北京崑崙萬維科技股份有限公司作為一家全球化的互聯網公司,旗下包括平臺崑崙在線、快樂遊、軟件門戶Brothersoft.com、手機門戶1mobile.com等,自2008年成立以來,實現公司在網頁遊戲產業的迅速騰飛,並開始著力探索新業務、新模式,尤其是2009年以來,崑崙萬維相繼成立崑崙東南亞、崑崙日本、崑崙韓國、崑崙歐洲、崑崙美國,成功把《三國風雲》、《傲視天地》、《傲劍》等一系列國產遊戲帶入國際市場,其中《傲視天地》在崑崙的全球運營下,在日本、歐美都進入網頁遊戲市場前3名。
主要觀點
一、公司簡介：平臺化發展的綜合性互聯網公司，遊戲業務佔比60%以上
二、業績增長：19年公司四大平臺業務有序推進、助力整體業績穩定增長
三、產品兌現：平臺化轉型持續完善，商業化變現能力逐步成熟
四、催化劑：春節期間棋牌類遊戲高速增長
五、盈利預測：預計業績恢復增長，上調目標價至31元，高於現價57%
相關標的：崑崙萬維
一、公司簡介：平臺化發展的綜合性互聯網公司，遊戲業務佔比60%以上
1、公司具備多元化變現能力、板塊協同能力的綜合性互聯網公司
公司目前已擁有移動遊戲平臺、休閒娛樂社交平臺、社交平臺等業務板塊，是一家擁有遊戲研發能力、綜合運營能力、多元化變現能力和板塊協同效應的綜合性互聯網公司。
2、公司主營業務結構：遊戲研運、休閒平臺和社交軟件的運營
公司主營遊戲研運、休閒平臺和社交軟件的運營，主要收入來自於遊戲收入、會員費及廣告等增值收入。與過往相比，公司社交網絡營收佔比顯著提升，遊戲收入的比重相應有所下降，營收結構更加均衡。得益於較高的毛利率，社交網絡收入實現的毛利潤佔公司毛利潤達63%，遊戲收入創造毛利潤佔比為32%，對公司的毛利貢獻居於次席，網絡廣告收入佔比5%，社交網絡成為了公司主要的利潤來源。
二、業績增長：19年公司四大平臺業務有序推進、助力整體業績穩定增長
1、前三季度業績穩定增長
1）移動遊戲平臺GameArk19年前三季度淨利潤同比顯著提升
平臺內重點項目包括《龍之谷M》、《Moments：Chooseyour story》、《BLEACH境界-魂之覺醒:死神》。
2）休閒社交娛樂平臺閒徠互娛19年上半年實現營業收入7.01億元，淨利潤4.15億元。2019年全年業績承諾淨利潤不低於9.18億元。
3）LGBT社交平臺Grindr2019年上半年實現營業收入3.54億元，同比增長41.68%；根據公司官方微信號12月披露數據，目前平臺註冊用戶8000萬+、MAU1000萬+、DAU400萬+。
4）Opera2019Q3實現營業收入9367萬美元、淨利潤2812萬美元，分別同比增長118.9%、189.4%，其中搜索收入和廣告收入表現強勁，分別同比增長13%、17%，小額貸款業務收入增長近三倍。
2、2019年度業績預告符合預期
2020年1月20日公司發佈業績預告，預計2019年實現歸母淨利潤11.5億至13億元，同比增長14.3%至29.2%，符合預期。1）GameArk：公司致力於遊戲領域的平穩發展，合理配置資源，不斷提高研發和發行能力，對重點產品的研發和推廣有的放矢的進行投入；2）閒徠互娛：通過橫向拓展遊戲聯運、廣告等新變現模式，有效提升了用戶在平臺內的在線時長和使用粘性，增加了新的收入增長點，優化了業務體系和收入結構；3）Opera：移動端及PC端活躍用戶數據穩步增長；4）Grindr：活躍用戶穩定增長，美股上市工作穩步推進。
三、產品兌現：平臺化轉型持續完善，商業化變現能力逐步成熟
1、閒徠互娛由棋牌遊戲延伸至休閒社交平臺，收入增長點不斷增加
閒徠以棋牌業務起家，根據公司官方微信號披露，目前平臺產品近300款，覆蓋全國30個省份地區，在四川、海南等省份市場佔有率穩居第一。2019年5月，公司完成對閒徠互娛100%並表，並表後公司一方面陸續增加移動競技場比賽場、休閒娛樂金幣場等新玩法；另一方面不斷延伸至遊戲聯運、網絡文學、廣告等增值服務領域業務，拓寬收入增長點。2020年閒徠互娛承諾淨利潤10億元，為公司整體業績奠定紮實基礎。
2、Opera持續擴張、業務多點開花
根據公司官方微信號披露，截至2019Q3，Opera瀏覽器MAU 達到3.62億，其中移動端2.3億，PC端0.68億，用戶規模保持穩定增長。OperaNews瀏覽器內臵服務及獨立APP月活用戶分別達1.69億、0.41億。在OperaAds 發佈帶動下，Q2Opera新聞廣告收入較Q1實現翻番，Q3擴展到除大型廣告商以外的中小型企業，進一步擴大廣告收入來源。此外，OKash與移動錢包和消費服務公司OPay合作，進軍尼日利亞、加納、南非、肯尼亞等國家的金融服務市場，代理商戶超14萬家，日交易量超1000萬美元。
四、催化劑：春節期間棋牌類遊戲高速增長
春節期間受疫情影響，全國線下棋牌館暫停營業，線上棋牌類遊戲市場高速增長，上市公司全資子公司閒徠互娛作為線上棋牌類遊戲龍頭公司，將充分享受此輪線上紅利，為全年業績承諾奠定紮實基礎，並有效助力上市公司全年業績增長穩定性。
五、盈利預測：預計業績恢復增長，上調目標價至31元，高於現價57%
東吳證券預計公司2019-2021年營業收入分別為39.92、45.95、51.1億元，實現歸母淨利潤12.2、14.7、16.6億元，對應PE分別為17.6、14.7、13X，公司互聯網業務轉型逐步成熟，看好公司發展前景，維持“買入”評級，給予2020年22-24倍目標市盈率，上調目標價至29-31元/股。
本文由以下信息整理採編：
1、《東吳證券：崑崙萬維——春節期間棋牌類遊戲高速增長，助力公司業績穩定增長》東吳證券傳媒團隊、張良衛（S0600516070001）2020-02-02
2、《安信證券：崑崙萬維——GameArk穩步推進，Opera延續高增長態勢，20年整體業績有望再上臺階》安信證券傳媒團隊、焦娟（S1450516120001）2020-01-22
3、《西南證券：崑崙萬維——領先的綜合型互聯網龍頭》西南證券傳媒團隊、劉言（S1250515070002）、杭愛2019-04-30
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