中信建投发布投资研究报告，评级: 增持。
创维数字(000810)
事件
2020 年 3 月 23 日，创维数字发布 2019 年度报告。
公司 2019 年实现营业总收入 88.96 亿元，同比增长 9.17%；实现归母净利润 6.32 亿元，同比增长 90.56%；实现扣非归母净利润 5.88 亿元，同比增长 103.91%。
分季度来看，公司 19Q4 单季度收入为 26.14 亿元，同比增长 9.67%；实现归母净利润 1.35 亿元，同比增长 34.28%；实现扣非归母净利润 1.47 亿元，同比增长 64.52%。
公司将以实施权益分派时股权登记日总股本为基数（暂以2020 年 2 月 28 日总股本 10.64 亿股测算），向全体股东每 10 股派发现金红利 1.00 元（含税），连同中期派息总计 1.91 亿元，占 2019 年归母净利润比例为 30.23%。
简评
一、深耕主业业绩稳健，宽带/显示设备增速亮眼
2019 年公司积极把握超高清、光纤化、5G 应用及人工智能的产业契机，深耕围绕家庭终端盒子、智能接入设备及泛智能终端的主营业务，全年实现总营收 88.96 亿元，同比增长 9.17%。公司业绩实现稳健增长的同时，产品销量、市场覆盖率与占有率均有明显提升，竞争优势及规模优势进一步增强。分业务来看：
1、智能终端略有下滑，宽带设备高速增长
公司智能终端业务实现营收 55.92 亿元，同比下降 7.33%，系因公司主动优化客户结构，与部分信用风险较大的客户合作谨慎，加之运营商市场竞争加剧所致。宽带业务实现营收 9.80 亿元，同比高增 111.59%。分下游客户拆分来看：
（1）广电运营商市场实现收入 13.73 亿元。公司顺应广电网络 4K 升级趋势，加大智能 4K 超高清、融合型智能盒子及 ONU、PON、网关等广电产品布局，相关方案及产品在 16 个省、地市级广电中标及出货，市场占有率继续提升。根据格兰研究数据，公司在广电数字电视盒子市场连续 12 年市占率排名第一。
（2）通信运营商市场实现收入 19.80 亿元。公司整体已跻身 通信运营商市场行业第一阵营，2019 年在家庭娱乐/连接/控制入口均实现相应产品的批量出货。联通、移动分别将创维认定为智能网关产品的主力、合格供应商。公司智能组网、VR 一体机也分别实现三大运营商的短名单入围与供应商入库。
（3）海外市场实现收入 30.76 亿元，同比大幅增长 33.96%。公司重点战略客户继续深耕培育，报告期与Google 和 Netflix 维持良好关系。同时新增突破德国电信、法国 Canal+集团、德国 Zattoo 等多家欧洲主流运营商，海外布局继续深化。墨西哥、印度、南非子公司运营保持良好态势，战略核心市场南非自有工厂稳定投产，公司全球化布局及客户服务能力进一步加强。
（4）自主品牌 OTT 市场方面，公司推出创维小湃 AI 系列盒子，同时拥有与腾讯企鹅极光合作品牌，在京东、天猫、苏宁以及线下渠道均有销售。2019 年创维、小湃品牌增速明显，腾讯企鹅激光品牌实现爆发式增长。整体来看，公司整体互联网 OTT 智能终端零售销量居于行业前三甲。
2、专业显示双位数增长，安防业务增量开拓
专业显示业务 2019 年实现收入 20.40 亿元，同比增长 45.61%，分业务来看：1）汽车智能电子业务：公司将车载显示业务调整为主导方向，2019 年在奇瑞、吉利等核心项目上取得新进展。公司目前已合作、供货的汽车品牌有奇瑞、吉利、江铃、北京现代等 10 余家知名品牌；
2）手机显示模组：2019 年公司与中兴、LG、闻泰、华勤等客户战略合作关系进一步深化，业务涵盖中小尺寸 LCD 显示模组、OLED 显示模组、POS 机、手机 ODM 和整机等多项业务，同时也积极开拓非手机类专显、商显、灯条、TV、车载、工控等增量客户。
