报告摘要：
事件：海外疫情全面爆发。截至3月25日，海外（除我国外）已经累计确诊342089例新冠，累计死亡15652例。受海外疫情影响，目前公司额温枪、呼吸机等产品海外订单与往期相比有较大增长，相关产线在全力生产。
短期来看，新冠肺炎疫情刺激公司防疫类产品放量。公司防疫类产品涉及3大类，包括呼吸类、消毒类、体温检测类，在2019年的收入占比约40%。
疫情期间，公司防疫类产品供不应求，尤其是医用呼吸机、制氧机、额温枪、洁芙柔等多种主营产品持续供应紧张，基本是零库存或负库存。
中期来看，医院ICU病房建设将有望拉动公司医用级医疗设备需求。医院在疫情应对中显露出ICU病房的供给薄弱，抢救能力不足等问题，预计在后疫情期，全国将强化医院应对突发疫情的能力，促进ICU病房的建设，加大相关医疗设备的配置，尤其是医院将扩大床位数与无创呼吸机的配置数量，满足医院的应急能力与患者的转运等。后疫情期，我们测算我国的ICU床位有望扩增8.4万张，公司的医用呼吸机有望因此受益。
长期来看，公司品牌影响力扩大，加速产品渗透市场。①在抗击新冠肺炎疫情的过程中，公司防疫类产品在医用和民用市场都发挥了重要作用，加快了公司产品在两个市场的战略发展进程。疫情期间，公司迅速调整生产线以满足一线医用，大量医用级呼吸机、制氧机、除颤监护仪AED等销往湖北地区，在满足临床需求的同时，提高了医用产品渗透率与知名度。再者，公司的手用消毒液洁芙柔等产品不仅向医院供货，也在全国复工之际，大量供货民用市场，加快推动公司产品推广民用市场的计划实施。②非防疫类产品。
随着慢性病知晓率、治疗率的提高，居家治疗方式的不断完善，公司家用医疗设备将有望进入增长快车道。公司血压仪、血糖监测仪等家用医疗产品有望进一步升级换代，不断巩固市场地位。同时，公司已经完成收购上械、中优、普美康等医用临床产品生产公司，加速推动医用临床产品在医用市场的渗透，拓宽公司发展渠道
我国急需公共卫生应急储备应对重大疫情，环ICU医疗设备链中无创呼吸机需求大。无创呼吸机为救治重症患者的必需设备，疫情爆发后，武汉地区重症监护资源急速扩张7.6倍。假设应对全国范围内的武汉级别新冠疫情，估计全国范围所需重症监护床位数将达到23.5万张，合计扩张床位数为18.2万张，估计至少急需新增无创呼吸机约88261台以满足国家级公共卫生应急储备。
海外疫情爆发，防疫类产品订单大幅增长，持续拉动公司业绩弹性。目前公司额温枪、呼吸机等产品的海外订单与往期相比有较大增长，相关产线在全力生产。其中，3月25日海外（除我国）确诊感染人数34.2万人，估计海外防疫急需70.8万张重症监护床位储备，无创呼吸机储备约需34.3万台，海外市场亟需进口储备。
公司无创呼吸机产量达250台/天，产能峰值为400台/天，公司已经开始接收海外订单，目前，公司产品订单已经排至4月底。假设以每日出货量250台，单价约1.5万元计，截至4月底，估计呼吸机出货量可达2.5万台，累计贡献收入约3.8亿元。
疫情期间，公司额温枪的生产已经达到极限生产能力，每天大连班20小时生产，估计疫情期间额温枪月度销量是过往的5年的销量总和。额温枪为耐用产品，因为受环境温度影响较大，平时不作为体温监测仪的主要品种，但额温枪具有测温高效、非接触的特点，在疫情期间可有效减少接触传播。目前，全国约有28家企业可生产额温枪，鱼跃医疗是中国最大的额温枪生产企业。额温枪属于二类医疗器械，产品元器件供应链比较长，生产上量慢。
