中信建投發佈投資研究報告，評級: 增持。
創維數字(000810)
事件
2020 年 3 月 23 日，創維數字發佈 2019 年度報告。
公司 2019 年實現營業總收入 88.96 億元，同比增長 9.17%；實現歸母淨利潤 6.32 億元，同比增長 90.56%；實現扣非歸母淨利潤 5.88 億元，同比增長 103.91%。
分季度來看，公司 19Q4 單季度收入為 26.14 億元，同比增長 9.67%；實現歸母淨利潤 1.35 億元，同比增長 34.28%；實現扣非歸母淨利潤 1.47 億元，同比增長 64.52%。
公司將以實施權益分派時股權登記日總股本為基數（暫以2020 年 2 月 28 日總股本 10.64 億股測算），向全體股東每 10 股派發現金紅利 1.00 元（含稅），連同中期派息總計 1.91 億元，佔 2019 年歸母淨利潤比例為 30.23%。
簡評
一、深耕主業業績穩健，寬帶/顯示設備增速亮眼
2019 年公司積極把握超高清、光纖化、5G 應用及人工智能的產業契機，深耕圍繞家庭終端盒子、智能接入設備及泛智能終端的主營業務，全年實現總營收 88.96 億元，同比增長 9.17%。公司業績實現穩健增長的同時，產品銷量、市場覆蓋率與佔有率均有明顯提升，競爭優勢及規模優勢進一步增強。分業務來看：
1、智能終端略有下滑，寬帶設備高速增長
公司智能終端業務實現營收 55.92 億元，同比下降 7.33%，系因公司主動優化客戶結構，與部分信用風險較大的客戶合作謹慎，加之運營商市場競爭加劇所致。寬帶業務實現營收 9.80 億元，同比高增 111.59%。分下游客戶拆分來看：
（1）廣電運營商市場實現收入 13.73 億元。公司順應廣電網絡 4K 升級趨勢，加大智能 4K 超高清、融合型智能盒子及 ONU、PON、網關等廣電產品佈局，相關方案及產品在 16 個省、地市級廣電中標及出貨，市場佔有率繼續提升。根據格蘭研究數據，公司在廣電數字電視盒子市場連續 12 年市佔率排名第一。
（2）通信運營商市場實現收入 19.80 億元。公司整體已躋身 通信運營商市場行業第一陣營，2019 年在家庭娛樂/連接/控制入口均實現相應產品的批量出貨。聯通、移動分別將創維認定為智能網關產品的主力、合格供應商。公司智能組網、VR 一體機也分別實現三大運營商的短名單入圍與供應商入庫。
（3）海外市場實現收入 30.76 億元，同比大幅增長 33.96%。公司重點戰略客戶繼續深耕培育，報告期與Google 和 Netflix 維持良好關係。同時新增突破德國電信、法國 Canal+集團、德國 Zattoo 等多家歐洲主流運營商，海外佈局繼續深化。墨西哥、印度、南非子公司運營保持良好態勢，戰略核心市場南非自有工廠穩定投產，公司全球化佈局及客戶服務能力進一步加強。
（4）自主品牌 OTT 市場方面，公司推出創維小湃 AI 系列盒子，同時擁有與騰訊企鵝極光合作品牌，在京東、天貓、蘇寧以及線下渠道均有銷售。2019 年創維、小湃品牌增速明顯，騰訊企鵝激光品牌實現爆發式增長。整體來看，公司整體互聯網 OTT 智能終端零售銷量居於行業前三甲。
2、專業顯示雙位數增長，安防業務增量開拓
專業顯示業務 2019 年實現收入 20.40 億元，同比增長 45.61%，分業務來看：1）汽車智能電子業務：公司將車載顯示業務調整為主導方向，2019 年在奇瑞、吉利等核心項目上取得新進展。公司目前已合作、供貨的汽車品牌有奇瑞、吉利、江鈴、北京現代等 10 餘家知名品牌；
2）手機顯示模組：2019 年公司與中興、LG、聞泰、華勤等客戶戰略合作關係進一步深化，業務涵蓋中小尺寸 LCD 顯示模組、OLED 顯示模組、POS 機、手機 ODM 和整機等多項業務，同時也積極開拓非手機類專顯、商顯、燈條、TV、車載、工控等增量客戶。
