新華保險，每年的年報總有驚喜，今年的驚喜是新業務價值下降19.9%。作為一名投資者，如果你無法忍受這個缺點，強烈建議換成同樣低估的中國太保H
扣除這個缺點後，新華保險在2019年其他方面表現良好
1、利潤得到了釋放：
在過去幾年，大家覺得保險股的內含價值不靠譜，會覺得保險股的淨資產收益率低。我原來認為在2018年會有所改觀，但是2018的驚喜是強行提了50億準備金，造成淨資產收益率不足15%。在剛剛結束的2019年，十年期國債750天均線上行的情況下，各家保險公司都提前做好準備，補提了準備金，新華保險夠狠的，一口氣再提62.49億。再提62.49億後新華保險每股利潤仍有4.67元，淨資產收益率19.41%
2、利潤的增長沒有依賴2019年股市走強
2019年，新華保險總投資收益率4.9%，有球友在說了，新華投資能力不行。其實這是被刻意操縱的。2019年在處理掉2018年浮虧60多億後，還有大量的浮盈沒有兌現，約39億元。我過去一直說過，總投資收益率可以忽悠人，在同行中國平安，中國太保，中國人壽均公佈綜合投資收益率或淨值增長率的情況下，希望新華保險也能公佈綜合收益率或淨值增長率。
投資強不強，報表中可以看二點
(1)內含價值投資偏差高達82.66億
(2)每股淨資產增長28.8%，加回分紅近33%
3、內含價值仍然在期望值的15%以上，加回分紅是優秀值的20%
內含價值增長18.4%，加回分紅達到20%。但是這個指標也讓我對未來有些擔憂，如果新業務價值不能增長，假設2020年零增長，新業務價值推動內含價值增長只有5%了，加上預期回報9%，合計只有14%，如果各項偏差沒有正貢獻，再扣分紅，15%堪憂了
4、人力增長到50.7萬
新管理層提出規模和價值雙輪驅動
在規模方面，執行力很強，去年新單大增。今年前二個月新單繼續大增。但大增的新單新業務價值率較低，這是規模部分
在價值方面，我們看到了2019年底人力增加到了50.7萬，但還沒有轉化為新業務價值的增長。如果2020年這一塊做好了，新華將是一個優秀的新華，如果做不好。可能新華還得低估非常長的時間
最後講大家最近提得比較多的二個擔心
一、新華的利潤在2020年能否持續，我的答案是：可以
利潤分四塊組成，我分別來評估一下
1、剩餘邊際釋放：2019年比2018年又增長了近10%，達到2145億，保障了新華在2020年可以釋放出200億稅前利潤，150億稅後利潤
2、運營偏差：這塊基本是正的，而且今年管理層調整了運營假設，強行調整了30多億運營假設，讓這塊更保守
3、投資偏差：2019年藏了30多億沒釋放成利潤，就算今年股市下行，基本上可以保證影響很小，而利率下行，使得存量債券價格上漲，增加內含價值和利潤
4、準備金調整：2020年利率下行，各家公司都要補提準備金，新華在2018年和2019年至少多提了112億，基本保證2020年這一塊的影響就很小了
綜上所述，2020年利潤有保障
二、低利率環境下保險股的投資是否能達到內含價值假設
投資我們分二塊來分析
1、權益類：這一塊，新華在2019年增倉了400億，李全也是投資專家出身，新華保險背後還有中投。國家也在鼓勵保險公司增加權益類投資，個人覺得，A股的未來10年是慢牛行情，造成保險公司投資收益率不會差
2、固定收益類：目前20年和30年國債，地方債發行利率在免稅後，可以達到收益率假設，還可以縮小資產端和負債端的久期差，短期不要太擔心。長期還有非標可以達標，還有保險公司可以入股國家重大工程項目獲得穩定的收益等
我覺得，未來10年，有可能每年都很害怕，每年都沒事，類似過去10年對銀行股壞賬的擔憂
再來極端一點吧，假設長期回報率和風險貼現率都下降50個基點，內含價值也就減少6%，如果下降100個基點，太保業績發佈會說了，影響12%。新華不知道影響多少，
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