疫情期间，公司主要向武汉方舱医院发货10L规格的大型制氧机，以满足临床的大剂量供氧。公司制氧机的毛利率约43%-46%，越高端的产品毛利率越高。公司向医院提供的9F-5,、8F-5大型制氧机，产品可靠性要求更高，跟普通民用产品相比产量小，价格高。同时，5L以上的制氧机能够拉动呼吸机并用，发挥公司呼吸支持类产品的协同作用。
疫情期间，公司消毒产品供货紧张，每天三班24小时生产。其中，手用消毒液洁芙柔供货也更加紧张，在三级医院主要使用3M与洁芙柔两个品牌，疫情期间，手用消毒产品需求加大，公司主要生产满足临床医院需求，实现临床市场的不断渗透。同时，随着民品市场需求的提升，估计2020年公司的洁芙柔将更加顺利地推进在民品市场的销售。
口罩：2020年1月21日公司在互动平台称：公司销售的口罩产品可以有效防止病毒通过飞沫传播。
医疗器械： 国内医疗器械龙头,在制氧机、血压计、手术器械、雾化器、听诊器、轮椅、针灸针等多个产品市场占有率第一;18年5月,5.37亿收购中优医药38.37%的股份(合计持股100%),标的主要从事医用清洁消毒、工业清洗消毒及个人护理类产品;17年医疗器械收入35.24亿,占比99.53%。
健康中国：公司在以医疗为核心价值基础上布局移动互联,通过器械、药品等销售实现闭环盈利模式。公司在慢病远程健康管理领域优势明显,包括自有产品优势,公司具备国内最完整的家庭护理及慢病管理的产品线,能够实现盈利闭环。
互联网医疗： 参股10%苏州苏州医云健康管理有限公司,后者主要从事互联网健康管理服务、智能硬件的研发及互联网药品交易等业务;与阿里健康在市场与客户、信息及医疗产品、云医院平台等方面合作。
互联网+： 公司拓展互联网医疗,收获未来。公司参股设立苏州云医,进军慢性病远程健康管理业务。公司在以医疗为核心价值基础上布局移动互联,通过器械、药品等销售实现闭环盈利模式。公司在慢病远程健康管理领域优势明显,包括自有产品优势,公司具备国内最完整的家庭护理及慢病管理的产品线,能够实现盈利闭环;公司血糖产品以医院渠道为重点推广,因此具有众多医生资源参与提供健康管理服务,并且通过医生能精准推广给相关慢性病患者
消毒剂： 2020年2月6日公司在互动平台称上海利康消毒高科技有限公司是上海中优医药高科技股份有限公司的全资子公司，是公司全资孙公司，拥有“洁芙柔”、“安尔碘”，“点而康”等著名消毒产品品牌。
要点一:参与投资设立产业投资基金
2019年1月30日公告，公司拟参与设立紫金弘云健康产业股权投资基金（有限合伙），本公司计划出资规模不超过人民币10,000万元。投资基金名称：紫金弘云健康产业股权投资基金（有限合伙），投资方向：基金将主要对医疗健康产业企业进行股权投资或准股权投资，基金规模：不超过人民币25亿元，出资方式：仅接受货币出资。公司本次投资，旨在依托专业机构在医疗大健康领域的先发资源，并借助专业机构的专业投资团队、强大的资源挖掘和整合能力，不断完善公司在医药新零售和智慧医疗等大健康领域的布局，为公司构建大健康生态圈，为公司未来的持续、健康、快速成长奠定基础。
要点二:海外并购
公司设立德子公司，开启产品战略升级、海外并购、国际技术和人才引进的新步伐。2017年2月，公司完成了对德MetraxGmbH公司100%股权，将拥有40多年历史的世界一流的AED品牌（普美康PRIMEDICTM）收归靡下。
要点三:收购兼并中优医药
