63億元，同比降4.5%；實現歸屬於上市公司股東淨利潤11.28億元，同比降81.02%，摺合EPS為0.147元，歸母扣非淨利潤16.36億元，同比降67.88%。此外，公司擬派發每股現金0.08元（含稅），未分配利潤結轉至2020年度，不進行資本公積金轉增股本，分紅率54.6%，股息率3.15%。
經營數據：公司2019年生產生鐵1810萬噸、粗鋼1984萬噸、鋼材1877萬噸，同比略有增加。結合年報數據及鋼材銷量1872.3萬噸折算噸鋼售價3833元、噸鋼成本3510元及噸鋼毛利323元，同比分別變動-242元、6元及-247元。具體品種來看，長材噸鋼毛利411元，同比降35.65%，板材噸鋼毛利212元，同比降54.21%。此外，2020年公司計劃生產生鐵1820萬噸、粗鋼2020萬噸、鋼材1910萬噸，同比分別增加0.55%、1.81%和1.81%。
財務分析：2019年綜合毛利率8.88%，同比降5.96PCT，其中長材毛利率同比降5.53PCT，板材毛利率同比降5.71PCT。期間費用率6.34%，同比增1.33PCT，噸鋼期間費用同比增43元至220元，其中管理費用同比增72.39%，主要由於公司實施人力資源優化政策向職工一次性支付的辭退補償金較上年增加所致，對應2019年在職員工合計總數同比降2235人至26219人，人均產鋼量提升57噸/人。淨利率2.19%，同比降6.42PCT，噸鋼淨利同比降286元至92元。此外，營業外收入同比增193.52%，源於公司收到穩崗補貼以及子公司合肥鋼鐵收到去產能政府補助。報告期末公司資產負債率64.27%，同比增5.89PCT，主要因銀行承兌匯票增加。
四季度計提影響盈利：鋼鐵存貨短週期見底回升和需求的擴張是2019年四季度行業盈利回升的主要原因。鋼鐵存貨短週期在10月見底，產業鏈情緒超調，社會庫存創5年新低，疊加11月後需求的顯著擴張，情緒與真實需求共振推動鋼價和噸盈利回升至較高水平。公司四季度淨利潤-1.71億元，環比降136.6%，為年內盈利最低值，一方面與四季度產品結構有關，在Q4產銷量回歸正常值的基礎上，雖然四季度長材及輪軸單價環比增351元及3439元，但公司板材價格環比大幅下降，且Q4板材產量環比增長而長材產量環比下降。另一方面與年末各項計提有關，2019年公司非經常性損益項目主要包括協商解除勞動合同的辭退補償、收到的政府補助、處置交易性金融資產取得的投資收益等，淨損失約4.70億元左右。
投資建議：作為中國寶武的一員，公司與中國寶武在規劃、製造、營銷、採購、管理等方面協同有益於公司優化流程，降低成本，提高質量，進而增強綜合競爭能力，從而對沖行業下行期盈利下滑影響。我們預計公司2020-2022年EPS分別為0.15元、0.19元和0.22元，維持“持有”評級。
風險提示：宏觀經濟大幅下滑導致需求承壓；供給端壓力持續增加。
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