「凯恩斯」获取行业策略！
沪指回补下方反弹缺口，目前看还是符合预期的。周末的消息还是不好，主要是美国疫情确诊突破14万，成为全球震中，预期中国的进出口业务继续受到影响。而中国多地的景点重新关门，这个给市场的信心的打击相对更严重。
目前中国的防疫进入第二阶段，也就是外防输入，但是前期做的不够细致，遗漏了一些无症状患者，有一定可能在一些地区出现小爆发。如果中国再度出现爆发，其影响肯定是比较大的，目前只能看后续的防控政策，需要平衡好经济活动和防疫工作。
长期我们仍然看好后市，虽然短期的不确定性加大，但是也没必要太恐慌，策略上建议寻找高确定性的机会，利用市场的非理性下跌寻找机会，提前埋伏，不受疫情影响甚至有正面影响的医疗信息化/互联网医疗、 IT 基础设施设备制造和 IDC、网络信息安全等领域逻辑不变，仍然看好。特别是互联网医疗，预计会在未来有大的发展。
1 投资逻辑
公共财政的相关投入应该会优先加大医疗卫生相关，保障网络信息安全、引导关键 ICT 基础设施建设，而推迟压缩一般意义上的电子政务建设等开支。这一观点不变。①医疗信息化/互联网医疗部分，湖北以外的医院收入影响较小，公共卫生投入受疫情影响持续加大投入的预期正在持续验证，早前从江浙沪京到全国的互联网诊疗推动仅仅是开头，近期内陆省份宁夏互联网医疗项目中标和青海省医疗保障项目招标均是明证。②相关部门表态即将实施国家软件重大工程和推进 5G 云计算互联网为代表的基础设施建设。
一季报预期不高我们认为市场应该已有意识，但前述领域全年看不会有问题。内生方面，我们认为由于一季度招标延迟可能还会稍许影响二季度的收入，但是对于订单招标等开始恢复的细分领域，应能较快修复市场预期。
干扰因素更多来自外围环境方面：①行业比较方面的变化，典型如政策方面是否会转向到倾斜传统周期基建等领域。我们认为这需要观察，但是首先，不妨碍前述领域的正常合理推进，其次，无论制造业还是周期行业，下游领域如有更多复苏措施及相应进展，也利好相应的 IT 投入。②因此，我们认为横盘调整或许还会持续一点时间，但是全年维度看后续计算机行业龙头公司的表现仍然会跑赢市场。
投资建议：
（ 1）放低短期收益预期，这个短期可能在一个月以内，即一季报预期完全消化后，并观察各细分领域的下游需求恢复到什么水平。
（ 2）从年内相对表现的角度，在近期调整情形下积极布局，逐步买入前期因为位置较高而缺少配置的龙头公司。
（ 3）主要上市公司：
①卫宁健康、创业慧康、万达信息和其他边际变化预期较大的一线网安公司。
②中长期角度网络软件和安全：绿盟科技、金蝶国际、浪潮信息，以及中科创达、深信服、安恒信息、光环新网、宝信软件等 IDC公司，恒生电子、宇信科技、亿联网络（海外疫情如果能尽快趋稳则是拐点）和紫光股份。
2 看好互联网的理由和逻辑
“互联网医疗护抗疫，守得春暖花开” 这个冬天，一场突如而来的 covid19 疫情彻底改变了全国的生活。为了抗击新冠 疫情，全国人民不得不付出极大的代价，牺牲工作居家隔离，各行各业都陷入了 停滞的状态。在其他行业均受到疫情冲击的时候，此前并不活跃的互联网医疗行 业却迎来了“春天”。疫情之下，非疫区公立医院在疫情期间为了防止交叉感染， 许多科室无法正常收治病人，很多病人也出于防范目的在线咨询自身症状是否为 新冠肺炎、口罩选择和佩戴方式、低热处理方式等，平安好医生、阿里健康、京 东健康等“互联网+医疗”平台纷纷推出了在线问诊、义诊、线上购药等服务，缓 解了实体医疗机构医疗困境，又及时满足了人们“足不出户即能看病”的需求，此 前并不活跃的互联网医疗行业迎来了“春天”。
我们认为，受疫情影响，大量公立医院加快了与互联网化进程，通过自建互联网 医院、入驻第三方平台等各种形式开展互联网化，同时各地互联网医保报销政策、 网上续方等政策相继出台，加上用户习惯的建立，互联网医疗在短期内扫除了很 多障碍，但要真正体现互联网医疗的价值并让互联网医疗真正对我国现有医疗体 系起到显著的补充作用，需要在“医院”、“药品”、“支付”三方都展现互联网作 用。
一个完备的互联网医疗基础政 策体系涵盖“医院”、“药品”、“支付”三方，从而逐步从互联网诊疗向互联网医 疗服务最终向互联网购药过渡。目前，随着我国医保逐步深入，各级关系逐步厘 清，加之疫情的刺激，互联网医疗在各方面底层设计都取得了极大的发展。