2016年11月，公司以86271.50万元收购上海中优医药61.6225%股份，涉足医院消毒感染控制领域，并占领国内医院消毒感控的制高点。业绩承诺：2017-2019年净利润分别为9200万元、11200万元、14200万元。中优医药是一家专业从事医用清洁消毒、工业清洗消毒及个人护理类产品的研发、生产和销售企业，其在医院已具相当的知名度的“洁芙柔”、“安尔碘”等品牌与鱼跃医疗强大的OTC力量结合，市场空间巨大。
要点四:家用医疗 临床营销平台
家用医疗体系，公司拥有400人左右的营销团队，1000多个专柜，7个品牌形象店，1个全球客户服务中心，7个区域服务中心和100多个售后服务网点，公司在各主要电子商务平台均设立有品牌旗舰店，且鱼跃产品在各品牌旗舰店销售均存于领先地位。2016年，公司完成了护理类耗材医院团队的筹建，护理类耗材、手术器械、中医器械和消毒产品几大领域的销售团队共同构建鱼跃的医院临床营销平台。线上线下、院内院外营销体系的不断完善，让鱼跃的平台要素更加健全。
要点五:互联网医疗领域
2015年2月，公司出资500万元与控股股东鱼跃科技等设立苏州医云(占其10%)，苏州医云主要从事互联网健康管理服务、智能硬件的研发及互联网药品交易等业务。公司将以苏州医云为平台，不断探索并构建以慢性病远程医疗服务和管理为重心的移动互联医疗平台。一旦苏州医云发展前景明朗盈利明确，控股股东及其一致行动人(合计占其50%)承诺适时将其注入公司体内。
要点六: 品牌优势
公司目前拥有“yuwell鱼跃”、“Hwato 华佗”、“JZ金钟”、“安尔碘”、“洁芙柔”、“PRIMEDIC普美康”等几大主品牌，鱼跃品牌主要用于制氧机、电子血压计、呼吸机等家用器械产品，经过多年的努力，“鱼跃”品牌深入人心，随着鱼跃产品力的不断提升及有效的品牌传播，公司品牌价值和品牌优势显著提升；“华佗”品牌主要用于针灸针等中医器械，华佗品牌历史悠久，2011年被商务部认定为“中华老字号”，同时公司是针灸针ISO/TC249国际标准的起草者，这是中医药领域的首个ISO标准，也系我国起草的首个医疗器械产品ISO国际标准。“金钟”品牌，主要用于医用手术器械产品，“金钟”品牌具有80多年的悠久历史，是“上海市著名商标”，在国内手术器械领域具有较高的知名度和影响力。“安尔碘”、“洁芙柔”系控股子公司上海中优品牌，已成为国内医院感染和控制领域的第一品牌，“安尔碘”更是成为国内医疗行业皮肤消毒剂的标注术语之一。“Primedic普美康”所属德国子公司Metrax GmbH，Primedic在医疗急救领域拥有40余年的经验，在全球医疗急救行业具备较高的知名度。
要点七:国内医疗器械行业领先企业
公司是一家以提供家用医疗器械、医用临床产品以及与之相关的医疗服务为主要业务的公司，研发、制造和销售医疗器械产品及提供相关解决方案是公司核心业务，也是公司主要业绩来源。公司产品主要集中在呼吸供氧、血压血糖、康复护理、医疗急救、手术器械、中医器械、药用贴膏、高分子卫生敷料及提供医院消毒感染控制解决方案等领域。
盈利预测与投资评级：预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为48.70亿元、61.74亿、71.37亿元；归母净利润分别为8.44亿元、11.08亿元和13.13亿元；EPS分别为0.84元、1.11元和1.31元，对应PE分别为24.15X、28.09X和23.72X。给予“推荐”评级。
风险提示：产品销售、市场推广不及预期
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關鍵字: 伴随成长的中国味品牌 普美康 鱼跃医疗
