渤海證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
濰柴動力(000338)
事件：公司發佈2019年報：全年實現營收1743.61億元，同比增長9.48%，實現歸母淨利潤91.05億元，同比增長5.17%，對應EPS為1.15元/股。
投資要點：
全年穩健增長，Q4淨利潤下降
1）公司經營穩健，全年穩健增長，其中，Q4營收476.53億元，同比增長16.02%，收入端保持較快增長；Q4歸母淨利潤20.47億元，同比下降22.95%；Q4毛利率/淨利率同比下降3.24pct/3.30pct。分析預計主要是產品結構變化、原材料價格上漲以及期間費用增長（Q4銷售/管理/財務費用增長20.81%/21.64%/426.82%）所致。2）全年經營性現金流淨額238.35億元，同比增長7.07%，其中，銷售商品及提供勞務收到的現金為1596.80億元，佔營收比重為92%，銷售回款率高，為公司正常經營運轉提供資金保證。3）2019年公司資本性開支53.94億元，同比增長46.43%，持續加大新項目新業務投資。
重卡全年不悲觀，公司將充分受益於產品結構改善+市場份額提升
1）為對沖疫情對經濟造成的影響，政府積極加碼基建投資、支持國三及以下低排放標準車輛加快淘汰更新，結合最新復工復產情況，預計後續重卡產銷有望持續復甦，全年不悲觀。總體來看，公司作為重卡發動機行業龍頭，未來經營有望維持穩健走勢。2）2015年後公司12L/13L的大排量發動機銷量和佔比均持續提升，銷量由5萬輛增加至2018年的22萬輛，佔比由18%提升至33%，2019H1進一步提升至35%。隨著大缸徑大排量發動機銷量佔比提升，公司的盈利能力有望持續增強。3）濰柴目前已經進入國內主流重卡主機廠的供應鏈，前五的配套份額更集中。當前重卡市場前五家主機廠的市場集中度高（2019年份額超82%），頭部效應明顯。隨著排放標準的升級對技術要求越來越高，實力強的頭部重卡公司未來優勢將越發凸顯，市佔率有望繼續提升。因此，憑藉優質的產品及客戶渠道，未來濰柴發動機的市場份額有望持續提升，尤其是重汽配套量有望持續提升。4）新業務液壓、智能物流、新能源持續推進，未來值得期待。
盈利預測，維持“增持”評級
我們預計2020-2022年公司EPS分別為1.26/1.38/1.56元/股，對應PE分別為10/9/8倍。公司作為國內重卡發動機龍頭，受益於產品結構改善與市場份額提升，有望實現超越行業的穩健增長，新業務助力中長期成長性，維持“增持”評級。
風險提示：全球疫情影響超預期；重卡產銷低於預期；併購整合低於預期；匯率風險
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