近期，受多重因素影響，海外金融市場出現大幅波動，權益類資產、原油、黃金等價格均出現大幅下跌。

在此背景下，國內債市的投資機會如何？投資組合如何構建？

就市場關注的話題，記者近日專訪了廣發基金副總經理、固定收益投資總監張芊。

△ 廣發基金 張芊

作為業內元老級投資名將之一，張芊憑藉16年投資管理經驗，穩健的投資風格和靈活的市場操作，讓其管理的廣發聚鑫在2019年以29.52%的收益率拿下銀河證券二級債券型基金同類第一。

Wind統計顯示，截至3月27日，廣發聚鑫成立以來累計回報114.72%，年化回報11.85%。

債市已充分反映疫情的影響

“現在已經是疫情在影響債券市場，這與年初的情形不一樣。年初時，債市主要看通脹和政策。”張芊向記者分析稱，目前，通脹壓力暫時有所緩解，她相信今年債券供給不是問題，貨幣政策也會有託底。

張芊坦言，目前預測市場是比較困難的事情。今年以來，債券市場上漲幅度比較大，無論是國際還是國內，債券收益率均創出新低。

3月15日，美聯儲宣佈緊急調整聯邦基準利率到0，並啟動7000億美元的量化寬鬆，全球央行也陸續開始寬鬆。“有點超乎預期，無論是時間上還是空間和維度上。”美聯儲的動作，也超出了張芊的預期。

張芊認為，當前從增長的角度看，宏觀經濟遇到了非常大的挑戰，這對債市肯定有一定的支撐，全球債券市場的收益率不斷下行，一方面是因為中長期缺少新的宏觀經濟增長點，另一方面是疫情衝擊促使債券收益率近期快速下行。

從品種的估值水平來看，國內債券市場收益率也是達到2016年來的新低，已充分反映了疫情對國內債券市場的影響。在此基礎上，債券收益率是否會進一步下行，還是在比較低的水平上保持一段時間呢？

“還是要謹慎

“如果疫苗出現，則對宏觀經濟負面衝擊的預期就會轉向，這需要密切關注。”她說。

張芊進一步分析稱，短期雖難以判斷，但中期而言，國內債券品種的絕對收益相對比美國等海外市場要高，如果國內經濟企穩，人民幣匯率企穩，這將對海外資金有非常強的吸引力。

“概括來說，現在市場波動是確定的，債券品種在比較低的收益率水平維持一段時間也是確定的。”張芊表示，如果未來債市下跌，那就是增加持倉的機會。因為從長期看，國內債券收益率的絕對水平相比全球而言的吸引力還是很充分。不過，她也建議不要逢高追漲，這對操作要求較高。

戰略性看多權益資產

與債券市場的上漲行情不同，近期全球股票市場調整比較劇烈，A股市場也在持續調整。

“短期來看，疫情對經濟確實會帶來一定的影響。但從長期來看，我認為中國資本市場的發展空間很大，長期戰略性看多權益資產。”張芊表示，當前，政府積極推出對沖政策，包括積極的財政政策和寬鬆的貨幣政策，這些將會對經濟產生託底作用。

在她看來，今年外部環境不太平靜，A股市場的波動會受到海外資本市場的波動影響。但對投資而言，仍需要從基本面出發，關注企業的淨利潤、自由現金流、盈利能力等核心要素，並以合適的價格投資優質企業。

在投資方向上，張芊說，中長期看好轉型升級的行業，主要是新興產業、成長類行業等，長期看好受疫情推動的非接觸經濟。她介紹，2003年SARS疫情加速了網購生活模式的發展，此次新冠疫情，在5G等信息技術手段的支持下，將對遠程會議、遠程教育、遠程醫療等產生很大的推動作用。例如，辦公、教育、醫療的互聯網化、雲化正在加速，給企業帶來了較好的發展機會。

此外，張芊認為，政府積極推出的託底政策，受益的不僅是5G等新基建領域，傳統行業也會得到支撐，所以傳統產業中行業競爭格局較好、企業盈利水平比較高、增長比較持續的龍頭企業，也是她看好的一條主線。

在具體操作上，她建議需要保持謹慎，要以合理的價格介入，擇機加倉，“因為好的行業、好的公司，也要有合理的估值。”同時，不要過於集中於某個行業和某些股票，在不影響長期預期收益的同時，需要通過分散化的持倉來控制回撤。

波動時敢於走在市場前面

最近一段時間，全球市場波動加大，各類資產價格同步起伏，令市場揪心。在張芊看來，短期的波動正是優化資產配置的好時機。

“波動的時候，你要敢於走到市場前面，更加註重在波動中動態尋找錯誤定價的機會。”張芊說，疫情給全球經濟的需求帶來了很大的不確定性，市場波動性加大，從投資的角度看，操作顯得更難，但是隻要有波動性就有機會，這個機會也稍縱即逝。

△ 廣發招享混合擬任基金經理 張芊

4月1日至4月17日，廣發基金將推出一款偏債混合型基金——廣發招享混合，股票投資比例為0-30%，擬任基金經理正是張芊。

談到未來的投資思路時，張芊說，從細分品類看，更看好權益，債券在一季度走勢較強，她的看法由年初的特別積極轉為持中性看法。

投資上，張芊建議傾向於採取穩健的策略，債券資產傾向於選擇短久期、高等級品種，不賺信用下沉的錢；權益資產則要挑選穩健品種，選擇基本面好、估值合理的細分龍頭品種。

“目前信用利差處於歷史低位，未來利差是否會繼續收窄很難說，因此，我們傾向於選擇短端的信用債，在利率債做波段操作。”張芊總介紹， 在債券收益率處於相對低位之時，如果想獲得較好的超額收益，仍要靠波段操作的能力，或者信用挖掘的能力。

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