買入
廣發證券 陳福
三季報業績
公司前三季度實現歸母淨利潤77.02億元，同比增長52.8%，歸母淨資產666.1億元，較年初增長4.5%，對應EPS2.48元、BVPS21.35元。保費收入10000.08億元，同比上升11.3%。總投資收益率4.8%，核心償付能力充足率為268.33%。
續期保費紅利顯著，短期險快速發展
截止至9月30日止，公司總保費收入為1000.08億元，同比增幅為11.3%。已賺取保費同比增長10.4%，退保率4.5%，同比下降0.2個百分點。
積極踐行保險結構轉型，持續清理低價值銀保、躉交類業務。續期保費為782.64億元，同比增長29.4%，佔總保費收入的78.26%。個險渠道中，長期險種首年保費收入132.16億元，同比下降34.4%，其中躉交長期險首年保費僅為41萬元，較去年同期降幅高達88.6%。短期險保費收入2567萬元，增幅高達79.5%。考慮市場政策調整，個險新單下滑幅度總體符合預期。
投資回升，償付能力充足
公司前三季度投資資產為7203.08億元，同比增長4.6%。核心資本、實際資本、最低資本分別問為2178.9億、2219.9億、812.03億，較中期都略有小幅度上升。核心償付能力、綜合償付能力充足率分別為268.33%、273.25%，與2018年中期基本持平，滿足監管要求，支撐業務發展。
投資建議
公司轉型效果顯著，銀保躉交渠道持續壓縮，保費整體期限顯著拉長，續期保費收入成為公司主要保費收入來源。公司持續推進健康險戰略，健康險銷售增長帶動公司各項保障指標穩中前進。同時，公司人力基數相對較低，未來仍然具備增員潛力。我們預計2018公司EPS2.72元，BVPS24.11元，維持買入評級。
風險提示
人力增員壓力增大，產品轉型低於預期;利率波動等影響準備金計提;資本市場持續動盪導致投資出現較大波動;開門紅人力及市場反饋低於預期等。
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