天風證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
中國銀行(601988)
事件：3月27日晚，中國銀行披露19年年報：全年營收5491.82億元，YOY+8.94%；實現歸母淨利潤1874.05億元，YoY+4.06%。截至19年底，資產總額22.77萬億元，較年初增長7.06%。
點評：
業績增速平穩，淨息差承壓
19年實現營收5491.82億元，YOY+8.94%。歸母淨利潤1874.05億元，YoY+4.06%，增速平穩。通過業績歸因拆解，盈利增長主要來源於規模擴張（+8.36pct）、非息收入（+3.62pct）和撥備（+1.89pct），息差（-4.32pct）、稅收（-4.23pct）和成本（-0.41pct）造成拖累。ROE下降，19年年化加權ROE為11.45%，YoY–0.61pct，與其他大行仍有差距。19年淨息差1.84%，較18年下降6bp，低於大行平均。存款成本上升令中行計息負債成本債率較18年上升8BP至1.93%，生息資產收益率上升1BP至3.65%。負債成本下降空間有限，因新冠疫情衝擊海外降息幅度大（中行19H2海外貸款利率已開始下降），我們預計其息差未來仍將下降。
非息收入為營收增長主因，存款增長提速
非息收入高增長支撐營收增速。19年利息淨收入3742.5億元，YoY+4.04%；非息收入1749.32億元，YoY+21.14%，較3Q19的23.9%有所下降，但仍強勁；非息收入營收佔比為31.85%，同比上升3.21個百分點。從結構上看，手續費及佣金淨收入896.12億元，同比增長2.76%。其他非息收入853.2億元，同比增長49.18%，主要是受市場價格變化影響導致外匯衍生交易收益同比有所增加。但其他非息收入可持續性差，略存隱憂。
存款增速下降，貸款增速提升。19年末存款餘額增速6.28%，較18年末減少2.7個百分點；貸款增速10.6%，較18年末增加2.4個百分點。
資產質量改善較大，撥貸比下降
19年末不良貸款餘額1782.35億元，不良貸款率1.37%，較18年末下降5bp；逾期率1.25%，較18年末下降62bp；關注率2.22%，較18年末下降68bp；不良貸款淨生成率同比下降12bp至0.76%。19年不良貸款偏離度大幅下降25pct至56%，不良貸款認定十分嚴格。
撥備覆蓋率182.86%，較18年上升0.89個百分點；撥貸比2.5%，較18年下降8bp。19年末核心一級資本充足率減少11bp至11.3%，一級/資本充足率分別為12.79%/15.59%，較18年末分別增長52bp/62bp。
投資建議：貸款增長提速，維持“增持”評級
受新冠疫情全球擴散影響，我們將中行20/21年盈利增速預測由4.84%/4.73%下調至2.6%/3.7%，給予0.8倍20年PB的目標估值，對應目標價5.05元/股，維持“增持”評級。
風險提示：疫情持續擴散；資產質量大幅惡化；存款增速持續下降。
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