外匯天眼APP訊 : 1. 電網投資：利潤下滑預期之內，投資增強預期之外
電力系統建設需快於用電需求變化，才可確保電力系統穩定發展，而我國電網投資的動作更快，電網及國網投資快速增長在 2009 年之前尤為明顯，而 2012-2016 年同樣處於投資加速期。隨著全社會用電量的下滑，2017 年起國網投資也放慢腳步，2019 年國家電網公司投資近 4500 億元，同比下滑近 8%。
逆週期屬性強：電網電氣設備行業具有較強的“逆週期”屬性：通過對比近年來 GDP 增速與電網投資完成額增速可發現，自 2006 年以來，兩項指標呈現相反形態，GDP 增速上行時電網投資增速往往下行，反之亦然。
國網公司自身改善明顯：雖然收入利潤下滑，但資產負債改善亦在進行。雖然從 18 年起國網淨利潤明顯下滑，但國網同時縮減開支，並將負債率控制在 56%附近，而關鍵的帶息債務/總資產比例，則在近十年間處於下降趨勢，截至 2019 年三季度，比例僅為 23.62%，國網投資能力仍有保證。
而目前國網身處於變革期，“嚴控”投資剛開啟又疊加“新基建”，在 2020 年重點工作通知中指出如下幾點：泛在仍是重點方向，但投入產出效益不明顯的叫停；加快國網數據發展戰略制定，挖掘智能電錶的非計量功能；輸變電建設加速進行；配電網建設提升質量，新能源和科技領域繼續推進。
我們認為國網在輸變電項目上，難以獲得額外利潤，僅有通過精益的管理和更智能自動化的水平來改善線損率等影響，減少運營成本；而在以智能電錶及充電樁等為主要設備的用電領域，才是國網可以獲得利潤的方向。所以我們認為國網在投資上是已有的輸變電項目加快進程，終端方向加大投資。
2. 國網公司：核心建設方向不變，四大類別各顯機遇
通過國網公司 2020 年重點工作任務可見，國網今年以及未來的發展計劃，主要提及的方向涉及泛在電力物聯網、特高壓建設、電錶及充電樁發展。
2.1. 泛在電力物聯網提高質量
2019 年是國網泛在建設啟動元年，全年在信息化招標中，共完成 6 次信息化設備及服務招標，其中信息化設備總金額約 32 億元，信息化服務總金額約 25 億元；在通信設備招標中，完成 5 批次總計約 21 億元。
對於泛在的發展，國網明確提出推進高質量發展：試點項目做好評估機制，先進成果推廣，投入產出效益不明顯的叫停，嚴防低效投資。
而對整體物聯網建設，國網公司提及幾項重點:
夯實基礎支撐：建成國網雲和數據中臺，加快制定國網的數據發展戰略，開展數據治理和價值挖掘；落實通信網建設新標準；清理“殭屍”系統，推進移動應用整合。
電網建設運營：建成統一物聯管理平臺；做好營配貫通優化提升，挖掘智能電錶的非計量功能，停電信息分析到戶。
推動“平臺+生態”建設：能源互聯網加快形成具備競爭力的產品。
泛在建設仍將繼續：泛在電力物聯網是國網形成全球能源互聯網的重要組成，也是國網未來尋找新的盈利模式的重點方向，而白皮書、建設大綱等均給出了明確的規劃和進程，2020 年紀 2021 年完成初步建成的目標不變，所以國網公司在信息化及通信領域的投資建設仍將繼續甚至加速。
2.2. 特高壓加速提升產業熱度
我國特高壓建設從 2006 年起，經歷了 3 輪建設浪潮，且與三次刺激經濟形成匹配，是電網參與經濟調節的重點手段。2006 年 8 月發改委批覆了中國第一條特高壓交流項目：1000kV 晉東南-南陽-荊門特高壓交流示範項目，開啟了國內特高壓建設序幕；2006 年 10 月正式開工，2008 年 12 月底完工驗收，2009 年 1 月 6 日達到 168 小時運營時間正式投入商業運營。
目前為止，中國經歷了三輪特高壓週期，分別是 2010 年起審批，2014 年基本完成的第一批特高壓高峰；2014 年起審批，2017 年底完成的 9 條“大氣汙染防治通道”；2018 年 9 月的新一批基礎設施建設項目（7 交 5 直）。
“新基建”下特高壓加速建設：3 月 11 日，國網董事長毛偉明調研了電力裝備龍頭企業南瑞、許繼、平高和山東電工，並提出了全年特高壓建設投資規模 1128 億元。而在國網 2020 年重點工作通知中，也給出了關於關鍵特高壓線路建設的指引，主要還是以 2018 年 9 月批次為主體繼續推進。
此外國網還增加了 3 條直流項目，計劃在 2020 年 6 月完成可研工作，預計單條線路的投資額在 250 億元以上
目前國網公司除去此 16 條線路外，還剩餘一條特高壓交流線路處於建設狀態，是蒙西-晉中交流項目，線路設計為 304 公里的雙迴路，投資額近 50 億元，已於 2018 年 11 月開工，計劃於 2020 年加速完成。
2018 年 9 月批次的金額比之前動態預估有不同程度的縮減，總金額縮減了近 200 億元，繼續體現出了國網對投資的嚴格控制方針。此外新增加的三條線路總投資額有望超 700 億元，還有長治站等配套工成，總體投資規模超 2300 億元，較之前預估仍有近 500 億元提升。由於國網公司明確提出要加速進度，所以導致項目確認有望提前，所以今明兩年的特高壓進度有望加快，2020 年行業參與者業績釋放會加速。
2.3. 用電端發展加大電錶投資
智能電錶是國網公司連接終端客戶最直接的方式，也是目前最成熟的方式。而在一般工商業電價存在繼續下調壓力，國網售電能力削弱的背景下，僅有從用端戶開發新的市場才是國網創收的最好模式，所以國網的泛在建設、智能電錶的新功能設計，均有此思路。2020 年重點工作通知明確提出挖掘智能電錶的非計量功能，未來電錶行業將應來確定性極強的景氣週期。
2.3.1. 舊錶替換週期已經到來
現存的智能電錶使用壽命一般為 8-10 年，為強制檢定設備，國網公司從 2005 年起在普通電子式電錶的基礎上開始推廣預付費電錶，而 2009 年起開始試點招標增加了通訊模塊的智能電錶。而統計過去國網公司智能表招標數據，可見端倪：國網公司智能電錶招標量在 2016 年前是逐步提升狀態，當年年底智能電錶基本完成全覆蓋，所以迎來了 2 年的週期低谷.
