为应对全球市场暴跌，上周四，纽约联储宣布当天通过回购向市场投放至少5000亿美元流动性，13日再投放至少1万亿美元，两天累计紧急释放至少1.5万亿美元的流动性。
消息落地，美股应声大涨，欧市也开始企稳。但全球疫情防控形势进一步明确仍需时间，短期货币政策退烧疗效能维持多久？
01 警惕海外市场的二次探底
国泰君安策略团队认为，虽然美股上周五出现大幅反弹，但仍需要警惕美股的二次探底。原因有三：
1、“流动性冲击”是全球股市重挫的表因，美股仍然面临六个未决的担忧。
3月12日，纽约联储再次增加向银行提供的隔夜拆借资金，提高隔夜回购操作上限1750亿美元。除此之外，美联储还新增3个一月期回购操作，设定两周期回购操作额度上限在450亿美元。
大剂量1.5万亿美元效果明显，目前美股“流动性冲击”暂缓。
但美股是否完全出清，尚难定论。如此前国君策略报告《昨天的遗留和明天的道路——危机的背后》中提出的，美股仍然面临六个未决的担忧：
①对疫情的担忧
②对经济的担忧
③Gig Economy的担忧
④对信用风险的担忧
⑤出清的担忧
⑥过高的降息预期的担忧
降息，只能对冲下行节奏，而非扭转跌势，权益市场仍更注重“基本盘”内在趋势，而非政策。
对照日本和英国的状况也是类似。
▼基本上，美股降息只是对冲而非扭转跌势
数据来源：Wind，国泰君安证券研究
▼历史上，日本利率宽松未能阻止跌势
数据来源：Wind，国泰君安证券研究
▼历史上，英国利率宽松未能阻止跌势
数据来源：Wind，国泰君安证券研究
2、美国疫情边界尚未清晰。
疫情在美国有一个多月，政府当局的处理措施都进展缓慢。一直到3月12日，剧情快的让人跟不上节奏——好莱坞影星汤姆·汉克斯及夫人在澳大利亚确诊感染新冠病毒，NBA球季中止，百老汇、迪士尼和环球影城宣布立即关闭。
3月13日，特朗普正式宣布全国紧急状态。
目前明确美国疫情的边界，仍需要时间。
其一，美当局是否有足够的准备；
其二，美内部是否有足够的凝聚；
其三，美措施是否有足够的效率？
▼当前中国（除湖北）累计死亡/累计确诊比值为0.855%
数据来源：CEIC，国泰君安证券研究
▼然而，当前美国该比值高达5.247%
数据来源：CEIC，国泰君安证券研究
3、美国基本盘担忧仍在，三驾马车捉襟见肘。
消费：刺激消费，是减税还是直接补贴中低收入人群，两团体分歧犹存。
投资：油价低迷，投资承压。传统能源投资是近年美国私人投资的主要推动部分，但低迷的油价显然会阻碍这一复苏。
贸易：外贸加力，杯水车薪。向贸易对手要更多，成为一个可能的选项，但恐杯水车薪。
▼美股市-消费负反馈恐难避免
数据来源：DATASTREAM，国泰君安证券研究
02 全球抗疫可能进入“持久战”
3月12日，瑞典官方决定，停止对新冠肺炎确诊病例的统计，不再对轻症患者和疑似患者进行检测。这意味着，瑞典将失去对新冠疫情潜在病例的流行病学追踪。
随后，3月13日，英国官方表示，政府目标是延缓新冠疫情高峰，让人们产生群体免疫力。
同时，德国官方也表示，60%-70%在德国的人将感染新冠病毒，将在更长时间与病毒作斗争。法国官方也表示，既有必要遏制该病毒，但同时也要管理流行病的影响，以维护国家社会和经济生活。
不难看出，欧洲防控疫情的思路，与中国完全不同。
国君宏观团队认为，如果说中国大规模隔离和全国驰援是一场“遭遇战”，那么欧洲抗疫更像一场“持久战”。欧洲的抗疫策略，是治疗重症，停止轻症检测，目标是全民建立免疫。
目前来看，美国是“遭遇战”，但随后可能不得不演变为“持久战”。
3月11日，美国宣布，将在接下来的30天内暂停从欧洲出发的所有旅行。但是，通航禁令对经济活动影响巨大，这从随后欧洲股市重挫就可以看出。
因此，我们判断，美欧通航禁令应该只是暂时的，美国长期难以承受这种经济压力，尤其是对整个欧洲禁航。
然而，只要欧洲是“持久战”，最终可能将所有国家拖下水。
美国今年如果不是大选年，也许会和欧洲步调一致，采取持久战的抗疫方式。各个国家之间抗议的方式不同，不仅有制度文化方面的考虑，很大程度上也有经济承受能力方面的考量，尤其对于储蓄率偏低的欧美国家来说。
可以说，持久战老百姓物理伤害更大，遭遇战经济成本更高。
而中外防控思路的冲突，会产生一个非常严重的问题——如果中国不发出通航禁令，那么中国的输入性病例就会源源不断，中国可能也不得不陷入“持久战”；如果中国发出通航禁令，那阻隔措施对经济的冲击将会持续，直到疫苗和特效药研发成功。
此外，以持久战方式抗击疫情，不仅将严重考验各国医疗体系承受能力，而且将大大延长疫情传播时间，这将持续影响全球总需求。
因此，国君宏观团队认为，我们需要为新冠疫情二次冲击早做准备。
