國盛證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
中科曙光(603019)
事件：3 月 27 日公司發佈 2019 年報：實現營業收入 95.26 億元，同比增長 5.18%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤 5.94 億元，同比增長 37.86%；實現扣非後歸屬於上市公司股東的淨利潤 3.85 億元，同比增長 41.71%。超出市場預期。
“實體清單”影響緩解，超算超預期發力，總體收入平穩、毛利率大幅增長。1）本期高端計算機收入為 75.04 億元、同比增長 4.22%，毛利率為 14.41%、增加 4.03 個百分點。2）2019年 6 月，公司被美國列入所謂的“實體清單”。Intel 作為美國本土的服務器芯片龍頭，後續對曙光供貨受到限制，導致 2019Q3 單季度收入增速下滑至 5.93%、2019Q4 下滑至-23.71%。
公司通過全面梳理供應鏈，尋找可替代部件，與主要供應商進行積極有效溝通，預計芯片供應問題有望逐步解決。同時，公司調整市場和業務佈局、適當降低毛利率低的通用產品銷售規模。3）該項目毛利率增長 4.03 個百分點，預計主要為超算收入大幅增長，且超算項目毛利率明顯高於通用服務器。受益於各地政府相繼推進“新基建”建設，對大型數據中心的需求越來越強烈。2009-2019 年《中國高性能計算機性能 TOP100 排行榜》顯示，公司十次獲得數量份額第一名，且獲批籌建國家先進計算產業創新中心，目前已在天津、北京、青島、崑山等地進行佈局。根據政府採招網，2019 年 12 月中科曙光成功中標成都超算中心項目，中標金額為 16.24億元。4）本期軟件開發、系統集成及技術服務收入為 10.60 億元，同比增長 7.40%。公司已累計建設四十餘個城市雲計算中心，初步形成了規模性雲數據網絡平臺，2019 年發佈了Cloudview V4 版本。“新基建”大趨勢下，雲計算中心的服務運營能力有望不斷提升。5）本期存儲產品收入為 9.61 億元，同比增長 10.68%，2019 年曙光存儲在軌道交通、生物基因、氣象、能源、金融等眾多領域取得突破，業務平穩增長。
研發持續大力投入，超算帶動現金流大幅改善。1）本期銷售費用為 4.60 億元，同比增長19.66%，主要是銷售人員薪酬以及技術服務費用增長。本期管理費用為 2.28 億元，同比增長14.20%，主要是管理人員薪酬增長。本期財務費用為 1.43 億元，同比增長 1.97%，隨著“曙光轉債”在 3 月 31 日全部贖回，利息費用將下降。2）本期研發費用為 7.38 億元，同比增長45.56%，主要是研發人員薪酬及相關業務費用增長。2019 年公司新增獲得專利授權 62 項，其中發明專利授權 40 項。持續高增的研發投入有助於公司在高端計算機、存儲、系統軟件、雲計算和大數據等領域維持國內領先乃至國際先進水平。3）本期經營活動產生的現金流量淨額為 31.74 億元，同比增長 402.93%，預計主要為超算項目收到委託開發項目款增加。本期預收款項為 11.35 億元，同比增長 161.84%，主要為收到超算等項目的大額預付款。4）本期非經常性損益為 2.09 億元（其中政府補助為 1.98 億元），2018 年該項目為 1.59 億元。
海光芯片流片或順利切換，信創產業趨勢下核心受益。1）海光 x86 架構 CPU 芯片前期獲得AMD 的 Zen 架構授權，逐步實現自主研發。x86 架構生態成熟、芯片技術起點高，近期海光芯片在全球測試數據庫展現一流性能。2）本期海光實現營業收入 3.90 億元，同比增長 245%，淨利潤 0.60 億元（2018 年為虧損 0.36 億元）。按照單片五千元估算出貨量達到 8 萬片，佐證前期已順利量產。3）預計後續芯片加工環節將向亞太地區轉移，主要代工廠為臺積電、三星和中芯國際。考慮 14nm 工藝已經成熟，並且格羅方德和三星技術來源相同，預計 2020 年有望順利實現切換。4）國內信創產業擁有龐大產業鏈，而 CPU 是 IT 基礎設施的核心。公司旗下海光是國內 x86 架構頂級芯片領軍供應商，並且 2017 年崑山百萬產能自主可控服務器生產基地啟動，2019 年海峽星雲海光整機的重大產業化項目基地落地，兩大信創服務器產業基地確保未來產能發力。另外，公司基於龍芯處理器的信創產品線亦全國領先。隨著國內信創產業趨勢不斷強化，公司有望核心受益。
持有諸多優質科技資產，股權增值潛力巨大。中科曙光作為中科院優質上市平臺，對於中科院頂級科技資產具有業務及股權整合權。公司前期投資的中科星圖、海光信息、曙光雲計算、中科三清、中科睿光、曙光節能等頂級科技資產，未來股權增值空間巨大。中科星圖於 2019 年12 月通過上交所科創板發審會審核；中科三清、廣西雲計算等創新型企業也取得了積極進展。
上調至“買入”評級。根據關鍵假設及年報調整盈利預測，預計 2020-2022 年營業收入分別為111.78 億、138.92 億（之前為 111.09 億、135.73 億）以及 169.89 億，歸母淨利潤分別為 7.95億、11.04 億（之前為 7.47 億、10.58 億）以及 14.26 億。由於 2019 年報業績超預期，海光芯片流片問題有望解決，信創產業趨勢下公司是核心受益，上調至“買入”評級。
風險提示：服務器行業競爭加劇；芯片量產化不及預期；貿易摩擦加劇風險
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