華泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
新華保險(601336)
利潤維持高速增長，提出“二次騰飛”發展目標
公司 1-9 月歸母淨利潤 130 億元， YoY+68.8%， 增速較中期有一定收窄，但仍維持較高增速，主要系稅改新規下的所得稅返還（彙算清繳+19 億元）和投資回暖共同驅動，扣非後歸母淨利潤增速為 44.3%。 公司提出了“二次騰飛”的發展目標，有望實現規模與價值的全面增長。結合最新業績，我們預計 2019-21EPS 分別為 4.21 元、 4.91 元和 5.51 元，較前期預測向上漲幅約 5%水平， 維持“買入”評級。
新單增速仍承壓，業務結構保持優異
公司 1-9 月總保費 1079 億元， YoY+7.9%，增速較中期有所收窄，主要受新單增速承壓所致。長險新單 160 億元， YoY-7.1%，較 19H1 的 0.9%增速大幅減少，推算 19Q3 單季度長險新單降幅達 24%，我們認為公司將重心投入組織發展，對代理人出單的費用激勵有所減弱，進而導致的產能下滑。期限結構保持優異水平，期交佔長險新單比例維持 99.9%的高位水平。續期拉動效應持續凸顯，續期保費 863 億元， YoY+10.2%，總保費佔比+1.7pct 至 80%。業務轉型下銀保渠道高現價產品退保支出大幅減少，退保率同比大幅改善 3.1pct 至 1.4%，延續上半年優異水平。
大力推進組織發展， 期待產能穩步釋放
公司三季度延續 Q2 發展策略，從主管與新人營銷員等方面推進組織發展，並對新人出單進行分層補貼，以推進新代理人產能與留存率的提升。公司二季度末隊伍增長至 38.6 萬人，較年初增長 4.3%， 9 月末達到 45 萬人水平。我們認為完善的培訓制度有望夯實隊伍發展基礎，營銷技能的提升有利於未來展業，充分的隊伍資源儲備有望逐步釋放產能，期待激勵制度到位後的發展空間。
收益率保持穩定，開門紅規模與價值並重
公司年化總投資收益率為 4.7%，與中期持平，同比小幅下滑 0.1pct，收益率基本保持穩定。 公司已啟動開門紅進程，銀保渠道在“期躉聯動”的業務策略下，推出穩得盈分紅險與福祿世家終身壽險，以期實現規模與價值的全面發展。個險渠道將推出更多儲蓄產品，與老產品一起推動規模增長，健康無憂和多倍保也將升級更新以適應更廣泛的客戶需求。
稅改利好效應持續釋放， 維持“買入”評級
稅改政策緩解費用支出壓力，利好持續釋放，前三季度有效稅率為-5.5%，利於公司未來業務開展。根據最新業績調整盈利預測，預計 2019-21年 EVPS分別為 64.48 元、 74.88 元和 87.08 元（前值為 64.78 元、 75.11 元和 86.93元），對應 P/EV 為 0.77x、 0.66x 和 0.57x。公司管理層已到位，期待“二次騰飛”戰略的逐步落地，我們維持公司 2019 年 1.1-1.2xP/EV， 維持目標價格區間 70.93~77.38 元，維持“買入”評級。
風險提示： 保障險業務推進力度不及預期，利率下行帶來潛在的利差損風險，權益市場波動導致投資收益增長的不確定性。
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