東興證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
濰柴動力(000338)
年報摘要：濰柴動力上市公司2019年營收1,744億元，同比增長9.5%，其中第四季度營收477億元，同比增長16%。母公司（發動機業務為主）2019年營收458億元，同比增長14.7%，其中第四季度營收135億元，同比增長20.7%。上市公司2019年歸母淨利潤91億元，同比增長5.2%，其中第四季度20.5億元，同比下降22.9%。母公司2019年歸母淨利潤73.6億元，同比增長9.2%。其中第四季度18.7億元，同比下降15.2%。公司業績低於我們預期，主要原因有：1.研發費用上升；2.國六升級疊加四季度貴金屬漲價。
我們推測濰柴受全球疫情的影響低於其主要競爭對手。疫情後全球若廣泛刺激經濟，公司產品將受基建拉動。公司的海外業務主要為重卡、物流設備及發動機，其中重卡產業鏈主要佈局在亞非和東歐，受疫情影響較小；物流設備歐美佔比較大，但根據國內2月份經驗，物流設備受疫情影響明顯弱於重卡行業；此外叉車新獲訂單中歐美僅佔45%，受影響或小於競爭對手。
疫情下全球商用車形勢不明朗，濰柴全產業鏈佈局的優勢將逐漸顯現。對替代品：2019年公司加碼對氫燃料電池、電機電控的投入；對競品：公司在第三世界的重卡及發動機佈局直擊海外巨頭盲區，國內的高端液壓、農機CVT及大缸徑發動機進口替代加速；對上游：公司的大體量形成議價優勢，國六成本影響有限；對下游：國六提升重型柴油機門檻，此外在重汽的份額穩步提升。
盈利預測與評級：我們預計公司2020-2022年的營業總收入分別為1,883、1,921和2,009億元，歸母淨利潤分別為94.3、88.9和95.9億元，對應EPS分別為1.19、1.12和1.21元。當前股價對應2020-2022年PE值分別為10.8、11.4、10.6倍。公司全球佈局帶來全方位的競爭優勢，我們看好公司海外業務在疫情過後的發展，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：全球基礎建設、物流恢復不及預期；原材料價格大幅上漲。
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