3）安防商顯：2019 年 1 月公司收購群欣安防，業務聚焦專業顯示、智能安防等，主要產品涵蓋監視器、大型液晶拼接、戶內外 LED、廣告機、商顯、智能交互會議屏、智能門鎖等業務，目前與其他業務板塊協同正初步顯現。
3、增值服務穩步增長，多元業務進展順暢
增值服務與運營業務 2019 年實現收入 20.40 億元，同比增長 14.36%，各業務板塊均取得穩步增長。1）大屏廣告方面，公司與廣東廣電、江蘇 IPTV、貴陽廣電等多家運營商達成廣告合作，形成在 DTV、IPTV、OTT端大屏電視智能廣告的全渠道營銷，日活達到 2300 萬；2）智慧廣電+教育系統雲平臺方面，公司推出空中課堂和雙師課堂的已率先在江蘇淮安正式商用；3）OTT 用戶增值平臺累計註冊用戶數同增 272%，廣告運營、應用分發等合計實現收入大幅增長；4）020 上門平臺進展順利，成功承接中國移動、京東等智能門鎖上門服務業務；南非、印度、馬來西亞服務子公司持續盈利，新增拓展泰國市場。
二、利潤端增厚顯著，利息、匯兌收益大幅提升
創維數字 2019 年實現歸母淨利潤 6.32 億元，同比增長 90.56%，淨利率為 6.93%，同比增長 2.86pct。公司利潤增厚主要受益於毛利率水平提升與財務費用大幅下降。2019 年公司實現綜合毛利率 21.99%，同比大幅上升5.40pct，其中智能終端與寬帶設備毛利率分別提升 9.9、7.8 個百分點。主要受益於 1）產品結構優化，高毛利產品佔比提升；2）技術創新帶來的全要素生產率提升；3）DDR 等原材料成本大幅下降；4）外匯風險管控政策有效實施等。
期間費用穩中有降。2019 年公司期間費用率為 13.82%，同比下降 0.72pct。其中銷售費用率為 6.45%，同比上升 0.51pct，主要系海外渠道費用投入加大所致；管理費用率為 2.21%，同比上升 0.09pct，基本維持穩定；財 務費用率為-0.24%，同比下降 0.65pct，系受益於利息收入與匯兌收益大幅提升；研發費用率為 5.40%，同比上升 0.78pct，系新產品技術研發投入力度加大所致。
三、積極佈局防疫復工工作，當下疫情影響整體可控
新冠肺炎疫情繫 2020 年全行業最大的不確定因素，公司於 2020 年 1 月上旬便已啟動預案，1 月 26 日成立疫情應對領導工作組，安排節後安全復工及湖北員工遠程辦公工作。從產能恢復來看，公司 1 月份便已備足節後兩週左右的原材料存貨，2 月公司供應鏈與製造部門開足馬力，與供應商一起保證後續的供貨和生產等正常進行。歐洲、南亞、東南亞、南非等地區的國外子公司生產經營活動也將照常進行。一季度整體來看，疫情對國內生產經營活動未造成重大的影響。
從訂單及需求來看，春節期間屬於公司傳統淡季，2 月份訂單也多於春節前下達，未受此次疫情明顯影響。截至 3 月下旬，國內防疫進展順利，公司國內業務預計也將順利開展。海外市場方面，近期國外疫情有所發酵，公司在當下形勢嚴峻的歐美地區業務規模佔比較小，重點佈局的南亞、東南亞、南非等地區目前影響有限，後續發展仍待觀察。總體看，公司積極應對疫情發展，生產經營活動穩定有序，現有訂單基本按期交付，疫情影響整體可控。
投資建議：我們看好全球智能數字產業的創新滲透發展趨勢，以及創維數字在業內研發、生產、營銷端的龍頭地位，預計公司 2020-2021 年分別實現營收 100.97、112.40 億元，同比分別增長 13.51%、11.32%，實現歸母淨利潤 7.34、8.80 億元，同比分別增長 16.12%、14.45%，對應 PE 分別為 18.2、15.9X，維持公司“增持”評級。
風險提示：新冠肺炎全球蔓延；客戶合作不及預期；關鍵元器件供應風不及預期等
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