近期，A股可谓的跌宕起伏不断，仅最近两日大盘的走势，就让客官们切身体验了一把过山车感受，上证综指昨日跌3.11%，今日涨2.34%。后市怎么走？专家、大V各有论调，大致答案可以分为以下三大类：
A：A股当前仍有风险，因为受海外疫情冲击影响较大；
B：中国资产相对避险，因为估值相对较低，疫情控制较好；
C：A股跌出性价比，后市有望企稳，当前时点比较考验风险管控能力；
后市观点可谓是众说纷纭，各执一词，大咖说得对不对，得事后查看，才能直观地感受。
在疫情初期，富二家首席策略分析师曾在疫情爆发之初发表如下观点：
❖首先，疫情对中国经济将产生短期冲击，但下行幅度较为有限（“非典”疫情对03年Q2GDP的影响大约0.9个百分点），持续时间约一个季度。
现状：武汉将于4月8日解封，疫情最直接的影响持续了将近1个季度。
❖第二，我们预计监管层将采用更加灵活和积极的政策来应对疫情的影响。尤其疫情对中小企业的影响相对较大，因此预计在货币、信贷和区域等方面都存在对中小企业的政策支持。
现状：政策倾斜、金融支持，助力中小企业有序复工复产。
❖第三，短期内A股将更多的受避险情绪的影响而承压，尤其部分消费等行业（如商贸、休闲服务、纺织服装、食品饮料等）以及交通运输行业压力较大。但从中长期来看，流动性、经济运行节奏和改革进程是决定市场的根本因素，对这些因素我们都抱有乐观的态度和坚定的信心。
现状： 2月3日至3月24日，汽车、交通运输等板块跌幅居前，后市走向，仍有待观察。
这位首席策略分析师是谁呢？正是富国权益研究部总经理——陈杰。市场的观点来自于专业投研后作出的判断，他和他所领导的权益研究团队，投研的肌理是怎么样形成的？且看关于陈杰近期深度访谈，客官们就能感受一二：
富国基金陈杰：基于“深度”与“准确度” 塑造权益投研的肌理
7年前，陈杰以独创的A股“存量玩法”行业比较新框架一战成名，并悉数斩获新财富、金牛奖、水晶球等业内重磅奖项，为“卖方策略分析师”头衔写下精彩的注脚。
7年后，已转型买方的陈杰认为，尽管产业结构转型较之前已有很大推进，但中国经济尚未走出“存量经济”的运行逻辑，且仍将持续非常长的时间。这意味着淡化大盘、精选细分行业和个股机会将成为未来很长一段时间的投研主旋律。这正与富国基金权益研究长期坚守的投资理念相契合，即深入研究、自下而上、追求长期回报。
结构分化要求回归基本面
2019年的A股市场充斥着种种悖论：一方面A股涨幅在全球主要指数中排名前列，另一方面相较纳指、道指屡创新高而言，上证综指却屡屡冲击3000点未遂；一方面超过99%的股票基金收益率录得正值，另一方面炒股的散户要挣到钱似乎比往年难一些……
2019年初，富国权益研究团队早早将策略方向锁定为偏稳定增长的消费和新兴的TMT，这一前瞻性预判指导了富国基金权益2019年全年的整体投资方向，并不负所望、摘得硕果。回顾2019年市场行情，陈杰感慨：在结构分化异常突出的行情里，对行业及个股基本面的深入研究和把握，已回归为赢家“秘技”——这正是专业机构的优势所在。
“以前A股是整体性行情，或资金驱动，或政策驱动，许多股票的上涨是受整体宏观趋势影响，而与基本面关联度不大；现在则相反，表现突出的行业、个股均与基本面紧密相关，需要对基本面做深入研究，这就是为什么2019年公募权益整体收益率的中位数在30%以上、远远跑赢大盘的主要原因。”
三类细分行业机会较明确
结构性分化行情及其演化，是中国宏观经济从增量经济阶段转入到存量经济阶段之后的必然现象。存量经济主要基于中国经济结构从制造业主导转向偏服务业主导；前者经济波动大，为投资驱动，后者经济波动小，为消费驱动。其分水岭在2012年，之前中国GDP实际增速中枢约为8%，上下波幅为2%；之后增速中枢下行至6.5%附近，上下波幅收窄至0.5%。
陈杰表示，时至今日，中国存量经济的特征并没有发生改变，未来很长一段时间内中国宏观经济的增速中枢仍将继续下行，由此市场预期的上下波动会在随后向实际基本面修正，从而出现修复行情。
如果说六年前的“存量玩法”是基于“存量经济+存量资金”，那么随着我国资本市场对外开放步伐的不断加快，海外资金迅速流入，成为不容小觑的新的增量资金。陈杰强调，从股市资金面来说，原先的存量资金格局已被打破，这导致现在的市场特征与原先有所不同。未来一段时间，淡化大盘、寻找细分行业和个股机会，将成为投研发力的主阵地。
若将时间线拉长至未来三至五年，以消费、科技为主的三类细分行业将涌现较多机会：
01、稳增长消费类行业，虽然短期估值偏高，可能面临向下修复的波动，但长期趋势依然向上不变，特别是其中的龙头公司。
02、基于5G基站建设高峰而涌现的下游应用机会。5G上升为国家战略，按各大城市5G基站建设时间表，2021年将完成最大批量的基站，这意味着之后两三年内基于5G基础架构的终端应用将进入爆发高峰，消费端应用、工业端应用的产业融合新生态将遍地开花。
03、国内产业结构调整的过程中，一些自主可控、国产替代型行业，将是未来扶持的重点，其中机会也值得把握。
基于“开源文化”的团队管理
2009年，陈杰成为一名卖方研究员。此后几乎每年他都能在业内重磅评奖中有所斩获。但陈杰始终对资本市场保持着敬畏之心。他认为，投研这个领域本身充满着变化，是一个复杂多变的大系统，远不止“买它”和“卖它”那么简单。
作为权益研究部总经理，陈杰将“深度”和“准确度”两个要求内化到对团队成员的塑造中。目前富国权益研究部共有20多位研究员，实现对前述关键板块的重兵布阵、深度覆盖。据了解，富国权益研究部每周召开一次深度报告例会，研究员及基金经理全员出席。会上最常见的一幕是，经过充分调研和思考的与会者之间，发生非常激烈的深度辩论。许多优质标的就是在这样的头脑风暴里“吵”出来的，“能诞生好的想法、准确辨析出优秀投资标的——我们将一直坚持这个做法”。
这种基于“开源文化”的管理原则并不限于研究报告例会，而已渗入富国基金权益研究团队的肌理。陈杰表示，对内，团队向上流动的空间是打开的；对外，团队始终对优秀人才敞开大门，广纳贤才；若公司其他部门需要分析支持，权益研究部也责无旁贷。这使得团队得以保持自由、平等、自下而上，有助于真正释放潜能，更富有积极性和创造力。
“我们不盲目追逐热点，反对研究浅尝辄止，”陈杰强调，“权益研究首先要保持研究独立，其次要在实战层面对投资形成有效推荐，达到一定的转化度和贡献度——目前我们走在良性的轨道上，正不断提高。”
陈杰 硕士，历任申银万国证券研究所高级分析师；广发证券研究所首席分析师；现任富国权益研究部总经理、首席策略分析师。
本文报道内容摘自《机构投资》专访
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