機構：招商證券股份有限公司 研究員：鄭積沙,劉雨辰
歸母淨利潤同比增長29%,權益投資收益低於預期,退保情況明顯優化。19Q1歸母淨利潤34億,同比增長29%,Q1投資收益69億,較去年略有下降,公允價值變動損益由負轉正(18Q1是-1億、19Q1是6億)。公司一季度總投資收益率4.2%,同比下降0.1PCT,一季度權益市場大幅上行背景下,公司短期總投資收益低於預期,但考慮可供出售金融資產公允價值變動的稅後金額42億,公司綜合投資收益率達到7.5%(預測值),同比大幅提升3.9個百分點。橫向比較,公司綜合投資收益率低於同業(太保7.7%、國壽11%),但縱向比較僅次於2015年大牛市,位於歷史第二(見圖1)。此外,退保金得益於公司過去的業務轉型(主打保障型產品)而明顯下降151億(18Q1是-190億,19Q1是-39億),彌補賠付支出的增長(18Q1是-123億,19Q1是-208億),對業績形成一定支撐。
新單保費快速增長疊加價值率的提升,預計一季度新業務價值兩位數增長。19Q1公司保費收入432億,同比+9.5%,其中長險首年保費大增18%至71.6億,超預期。個險/銀保渠道長險首年保費增速分別為16%/25%,個險渠道保持相對較高的增速,且銀保渠道(預計以年金類為主)通過風險管理師的轉型也實現明顯增長。公司堅持健康險戰略,2019年開門紅階段引入長期保障類產品的銷售,考慮到基數和推動力度,我們預計同比增速較高,佔首年保費比重較去年同期勢必大幅提高,傳導至開門紅階段價值率同比明顯提升。新單超預期增長和結構持續變化帶來價值率的提升,我們認為新華開門紅不僅保費“紅”,新業務價值同樣實現高增長。展望未來,因去年Q2的高基數(新單增速和健康險增速),我們預計中報新業務價值增速有望較一季報趨緩,但仍將維持兩位數左右增長。全年來看,公司最有把握通過人力規模增長推動新單增長,以健康險戰略推升價值率走高,我們認為公司全年新業務價值大概率實現兩位數增長。
投資建議:維持公司強烈推薦評級。雖然短期投資收益欠佳,但是核心競爭力(負債端)在行業承壓背景下真正實現“開門紅”,預計僅次於國壽,並且長端利率趨勢邊際向上有利於估值提升。展望二季度,公司管理層問題明朗化,估值壓制因素有望靴子落地,同時公司擁有最穩定的代理人隊伍,最有能力通過擴規模實現負債端改善。預計公司2019年NBV同比增長10%,EV同比增長18%。當前公司股價對應2019年PEV0.9X,結合前述因素(管理層、利率、基本面)的變化,提高目標估值至1.1X(此前1X),對應目標價72元,空間22%。風險提示:管理層戰略不確定性、代理人增長不達預期導致新單增速下滑
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