方正證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
新華保險(601336)
投資與退保改善， 助利潤高增； 新單仍承壓。 2019 前三季度公司歸母淨利潤 130 億元(YoY+69%)， 扣除上年所得稅彙算清繳帶來的 19 億元結餘，前三季度歸母淨利潤 111 億元(YoY+44%)、Q3 單季度歸母淨利潤同比+29%，主要由於：
1） 投資收益保持增長， 股票浮盈助彈性： 前三季度投資收益、公允價值變動損益、 可供出售金融資產公允價值變動淨額分別同比增長 11、7、68 億元， 19Q3 總投資收益率 4.7%(YoY-0.1pct)，根據半年報， 我們推測，總投資收益率微幅下滑主要由於公司上半年對權益類資產配置較為謹慎——部分兌現部分浮虧， 部分計提減值準備。 經測算， 綜合投資收益率 5.5%(YoY+2.2pct)。
2） 公司業務轉型助力銀保高現價產品退保支出減少， 前三季度退保率僅 1.4%，同比大幅下降-3.1pct，保單質量持續向好， 退保金同比減少 67%。
新單微幅下滑、 業務結構總體穩定， 全年新單與 NBV 有望趨穩前三季度壽險保費 1079 億元(YoY+8%)， 總新單 216 億元(YoY-1%)。 具體來看，
1） 長險新單負增長、短險高增形成對沖。 前三季度個險、 銀保新單分別 160 億元(YoY+2%)、 36 億元(YoY-11%）； 長險期交新單 160 億元(YoY-7%)、 短險 56 億元(YoY+25%)。 其中， 十年及以上期交新單 89 億元 (YoY-15%)、 佔比 41%(YoY-7pct、QoQ+3pct)， 且 Q3 單季度佔比仍為 48%，同比持平。 健康險高基數壓力下， 總體業務結構穩定，預計 NBVM 保持穩定。
2） 分季度新單： Q1-Q3 分別 93 億元(YoY+24%)、 63 億元(YoY-11%)、 60 億元(YoY-16%)。 公司 18Q2 升級健康無憂 C1、18Q3 全力推出多倍保，一系列營銷活動下，健康險同期新單基數壓力較大。但公司上半年堅持優增、 強訓，代理人增長迅速，且經過一定時間的培訓後，預計 9 月起將實現產能釋放。同時，公司新管理層到位，有關工作安排逐步落地， Q4 新單有望改善，疊加 NBVM 降幅加深的概率有限， 預計全年 NBV 有望趨穩。
3） 人力數量增長助力 Q4 收官，假設 Q4 新單持平、業務結構穩定， 則全年新單同比持平、 NBV 降幅將收窄至-5%以內。投資端邊際改善顯著，資產配置風格穩健不改權益資產彈性。
1） 投資收益並未完全釋放，大部分歸於可供出售金融資產，金融資產處置較上市同業更少。 與上年末相比， 新華 FVPL 同比+36%、 AFS 同比+18%， 增幅高於上市同業平均。
2） 公司抓住上半年利率高點加配長久期固收類資產， 考慮到長端利率和權益市場持續震盪，我們假設公司 2018 年有 20%的非標資產和債券到期， 悲觀假設新增債券、非標收益率分別 2.8%、 5.5%，股票+股基收益率 5%，則新華 2019 年綜合投資收益率高達 5.2%，高於目前負債成本，仍可獲得利差益。
投資建議： 新單承壓之下， 業務結構保持穩定。 新管理層到位後，有關工作安排逐步落地，且新增人力經過培訓後，產能有望釋放， 全年新單將保持平穩、 NBV 降幅有望收窄。且投資端並無利差損風險， 公司目前股價對應 2019-2021 年 P/EV 分別為 0.8、 0.7、 0.6 倍，維持“強烈推薦” 評級。
風險提示： 長端利率大幅下滑、權益市場波動,投資收益大幅下滑；保費增長不及預期。[Table_FinanceI
閱讀更多 Dword 的文章
