上市十年股價基本還在原地踏步，卻在近20日得以翻倍連創歷史新高，微創醫療(00853)迎來高光時刻。智通財經APP觀察到，微創醫療於2010年9月在港股上市，發行價6.1港元，而截至2019年12月31日收盤，將近十年時間股價僅上漲51%，年複合增長4.2%。
時間進入2020年2月底，在公共衛生事件對醫藥醫療股的催動，以及其控股公司心脈醫療業績增長的利好之下，微創醫療從2月25日開啟一波5連陽走勢，之後震盪上行。3月10日，微創醫療又獲高瓴資本和摩根大通增持，合計涉及資金14.69億港元，而後13日隨著全球市場指數強勢反彈，疊加ECMO標準和技術研究的消息，微創醫療單日上漲27.5%，收盤價19港元，較2月24日收盤價9.12港元累計漲幅達到108%。
智通財經APP觀察到，在1月份微創醫療就已經發布了2019年度的業績預增公告，年度純利增長88%，但是連日上漲的股價也使得風險越來越高，今日開盤後衝高回落，收盤下跌13.5%便是一個信號，雖然一部分是受到大盤影響，但是更多的還是基於對於估值的擔憂。
高值醫療耗材潛力巨大
智通財經APP瞭解到，微創醫療是國內領先的高端醫療器械集團，於全球範圍內製造和銷售高值醫療器械產品，產品領域覆蓋心血管介入及結構性心臟病醫療、心臟節律管理及電生理醫療、骨科植入與修復、大動脈及外周血管介入、神經介入及腦科學、糖尿病及內分泌管理、泌尿及婦科疾病、外科手術、醫療機器人與人工智能等十大業務集群。
截至2019H1，按收入地區劃分，中國大陸佔比45.3%排名第一，其次是歐洲和北美，分別佔比31.3%和12.8%;按業務領域劃分，血管用器械佔比32.9%，其次是骨科器械和心率管理分別佔比28.9%和27.1%。由此可以看出來，微創醫療的業務區域遍及全球，且產品以心血管器械、骨科器械為主。
而這些醫療器械耗材都屬於高值耗材，高值耗材的優勢在於技術壁壘高，同時利潤率水平高。隨著全球人口增多及老齡化加深，需求進一步增加。智通財經APP瞭解到，2019年全球醫療器械市場規模達到4519億美元，細分領域中體外診斷(IVD)、心血管、診斷影像、骨科及眼科排名前五，市場銷售總額佔比超過50%。
國內醫療器械市場規模同樣巨大，2018年達到5304億元人民幣，同時還在以年均20%的增速增長，其中細分領域中醫用高值耗材佔比19.4%排名第二，以此測算市場規模達到1045億元。而在高值耗材中，又以血管介入及骨科領域規模最大、增速最快，2018年市場規模分別達到389億元和262億元人民幣，這也正是微創醫療的主要業務領域。
淨利潤大增的“陷阱”
智通財經APP瞭解到，微創醫療於2018年以1.9億美元收購LivaNova PLC的CRM業務，進軍心律管理領域，並於4月30日財務並表。CRM業務遍佈全球，主業務為開發、製造和銷售監察患者心臟情況的器械(CRM器械)，該公司2016年收入2.46億美元，稅前淨虧損6880萬美元。
按照2019H1數據，並表之後心律管理業務收入佔比位於第三。由於收購事項，2018年微創收入大增50%，但是因為收購費用及併入淨虧損數據，2018年微創的淨利率由3.8%降至2.7%，淨利潤約2400萬美元，同比增長26.3%，遠低於收入增幅。
根據1月21日發佈的正面盈利預測公告，2020年微創歸母淨利潤預計不低於4500萬美元，同比增長不低於88%，其中心血管介入產品分部業務同比增長超過30%，骨科醫療器械同比增長超過45%。
2019H1，微創醫療收入同比增速26.7%，而由於每年的收入增速波動較大，尤其是有近期收購業務。因此智通財經APP按照中期業績收入佔全年收入比進行測算，2017年中期收入佔全年收入比約49%，2018年考慮到收購併表時間，中期收入佔全年比約為49.8%，取平均後測算2019年微創全年收入約為7.96億美元，進一步測得全年淨利率約為5.65%，同比增加2.08個百分點。
值得注意的是，以此預測全年收入增速為18.9%，遠低於淨利潤增速。如果考慮到業績預增公告中，淨利潤“不低於”4500萬美元，則實際淨利率可能更高。為何如此呢?
注：藍色數字為測算結果
實際上，中期業績公告已經給了我們答案。
據中期業績顯示，2019H1收入3.93億美元，歸屬於股東淨利潤達到6548萬美元，同比增長175%，而來自經營業務的利潤為3498萬美元，同比下滑12.1%，歸母淨利潤增長的真相是來自出售附屬公司的6311萬美元的收入。
智通財經APP觀察到，該附屬公司為上海微創電生理醫療科技股份有限公司，因為股權出售錄得6311萬美元淨收益，而對該公司的持股佔比由81.93%降至45.1%，2019H1確認收益後不再併入財報，公告顯示2018年微創電生理收入為1269萬美元，佔全年收入約為1.89%。
因此不難看出，2019年因為出售附屬公司股權帶來了“不菲”的淨收入，而該附屬公司收入對於微創總收入的影響則要小的多，這也是2019年淨利潤大增的秘密，當然，初看上去也可以看作是一個“陷阱”，假如撇去這部分收益，2019年的淨利潤甚至為負，2019H1的持續經營淨利潤出現負增長已經是一個重要信號了。
綜合考慮以上因素，以4500萬美元淨利測算，截至3月16日的動態市盈率約為81倍，先不說這個數字已經進入較高估值區域，考慮到微創醫療的實際盈利能力，當前股價的風險已經不言自明瞭。
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