陷入“持久战”，意味着中国之前所做的“遭遇战”式的疫情防控，面临巨大挑战。海外疫情的传播时间和广度将超预期，无论是中国自身的总需求，还是海外需求，预计都难以避免更长时间的大幅下滑，可能使我们经济的下行压力大于预期。
所以需要思考的是，二次冲击可能会持续多久，可能要调整在一次冲击假设下已经作出的经济和行业发展判断，得出机遇和挑战。而政府的宏观对冲政策，也需要严阵以待。
对新冠病毒的防控是世界性的，只有全球胜利了中国才能说胜利，因为大家都在一个地球上。
03 G7会议召开在即贸易端暖春可期
正如前所说，抗疫之外，我们也要关心明天的道路。而国君策略团队认同宏观团队的观点，认为这取决于需求而非货币。
上周起，各国先后进入紧急“战疫”状态。3月13日，美国、西班牙、波兰等国宣布进入紧急状态；3月12日，阿根廷、哥伦比亚、委内瑞拉等国宣布进入紧急状态。
▼当前美欧感染人数逐步增加
数据来源：Wind，国泰君安证券研究
而各国也在不断出台的财政和货币方面的稳定政策，试图抬升内需，稳定经济增速、就业和社会预期。
▼近一周全球核心经济体轮番开展稳定市场手段
数据来源：WIND，国泰君安证券研究
此外，面对全球重大经济冲击，各国开始尝试联手合作。
据路透社报道，一名法国总统府官员13日表示，七国集团（G7）领导人将于当地时间3月16日召开视频会议，讨论如何协调应对新冠肺炎疫情。
通过研究历史上的G7峰会，我们发现峰会会议更多是给各个国家指明了行动的大方向、框架。而在具体执行和约束力上，G7联合行动应对危机的政策效力有限。
然而另一方面，从美国的净出口情况来看，在危机面前，通过净出口拉动经济增长是较为重要的手段，这也进一步提升了未来中美问题阶段性缓和的可能。
▼美可能通过向出口“多要一点”
数据来源：DATASTREAM，国泰君安证券研究
▼危机模式下进出口是美国稳定基本盘的手段之一
数据来源：Wind，国泰君安证券研究
04 中国资产成为全球避险资产的三大条件
在《美股两度熔断前后，海外机构投资者形成的三大共识》中，我们曾经提及，目前海外机构普遍认为，中国市场有望成为疫情衰退后率先复苏的市场。
在美股两轮暴跌之下，A股均表现了极强的韧性，体现了其作为当下避险资产的核心素质。
国泰君安宏观团队在报告《反转还是反弹？G7、G20能否扭转市场悲观预期？》中，进一步分析了中国资产初步具备了成为全球避险资产的三大条件。
1、此次疫情将深刻改变国家国际关系和地缘政治格局。
在美欧经济因为疫情迁延受到更大创伤和打击后，国际经济重心向东亚倾斜的趋势或将更明显。
2、中国体制、中国策略证明了应对疫情的优势和有效性。
中国疫情已经基本得到控制，可以说疫情对中国经济影响最坏的时候已经过去了。虽然有海外疫情二次回传风险，但可控。
3、经历前几年的杠杆出清，中国财政、货币政策空间相对比较大，经济中的失衡相对较少。
策略团队则在此基础上给出了详细的配置建议——“中美股市脱钩”+“财政宽松”双重背景之下，结合9大产业链和20个细分行业，有两条投资主线：
1、放眼短期，风格切换，建议超配传统行业：建材、机械、汽车、家电。
#建材
（1）水泥：早周期品最先受益，瞬时产品无库存；
（2）B端建材：精装修房渗透率提升，受益地产预期；
#机械
（1）工程机械：受益基建补短板及地产预期
（2）油气装备：受益能源安全政策下石油公司资本开支提升
（3）新兴装备：受益于半导体、锂电、面板、光伏等行业产能快速增长，以及国产替代；
#汽车
（1）整车：行业周期向上，部分地区出台汽车刺激政策。
（2）轻量化与电子化零部件：新能源汽车渗透率提升，部分零部件单车价值提升，特斯拉加快国产化；
#家电
（1）白电：地产预期，家电刺激政策可期
（2）小家电：新品类有望快速增长。
2、展望中期，成长价值螺旋，不可忘科技：新能源、计算机、通信、电子。
#电新
（1）特高压装备：国网年初更换董事长，特高压投资进度超预期
（2）光伏：平价上网区域扩大
（3）新能源汽车：特斯拉国产化，国际车企力推新车型；
#通信
（1）5G设备：三大运营商将加快5G建设
（2）数据中心设备：互联网巨头资本开支增长，流量长期增长可期；
#计算机
（1）信息安全：受益于“等保2.0”政策，互联网流量增加
（2）医疗IT：电子病历、互联网医疗政策催化；
#电子
（1）消费电子：5G加速建设驱动换机潮，无线耳机销量高增长
（2）半导体：景气周期向上，进口替代机会。
文章来源：国泰君安证券研究（ID:gtjaresearch）
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