海通證券發佈投資研究報告，評級: 優於大市。
中材國際(600970)
事件：公司2019年營收為243.74億元，同增13.36%，歸母淨利潤為15.92億元，同增16.41%；擬每10股派現3.01元（含稅）；點評如下：
收入保持穩定增長，國內收入佔比提升。分業務看，2019年公司工程建設業務營收同增10.01%，裝備製造業務營收同增19.84%，環保業務營收同減2.60%，生產運營管理業務營收同增23.98%，增長較快。分地區看，公司境外營收同增4.02%，佔比由2018年的75.22%下降至69.01%；境內營收同增41.77%。分單季度看，公司Q1、Q2、Q3、Q4營收分別同增12.04%、12.66%、36.32%和1.91%，Q1、Q2、Q3、Q4歸母淨利潤分別同增32.04%、10.04%、10.52%和23.06%，Q4增速有所上升。
資產減值損失、投資損失下降導致淨利率略有提升，收款向好導致現金流好轉。19年公司毛利率16.63%，同比下降1.75pct，主要是工程建設、裝備製造、環保業務毛利率下降。期間費用率為9.40%，同升0.43pct，其中銷售費用率2.13%，同升0.38pct，管理費用率5.14%，同減0.37pct，研發費用率2.50%，同減0.12pct。財務費用率-0.38%，同升0.55pct，主要是19年匯率變動產生匯兌收益減少所致。資產減值損失和信用減值損失共計-2937.96萬元，較18年的1.92億元大幅減少。2019年投資收益為-2236.78萬元，損失較18年的-1.23億元下降。綜上，歸母淨利率6.53%，同比上升0.17pct。19年經營性現金流淨額為2.51億元，同比上升115.49%，主要是收現比增加所致（收現比97.42%，同比增加3.57pct，付現比96.39%，同比下降5.00pct）。
公司股息率高，新簽訂單較為穩定。公司2019年現金分紅5.24億元，分紅率為32.89%，目前股息率為5.14%（對應3月23日收盤價），分紅率較高。2019年公司新簽訂單312.86億元，同比增長1%，其中海外業務新簽訂單174.30億元，同比下降21%；國內新籤合同110億元，同比增長約1.1倍。此外，2019年公司新籤多元化業務（包括多元化工程、生產運營管理、節能環保）合同共計84.02億元，佔新籤合同總額的26.85%。
盈利預測與評級。截至19年底公司未完工合同445.16億元，是19年全年收入的182.64%，我們認為充足訂單為業績增長提供保障。預計2020-2021年EPS為1.03元和1.19元，考慮公司業績增速快，兼具一帶一路、國改等催化劑，參考可比公司，給予2020年7-8倍市盈率，合理價值區間7.21-8.24元，給予“優於大市”評級。
風險提示。回款風險、海外項目風險、政策風險。
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