国盛证券发布投资研究报告，评级: 买入。
中科曙光(603019)
事件：3 月 27 日公司发布 2019 年报：实现营业收入 95.26 亿元，同比增长 5.18%；实现归属于上市公司股东的净利润 5.94 亿元，同比增长 37.86%；实现扣非后归属于上市公司股东的净利润 3.85 亿元，同比增长 41.71%。超出市场预期。
“实体清单”影响缓解，超算超预期发力，总体收入平稳、毛利率大幅增长。1）本期高端计算机收入为 75.04 亿元、同比增长 4.22%，毛利率为 14.41%、增加 4.03 个百分点。2）2019年 6 月，公司被美国列入所谓的“实体清单”。Intel 作为美国本土的服务器芯片龙头，后续对曙光供货受到限制，导致 2019Q3 单季度收入增速下滑至 5.93%、2019Q4 下滑至-23.71%。
公司通过全面梳理供应链，寻找可替代部件，与主要供应商进行积极有效沟通，预计芯片供应问题有望逐步解决。同时，公司调整市场和业务布局、适当降低毛利率低的通用产品销售规模。3）该项目毛利率增长 4.03 个百分点，预计主要为超算收入大幅增长，且超算项目毛利率明显高于通用服务器。受益于各地政府相继推进“新基建”建设，对大型数据中心的需求越来越强烈。2009-2019 年《中国高性能计算机性能 TOP100 排行榜》显示，公司十次获得数量份额第一名，且获批筹建国家先进计算产业创新中心，目前已在天津、北京、青岛、昆山等地进行布局。根据政府采招网，2019 年 12 月中科曙光成功中标成都超算中心项目，中标金额为 16.24亿元。4）本期软件开发、系统集成及技术服务收入为 10.60 亿元，同比增长 7.40%。公司已累计建设四十余个城市云计算中心，初步形成了规模性云数据网络平台，2019 年发布了Cloudview V4 版本。“新基建”大趋势下，云计算中心的服务运营能力有望不断提升。5）本期存储产品收入为 9.61 亿元，同比增长 10.68%，2019 年曙光存储在轨道交通、生物基因、气象、能源、金融等众多领域取得突破，业务平稳增长。
研发持续大力投入，超算带动现金流大幅改善。1）本期销售费用为 4.60 亿元，同比增长19.66%，主要是销售人员薪酬以及技术服务费用增长。本期管理费用为 2.28 亿元，同比增长14.20%，主要是管理人员薪酬增长。本期财务费用为 1.43 亿元，同比增长 1.97%，随着“曙光转债”在 3 月 31 日全部赎回，利息费用将下降。2）本期研发费用为 7.38 亿元，同比增长45.56%，主要是研发人员薪酬及相关业务费用增长。2019 年公司新增获得专利授权 62 项，其中发明专利授权 40 项。持续高增的研发投入有助于公司在高端计算机、存储、系统软件、云计算和大数据等领域维持国内领先乃至国际先进水平。3）本期经营活动产生的现金流量净额为 31.74 亿元，同比增长 402.93%，预计主要为超算项目收到委托开发项目款增加。本期预收款项为 11.35 亿元，同比增长 161.84%，主要为收到超算等项目的大额预付款。4）本期非经常性损益为 2.09 亿元（其中政府补助为 1.98 亿元），2018 年该项目为 1.59 亿元。
海光芯片流片或顺利切换，信创产业趋势下核心受益。1）海光 x86 架构 CPU 芯片前期获得AMD 的 Zen 架构授权，逐步实现自主研发。x86 架构生态成熟、芯片技术起点高，近期海光芯片在全球测试数据库展现一流性能。2）本期海光实现营业收入 3.90 亿元，同比增长 245%，净利润 0.60 亿元（2018 年为亏损 0.36 亿元）。按照单片五千元估算出货量达到 8 万片，佐证前期已顺利量产。3）预计后续芯片加工环节将向亚太地区转移，主要代工厂为台积电、三星和中芯国际。考虑 14nm 工艺已经成熟，并且格罗方德和三星技术来源相同，预计 2020 年有望顺利实现切换。4）国内信创产业拥有庞大产业链，而 CPU 是 IT 基础设施的核心。公司旗下海光是国内 x86 架构顶级芯片领军供应商，并且 2017 年昆山百万产能自主可控服务器生产基地启动，2019 年海峡星云海光整机的重大产业化项目基地落地，两大信创服务器产业基地确保未来产能发力。另外，公司基于龙芯处理器的信创产品线亦全国领先。随着国内信创产业趋势不断强化，公司有望核心受益。
持有诸多优质科技资产，股权增值潜力巨大。中科曙光作为中科院优质上市平台，对于中科院顶级科技资产具有业务及股权整合权。公司前期投资的中科星图、海光信息、曙光云计算、中科三清、中科睿光、曙光节能等顶级科技资产，未来股权增值空间巨大。中科星图于 2019 年12 月通过上交所科创板发审会审核；中科三清、广西云计算等创新型企业也取得了积极进展。
上调至“买入”评级。根据关键假设及年报调整盈利预测，预计 2020-2022 年营业收入分别为111.78 亿、138.92 亿（之前为 111.09 亿、135.73 亿）以及 169.89 亿，归母净利润分别为 7.95亿、11.04 亿（之前为 7.47 亿、10.58 亿）以及 14.26 亿。由于 2019 年报业绩超预期，海光芯片流片问题有望解决，信创产业趋势下公司是核心受益，上调至“买入”评级。
风险提示：服务器行业竞争加剧；芯片量产化不及预期；贸易摩擦加剧风险
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