大家都知道A股的第一高價格是貴州茅臺，但對於第二高價股可能不太清楚，

利潤不斷增長

下圖是長春高新上市以來的利潤圖，大家可以看到自2008年以來利潤快速增長，可以說是公司的利潤增長，帶來了公司股價的飛昇。同樣的問題，是什麼原因使得公司的利潤能夠保持快速增長呢？

發展歷程

2007-2014 年創新回報期：2005年國內獨家生長激素水針上市，粉針水針前期市場教育推廣逐見成效，2007 年公司收購疫苗孫公司邁豐生物，2008 年水痘減毒疫苗、狂犬疫苗上市，疫苗快速放量，製藥業務進入了穩定成長期，長春房地產也開始復甦，公司創新得到回報；第三階段（2015-pre）創新帶動二次成長： 2014年公司全球獨家創新劑型 PEG 修飾長效基因人重組生長激素上市，能夠有效的降低給藥頻率減少患者痛苦提高用藥黏性，目前長效處於四期臨床試驗階段，四期臨床試驗完成後經過學術推廣該產品有望帶動公司業績繼續增長。

賽道與產品

長春高新主營生長激素的金賽藥業是核心盈利來源，盈利貢獻近 75%。 金賽藥業是我國重組人生長激素的開創者和引領者，是亞洲第一支水針劑和全球唯一長效針劑生產者，歷史上金賽呈現出極強的成長性和盈利能力。下圖是重組人生生長激素的毛利率，可以看到在90%左右，非常高。高毛利率的背後，是技術與創新。

賽道優異。近幾年中國生長激素市場呈現高速增長態勢。數據顯示，國內樣本醫院生長激素市場規模從 2007 年的 3648 萬元上升到 2018 年的 5.04 億元，年複合增長率為 27%。2018 年生長激素國內市場規模約為 40 億元， 同比增長49%，2019 年銷售增長或延續40%左右的增速。生長激素正處在高速增長通道，疊加考慮生長激素使用的連貫性等因素，預計未來幾年將繼續保持高增長態勢。

創新驅動技術壁壘

為什麼重組人生長激素具有如此高的毛利率，常識告訴我們是深厚的壁壘，尤其是技術。

金賽藥業是我國生長激素領域的龍頭企業。公司的生長激素產品線最全、新適應症開拓最迅速、研發技術領先，且三代長效針劑由金賽藥業獨創，目前國內僅其一家上市，未來將取代水針劑成為公司的支柱產品，將持續保持在國內生長激素領域的龍頭地位。

金賽藥業經過多年積累，已建設成國內最大的生長激素銷售網絡。全國銷售生長激素的醫院中，金賽藥業覆蓋數量佔比 54%。全國獨家銷售生長激素的醫院中，金賽藥業覆蓋數量高達70%。

公司競爭優勢明顯。國內生長激素的主要生產廠商金賽藥業、安科生物和聯合賽爾。憑藉優秀的產品梯隊、市場化的銷售體系、合適的市場策略，金賽藥業市場佔比從2007年的30.2%提升至 2019 年 Q3 的 72.54%，成為國內市場規模最大的生長激素企業。

張順聰（執業編號：A0600619040001）編輯整理。本內容中任何內容僅供參考，不作買賣建議，據此操作，風險自擔！

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