一个完备的互联网医疗基础政 策体系涵盖“医院”、“药品”、“支付”三方，从而逐步从互联网诊疗向互联网医 疗服务最终向互联网购药过渡。目前，随着我国医保逐步深入，各级关系逐步厘 清，加之疫情的刺激，互联网医疗在各方面底层设计都取得了极大的发展。
下图：互联网诊疗相关政策
在互联网诊疗政策逐渐明晰的背景下，了解作为一般互联网诊疗服务的提供主体 互联网医院是有必要的。目前，经过各地区多年的探索，根据互联网医院的运行 主体及互联网企业服务方式不同，互联网医院大体形成了一下模式：
1. 大型三甲医院主导的互联网医院：该模式以阿里健康与浙江邵逸夫医院的合 作为典型。围绕线下的浙江省邵逸夫医院建设，阿里健康提供包括在线挂号、 在线续方等的多种互联网医疗服务，同时平台方提供智能辅助诊疗系统、病 例质控、医生在线培训等多种深度服务。在这种模式中，大型三甲自医疗资 源实力较强，开展互联网医院更多是提高院内就诊效率和完成医院信息化水 平的要求。在这种模式下，医生利用碎片化的时间完成更多日常诊疗和慢病 复诊，并且互联网平台可以帮助医生完成诸如患者初始导诊、临床病人招募 等工作，提升医生效率。
2. 区域性的互联网医院：该模式以浙江省互联网医院平台为典型（邵逸夫医院 由阿里健康与卫宁健康提供技术指导，也可以由具有实力的三甲医院自建）。浙江互联网医院平台为云平台，帮助浙江省数十家二三级医院实现诊疗、咨 询、购药三大环节上“云”，大幅简化就医流程。该种模式一般以省或者市 一级的医联体和医共体为单位，可以充分利用区域内的资源，实现各层级医 疗机构与医院的互通，有助于分级诊疗的实施。
下图：阿里云助力区域医疗
3. 入驻第三方平台：该模式以平安好医生为典型，自身的资源整合能力和医疗 资源不够充足的医疗机构，可以选择入驻三方平台来节省系统的建设和运营 上的费用，同时，平台可以起到一定的引流作用。综合而言，互联网医院在模式的梳理上已经取得了极大的成功，各地均已开始摸 索适合当地医疗资源条件的模式。在提升医院信息化水平和医生工作效率上互联 网医院已经取得了极大的成功，后续需要做的是向处方端延伸，打通医疗机构对 处方的控制、线下药店资源整合和网络认证与安全三个环节，使平台能够在处方 药配送甚至销售方面发挥更大作用。
互联网医保支付 医保支付一直是互联网医疗的一大痛点，医保方出于防止“盗刷”的目的一直对 互联网医保支付持相对谨慎的态度，同时医保本身也没有完全打成全国省级统筹、 “个人账户、家庭账户、统筹账户的综合管理”等问题，但这一大困境在近一年 内取得了极大的突破。
下图：互联网医保支付主要政策
受疫情影响，互联网医保支付已经取得了较大的进度。例如：
1）2 月 23 日下午上海市医保部门推出“医保 12 条”措施：包括支持“互联网+” 医疗服务试行纳入医保支付、合理增加医保总额预算管理指标、鼓励医疗机构开 展新技术新项目、稳妥实施本市新版医保药品目录、激励家庭医生做好居民签约 服务等；
2）2 月 23 日，武汉市医疗保障局公布了 18 条措施服务疫情防控和日常医疗保 障。医保门诊重症（慢性）疾病定点零售药店扩大到 50 家、支持“互联网+”医 疗服务纳入医保支付等；
3）杭州一直走在互联网医疗前沿，较早实施医保脱卡支付，统筹账户资金可以 通过线上结算。受疫情影响，2 月 21 日，杭州开通了针对社区卫生服务的互联 网诊疗医保在线结算，提供在签约社区卫生服务中心的复诊及相关图文、电话咨 询服务的医保结算；
4）2 月 27 日，山东在“微医泰山互联网医院”便民门诊完成了在线复诊、线上 开方、线上医保支付等流程。
目前包括符合要求的互联网医院开展的部分常见病、慢性病复诊、家庭医生签约 以及部分轻问诊、远程医疗都已加入了医保覆盖范围。3 月 2 日，国家医保局和 国家卫健委联合印发《关于推进新冠肺炎疫情防控期间开展“互联网+”医保服 务指导意见》，将互联网医疗正式纳入医保，将为互联网诊疗的全面发展奠定了 坚实的基础。同时，如果未来网售处方药全面放开，互联网医保支付的跟进将极 大地促进行业的快速、健康发展。