3）安防商显：2019 年 1 月公司收购群欣安防，业务聚焦专业显示、智能安防等，主要产品涵盖监视器、大型液晶拼接、户内外 LED、广告机、商显、智能交互会议屏、智能门锁等业务，目前与其他业务板块协同正初步显现。
3、增值服务稳步增长，多元业务进展顺畅
增值服务与运营业务 2019 年实现收入 20.40 亿元，同比增长 14.36%，各业务板块均取得稳步增长。1）大屏广告方面，公司与广东广电、江苏 IPTV、贵阳广电等多家运营商达成广告合作，形成在 DTV、IPTV、OTT端大屏电视智能广告的全渠道营销，日活达到 2300 万；2）智慧广电+教育系统云平台方面，公司推出空中课堂和双师课堂的已率先在江苏淮安正式商用；3）OTT 用户增值平台累计注册用户数同增 272%，广告运营、应用分发等合计实现收入大幅增长；4）020 上门平台进展顺利，成功承接中国移动、京东等智能门锁上门服务业务；南非、印度、马来西亚服务子公司持续盈利，新增拓展泰国市场。
二、利润端增厚显著，利息、汇兑收益大幅提升
创维数字 2019 年实现归母净利润 6.32 亿元，同比增长 90.56%，净利率为 6.93%，同比增长 2.86pct。公司利润增厚主要受益于毛利率水平提升与财务费用大幅下降。2019 年公司实现综合毛利率 21.99%，同比大幅上升5.40pct，其中智能终端与宽带设备毛利率分别提升 9.9、7.8 个百分点。主要受益于 1）产品结构优化，高毛利产品占比提升；2）技术创新带来的全要素生产率提升；3）DDR 等原材料成本大幅下降；4）外汇风险管控政策有效实施等。
期间费用稳中有降。2019 年公司期间费用率为 13.82%，同比下降 0.72pct。其中销售费用率为 6.45%，同比上升 0.51pct，主要系海外渠道费用投入加大所致；管理费用率为 2.21%，同比上升 0.09pct，基本维持稳定；财 务费用率为-0.24%，同比下降 0.65pct，系受益于利息收入与汇兑收益大幅提升；研发费用率为 5.40%，同比上升 0.78pct，系新产品技术研发投入力度加大所致。
三、积极布局防疫复工工作，当下疫情影响整体可控
新冠肺炎疫情系 2020 年全行业最大的不确定因素，公司于 2020 年 1 月上旬便已启动预案，1 月 26 日成立疫情应对领导工作组，安排节后安全复工及湖北员工远程办公工作。从产能恢复来看，公司 1 月份便已备足节后两周左右的原材料存货，2 月公司供应链与制造部门开足马力，与供应商一起保证后续的供货和生产等正常进行。欧洲、南亚、东南亚、南非等地区的国外子公司生产经营活动也将照常进行。一季度整体来看，疫情对国内生产经营活动未造成重大的影响。
从订单及需求来看，春节期间属于公司传统淡季，2 月份订单也多于春节前下达，未受此次疫情明显影响。截至 3 月下旬，国内防疫进展顺利，公司国内业务预计也将顺利开展。海外市场方面，近期国外疫情有所发酵，公司在当下形势严峻的欧美地区业务规模占比较小，重点布局的南亚、东南亚、南非等地区目前影响有限，后续发展仍待观察。总体看，公司积极应对疫情发展，生产经营活动稳定有序，现有订单基本按期交付，疫情影响整体可控。
投资建议：我们看好全球智能数字产业的创新渗透发展趋势，以及创维数字在业内研发、生产、营销端的龙头地位，预计公司 2020-2021 年分别实现营收 100.97、112.40 亿元，同比分别增长 13.51%、11.32%，实现归母净利润 7.34、8.80 亿元，同比分别增长 16.12%、14.45%，对应 PE 分别为 18.2、15.9X，维持公司“增持”评级。
风险提示：新冠肺炎全球蔓延；客户合作不及预期；关键元器件供应风不及预期等
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