北京昆仑万维科技股份有限公司作为一家全球化的互联网公司,旗下包括平台昆仑在线、快乐游、软件门户Brothersoft.com、手机门户1mobile.com等,自2008年成立以来,实现公司在网页游戏产业的迅速腾飞,并开始着力探索新业务、新模式,尤其是2009年以来,昆仑万维相继成立昆仑东南亚、昆仑日本、昆仑韩国、昆仑欧洲、昆仑美国,成功把《三国风云》、《傲视天地》、《傲剑》等一系列国产游戏带入国际市场,其中《傲视天地》在昆仑的全球运营下,在日本、欧美都进入网页游戏市场前3名。
主要观点
一、公司简介：平台化发展的综合性互联网公司，游戏业务占比60%以上
二、业绩增长：19年公司四大平台业务有序推进、助力整体业绩稳定增长
三、产品兑现：平台化转型持续完善，商业化变现能力逐步成熟
四、催化剂：春节期间棋牌类游戏高速增长
五、盈利预测：预计业绩恢复增长，上调目标价至31元，高于现价57%
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一、公司简介：平台化发展的综合性互联网公司，游戏业务占比60%以上
1、公司具备多元化变现能力、板块协同能力的综合性互联网公司
公司目前已拥有移动游戏平台、休闲娱乐社交平台、社交平台等业务板块，是一家拥有游戏研发能力、综合运营能力、多元化变现能力和板块协同效应的综合性互联网公司。
2、公司主营业务结构：游戏研运、休闲平台和社交软件的运营
公司主营游戏研运、休闲平台和社交软件的运营，主要收入来自于游戏收入、会员费及广告等增值收入。与过往相比，公司社交网络营收占比显著提升，游戏收入的比重相应有所下降，营收结构更加均衡。得益于较高的毛利率，社交网络收入实现的毛利润占公司毛利润达63%，游戏收入创造毛利润占比为32%，对公司的毛利贡献居于次席，网络广告收入占比5%，社交网络成为了公司主要的利润来源。
二、业绩增长：19年公司四大平台业务有序推进、助力整体业绩稳定增长
1、前三季度业绩稳定增长
1）移动游戏平台GameArk19年前三季度净利润同比显著提升
平台内重点项目包括《龙之谷M》、《Moments：Chooseyour story》、《BLEACH境界-魂之觉醒:死神》。
2）休闲社交娱乐平台闲徕互娱19年上半年实现营业收入7.01亿元，净利润4.15亿元。2019年全年业绩承诺净利润不低于9.18亿元。
3）LGBT社交平台Grindr2019年上半年实现营业收入3.54亿元，同比增长41.68%；根据公司官方微信号12月披露数据，目前平台注册用户8000万+、MAU1000万+、DAU400万+。
4）Opera2019Q3实现营业收入9367万美元、净利润2812万美元，分别同比增长118.9%、189.4%，其中搜索收入和广告收入表现强劲，分别同比增长13%、17%，小额贷款业务收入增长近三倍。
2、2019年度业绩预告符合预期
2020年1月20日公司发布业绩预告，预计2019年实现归母净利润11.5亿至13亿元，同比增长14.3%至29.2%，符合预期。1）GameArk：公司致力于游戏领域的平稳发展，合理配置资源，不断提高研发和发行能力，对重点产品的研发和推广有的放矢的进行投入；2）闲徕互娱：通过横向拓展游戏联运、广告等新变现模式，有效提升了用户在平台内的在线时长和使用粘性，增加了新的收入增长点，优化了业务体系和收入结构；3）Opera：移动端及PC端活跃用户数据稳步增长；4）Grindr：活跃用户稳定增长，美股上市工作稳步推进。
三、产品兑现：平台化转型持续完善，商业化变现能力逐步成熟
1、闲徕互娱由棋牌游戏延伸至休闲社交平台，收入增长点不断增加
闲徕以棋牌业务起家，根据公司官方微信号披露，目前平台产品近300款，覆盖全国30个省份地区，在四川、海南等省份市场占有率稳居第一。2019年5月，公司完成对闲徕互娱100%并表，并表后公司一方面陆续增加移动竞技场比赛场、休闲娱乐金币场等新玩法；另一方面不断延伸至游戏联运、网络文学、广告等增值服务领域业务，拓宽收入增长点。2020年闲徕互娱承诺净利润10亿元，为公司整体业绩奠定扎实基础。
2、Opera持续扩张、业务多点开花
根据公司官方微信号披露，截至2019Q3，Opera浏览器MAU 达到3.62亿，其中移动端2.3亿，PC端0.68亿，用户规模保持稳定增长。OperaNews浏览器内臵服务及独立APP月活用户分别达1.69亿、0.41亿。在OperaAds 发布带动下，Q2Opera新闻广告收入较Q1实现翻番，Q3扩展到除大型广告商以外的中小型企业，进一步扩大广告收入来源。此外，OKash与移动钱包和消费服务公司OPay合作，进军尼日利亚、加纳、南非、肯尼亚等国家的金融服务市场，代理商户超14万家，日交易量超1000万美元。
四、催化剂：春节期间棋牌类游戏高速增长
春节期间受疫情影响，全国线下棋牌馆暂停营业，线上棋牌类游戏市场高速增长，上市公司全资子公司闲徕互娱作为线上棋牌类游戏龙头公司，将充分享受此轮线上红利，为全年业绩承诺奠定扎实基础，并有效助力上市公司全年业绩增长稳定性。
五、盈利预测：预计业绩恢复增长，上调目标价至31元，高于现价57%
东吴证券预计公司2019-2021年营业收入分别为39.92、45.95、51.1亿元，实现归母净利润12.2、14.7、16.6亿元，对应PE分别为17.6、14.7、13X，公司互联网业务转型逐步成熟，看好公司发展前景，维持“买入”评级，给予2020年22-24倍目标市盈率，上调目标价至29-31元/股。
本文由以下信息整理采编：
1、《东吴证券：昆仑万维——春节期间棋牌类游戏高速增长，助力公司业绩稳定增长》东吴证券传媒团队、张良卫（S0600516070001）2020-02-02
2、《安信证券：昆仑万维——GameArk稳步推进，Opera延续高增长态势，20年整体业绩有望再上台阶》安信证券传媒团队、焦娟（S1450516120001）2020-01-22
3、《西南证券：昆仑万维——领先的综合型互联网龙头》西南证券传媒团队、刘言（S1250515070002）、杭爱2019-04-30
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