网售处方药 关于网售处方药细则的讨论不止贯穿了 2019 年，从互联网医疗概念提出伊始， 对于网售处方药的讨论就不绝于耳。监管难度大、用药风险高是支持政策屡次难 产的主要原因。处方药属于存在较大安全风险的商品，必须凭处方调剂，还需药 师进行用药合理性审查，本身是专业性极强的工作。目前药监部门对于互联网售 药的监管仍缺乏必要的监测技术和手段，加上现行法律法规对网售处方药的处方 力度较轻，无法起到震慑违法犯罪的后果。目前，合法的模式仅限于“网订店送 （取）”，但网上药店实质销售处方药的行为较为普遍，多有媒体报道不凭处方就 能在网上药店买到处方药，说明监管漏洞的确存在。
2019 年 12 月 1 日新修订的《药品管理法》正式实施，尽管最终发布的版本没有 对网售处方药做任何细致说明，但也未像从前那般明确“禁止网络销售处方药”, 加之前两年各地政府的有益尝试，网售处方药模式可期。这两年，“网订店送” 模式相继写进了众多省份鼓励“互联网+药品流通”模式的政策中，得到了各地 政府的重视，甚至今年浙江省的政府工作报告还将“建成 24 小时‘网订店送’ 药房 500 家”列入十方面民生实事之一。同时，全国各地区处方流出平台以及处 方监管平台的建立也给监管层逐步放开网售处方药吃下了一颗“定心丸”。本次 Covid19 疫情的发生，提速了各地互联网送药的推进速度。如浙江省药品监督管 理局印发了《关于在疫情防控期间积极探索开展“网订店送”药店建设工作的通 知》，在全省启动“网订店送”药店建设，打通送药“最后一公里”；山东泰安开 出全省首单互联网诊疗医保支付处方药，30 个慢病病种开通在线医保支付，患 者可以通过互联网诊疗得到药品处方，并通过线上医保支付平台完成了付款。
如果这一政策能够在疫情后持续，或将深度影响整个药品零售行业。假设网售处 方药政策能够得以推行，将创造每年数千亿的销售市场，按照医药流通行业平均2%净利润率的中性预期，并根据 30 倍 PE 测算，将增厚互联网医疗行业千亿市值。网售处方药影响巨大且深远，因此对于各国网售处方药市场的分析是有意义的， 我们对各主要国家网售处方药规模及监管政策进行了梳理。
纵观世界各国，美国和英国是允许在网上销售处方药和非处方药，而日本允许在 网上销售非处方药，禁止销售处方药。因此，在消费市场规模与互联网普及程度 与中国更类似的美国，其发展经验对我国借鉴意义更为重大。美国的网售处方药 主要通过 Mail Order 的形式进行，邮购药房在 Internet 上运营并通过邮件、运 输公司或在线下药房实体向客户发送订单的药房。
3展望于投资评价
随着 2019 年互联网医疗相关政策的逐步落地以及受疫情冲击，互联网医疗资质 以及医保支付问题得到了极大的解决。同时，在疫情期间，网售处方药政策也得 到了发展的机遇。预计，我们预计后续网售处方药将逐步放开。届时，互联网医疗的三大支柱“互联网医院”、“医保支付”、“网售处方药”将逐步建立健全。
同时参照美国的经验，我们认为网售处方药要想健康发展，合理地获得处方是一 大难题。尽管目前互联网巨头均有布局互联网医院，可以通过自身合法合规的执 业医师通过远程问诊的方式为消费者（特别是复诊的慢病患者）开具处方，但互 联网医院一般轻问诊为主，对应的医生资质和水平相对线下大医院要更差，无法 成为主要的处方来源。在以药补医机制未能完全破除的情况下，实体医院对于推 动处方信息共享就动力不足，对于完全剥离门诊药房而不从中牟利，更是难上加 难。同时，监管方还要考虑获得处方的平台方能够做到依法依规。我们认为，随着政策的逐步落地，特别是在疫情下互联网医疗发挥了极大的抗疫 作用、用户习惯有了很好地形成，互联网医疗必将在中国蓬勃发展。并且，我们 预期网售处方药将逐步解绑，让互联网医疗的生态更为健全。
风险提示：互联网监管力度超预期、处方外流不及预期、互联网医疗渗透速度不及预期
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凯恩斯
好人好股高端操盘手商学院名誉院长，对外经贸大学客座教授，中国人民大学操盘学高级讲师、清华大学操盘学特训讲师，中央电视台CCTV2《交易时间》特聘专家， 《操盘大讲堂》特聘教授。
2013年曾经在北京电视台公开讲解如何选择三年十倍大牛股，所举的案例最终在2015年底实现了十倍的盈利。 凯恩斯是目前国内唯一在价值投资领域做到可量化的实战型学者。
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