买入
广发证券 陈福
三季报业绩
公司前三季度实现归母净利润77.02亿元，同比增长52.8%，归母净资产666.1亿元，较年初增长4.5%，对应EPS2.48元、BVPS21.35元。保费收入10000.08亿元，同比上升11.3%。总投资收益率4.8%，核心偿付能力充足率为268.33%。
续期保费红利显著，短期险快速发展
截止至9月30日止，公司总保费收入为1000.08亿元，同比增幅为11.3%。已赚取保费同比增长10.4%，退保率4.5%，同比下降0.2个百分点。
积极践行保险结构转型，持续清理低价值银保、趸交类业务。续期保费为782.64亿元，同比增长29.4%，占总保费收入的78.26%。个险渠道中，长期险种首年保费收入132.16亿元，同比下降34.4%，其中趸交长期险首年保费仅为41万元，较去年同期降幅高达88.6%。短期险保费收入2567万元，增幅高达79.5%。考虑市场政策调整，个险新单下滑幅度总体符合预期。
投资回升，偿付能力充足
公司前三季度投资资产为7203.08亿元，同比增长4.6%。核心资本、实际资本、最低资本分别问为2178.9亿、2219.9亿、812.03亿，较中期都略有小幅度上升。核心偿付能力、综合偿付能力充足率分别为268.33%、273.25%，与2018年中期基本持平，满足监管要求，支撑业务发展。
投资建议
公司转型效果显著，银保趸交渠道持续压缩，保费整体期限显著拉长，续期保费收入成为公司主要保费收入来源。公司持续推进健康险战略，健康险销售增长带动公司各项保障指标稳中前进。同时，公司人力基数相对较低，未来仍然具备增员潜力。我们预计2018公司EPS2.72元，BVPS24.11元，维持买入评级。
风险提示
人力增员压力增大，产品转型低于预期;利率波动等影响准备金计提;资本市场持续动荡导致投资出现较大波动;开门红人力及市场反馈低于预期等。
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