招標數據量變化直接證明更換期到來：而 2019 年國網智能電錶招標量出現明顯回升，同比增速約 37.7%，全年 7391 萬隻的數量已超 2013 年，綜合考慮智能電錶的使用壽命、國網招標的進程以及新建樓宇的需求等，也能印證智能電錶更換週期到來的邏輯。
2.3.2. 新表需求即將今年釋放
國網公司的規劃是 2021 年初步建成、2024 年基本建成泛在電力物聯網，可見 2021 年前的任務重在協同、貫通和平臺初步搭建，所以將會加快硬件建設，如信息通信相關硬件、機房服務器等相關硬件，以及新協議標準增添新功能的智能電錶（IR46 表），將對錶計行業提供新機遇。
按照 IR46 標準，新表均需搭載計量芯和管理芯，“雙芯”表的成本及功能提升將帶來價格的提升。目前單相、三相表的單表價格在 150 元-200 元間，而新表有望增加至近 300 元的水平。
目前國網公司覆蓋範圍內，總監控終端約 5.4 億臺/套，其中電錶數量近 5 億隻。按照泛在建設思路，要在 2021 年底完成 10 億以上終端設備的接入，則對智能電錶的需求有巨大的提升。
2.4. 充電樁建設加大步伐前進
國網明確今年在高端裝備和新興產業集群發展的目標，其中提及大力拓展專用車充電市場，推廣智能有序充電，車聯網平臺接入充電樁 100 萬臺，覆蓋 80%以上市場和用戶。
而在 2019 年 11 月底，國網公司與廣匯汽車設立合資公司“國網廣匯電動汽車服務有限公司”正式成立，並規劃 2020 年完成 43 萬臺充電樁的佈局，此外還與恆大、萬科等企業合作開展社區充電樁建設。
目前充電運營已經來盈利時機：由於專用車充電運營有穩定的充電需求，營利性已得到驗證，而分散式充電樁更注重地理位置，而在之前難有盈利。國內目前整體車樁比約 3.6：1，而考慮到部分家庭乘用車對公共樁需求較小，估算整體公共樁涉及的車樁比約在 4.5：1 至 5.0：1 之間，公共樁目前仍以交流為主。我們測算得到目前充電樁運營的整體利用率約在 5.4%，而整體運營公司實現盈虧平衡需要利用率達到 8%以上。
而由於先發企業搶佔了有利位置，目前行業內龍頭已可實現利用率超 9%，所以 2020 年行業內公共樁運營企業可實現盈利，而專用樁的運營利率用更高於公共樁，2020 年應來國內充電運營的盈利時代。
國網招標進一步刺激製造端：除了運營端可見盈利改善、新能源汽車補貼的地方補貼向充電設施傾斜外，國網公司自身的改變也將激發行業熱度。目前國網公司安裝充電樁近 10 萬臺，而運營效率偏差。重點轉移向專用車市場後，將明顯提升運營效率。此外國網今年目標接入 100 萬根，合資公司完成 43 萬臺的佈局，預計將完成採購超 30 萬臺，明顯拉昇市場需求。
投資建議：短期業績在輸變電，長期改變在用電端
特高壓層面，看過去兩次完整的特高壓週期為例，在項目集中完工期，相關核心業務的上市公司業績會有明顯提升。
2019 年是本輪特高壓週期的完工起點，且因國網參與“新基建”導致大部分項目將於 20、21 兩年集中完工，主要龍頭公司將迎來新一輪的業績快速增長期。此外，無論是過去曾實行低價中標帶來的不良反應，以及原材料價格波動侵蝕企業利潤，都致使設備公司經歷了行業低谷及業績低谷。目前國網公司重點提及重視質量，對龍頭設備公司高品質產品形成支持，輸變電領域重點推薦國電南瑞，建議關注一次設備企業許繼電氣、平高電氣、思源電氣及長高集團；（以上圖表來源於浙商證券研究所）
風險提示：國網投資或不及預期的風險，特高壓建設進度或不及預期的風險。
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