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病毒肆虐+石油戰爭，環球同此涼熱or風景這邊獨好？2月底，我們講V型反轉後有四大風險，建議關注高股息，看好哪些標的？歡迎收聽“行動的勇氣”電話會議錄音。
油價大跌：還有錨嗎？如何影響股市？——油價大跌對股市的影響分析
三月十大金股&策略 | 趨勢外推階段，關注四大風險
策略前瞻
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本週海外股市大跌，A股受拖累但跌幅明顯更小。關於海外疫情，美國在恐慌中宣佈進入國家緊急狀態，國會已通過免費檢測病毒法案，後期不可低估美國的動員能力。政策層面，美國政府和美聯儲的工具箱仍充足，除已開始的降息和增加回購，後期減稅和QE規模均有望繼續提升，只要開始行動，疫情對美國經濟金融的衝擊大概率能解決。歐洲國家動員能力較弱，但隨著感染和死亡面積擴大，同樣開始採取包括封城和禁止股市賣空等行動，英國做法令人擔憂，但後期難免也將採取行動，勇敢採取行動應對，是抗疫取得勝利的前提。油價大跌後，美國是最直接受害者，油價長期處於30美元/桶的低位或難持續，對中國則利大於弊，既降低中下游行業成本，也降低滯脹風險並打開政策寬鬆空間。往後看， A股估值所隱含增速預期已跌回5%以下的水平，對已轉為內需主導型的中國經濟無需過度悲觀，海外市場波動導致A股趨勢性下跌的概率較低。下週披露1-2月經濟數據或使市場面臨考驗，但一季度大概率也是經濟的底部；另一方面，定向降準有助於市場流動性保持充裕，後續政策逆週期調節力度仍然可期，建議耐心持倉，逢大幅下跌可買進。配置上，週期中關注建材、建築、機械等基建產業鏈；TMT回調後可關注無接觸經濟相關的雲計算，以及重要的技術底層5G；消費可關注汽車等逆週期調節抓手，以及可選消費數據利空出盡的機會；市場波動較大可關注高股息板塊。
北上資金淨流出創紀錄
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3月9日-13日北上資金淨流出417.95億元（前值淨流入+56.2億元），淨流出居前的是食品飲料、非銀和銀行；南下資金淨流入510.7億港元（前值+174.8億港元），淨流入居前的是銀行和計算機。本週AH溢價指數上升0.12個百分點至130.51。
大類資產表現
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十年期美債收益率環比上漲27.03%，報0.940%；美元指數上漲2.47%，報98.488；人民幣兌美元上漲1.00%，報7.0033；倫敦現貨黃金上漲4.58%，現貨原油下跌23.69%，至31.5美元/桶。
權益大勢回顧
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上證綜指、上證50、滬深300、中小板指、創業板指和中證500下跌4.85%、5.60%、5.88%、6.79%、7.40%和5.32%，恆生指數和恆生國企指數分別下跌8.08%和7.72%。從最新市盈率看，創業板指55.49倍，位於68%歷史分位；中證500為26.39倍，處於24%歷史分位；上證A股12.81倍，位於40%歷史分位；滬深300為11.69倍，位於41%歷史分位；上證50為9.07倍，位於27%歷史分位。從PB來看，創業板、中證500、上證A股、滬深300、上證50最新估值所處歷史分位依次是76%、17%、12%、28%、4%。
行業比較概覽
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本週通信上漲；紡服、有色和基礎化工跌幅居前。從PETTM歷史分位來看，低於10%分位的行業有：煤炭（0%）、農林牧漁、房地產（4%）。從PB角度來看，銀行、石油石化、煤炭（0%）、電力及公用事業（2%）、房地產（3%）、商貿零售（4%）低於歷史5%分位數。近1月機構調研次數最多的公司是納斯達（13次）。
風險提示
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疫情快速擴散；經濟增速超預期下行；海外市場波動加大。
策略前瞻
本週上證綜指、中小板指、創業板指、恆生指數、恆生國企指數跌幅分別為-4.85%、-6.79%、-7.40%、-8.08%、-7.72%。A股表現繼續強於海外市場，兩市成交額小幅下降，融資融券餘額基本持平，兩融成交額佔A股成交比重10.02 %明顯下降，風格方面，藍籌表現略強於中小創。
北上資金淨流出規模創紀錄。3月9日-13日北上資金淨流出417.95億元（前值淨流入 +56.20億元），淨流出居前的是食品飲料、非銀和銀行；南下資金淨流入510.7億港元（前值+174.8億港元），淨流入居前的行業是銀行和計算機。本週AH溢價指數上升0.12個百分點至130.51。
本週海外市場仍然是擾動A股的關鍵因素，A股市場受拖累出現下跌，但表現仍明顯強於海外市場。新冠疫情在海外國家仍呈現加速蔓延的趨勢，截止3月13日，海外國家感染人數已達6.48萬人。受海外疫情、沙特石油戰以及美國頒佈歐洲旅行禁令多重利空影響，美國三大股指前4個交易日跌幅超過-16%，歐洲三大股指本週跌幅接近-20%。隨後在週五美國宣佈國家進入緊急狀態後，美股恐慌情緒有所緩和，週五美股三大股指均反彈超9%。A股市場本週整體跌幅小於海外市場，顯示出對於海外市場波動的免疫能力增強，滬深300和上證50表現強於創業板指。
關於海外疫情對全球經濟影響，最關鍵的是要看美國，我們依舊認為不應低估美國的整體動員能力[1]。該判斷主要基於二戰中美國動員能力方面絲毫不比其他的體制差，在初期動員水平落後於蘇德等交戰國的情況下，隨後幾年人員和物資很快追上甚至趕超其它主要作戰國。本週美國病例數的快速上升，甚至出現了總統都有感染風險的現象，疫情超預期擴散所帶來的恐慌使美國政府已開始動員，週五特朗普宣佈美國進入國家緊急狀態，同時美國國會眾議院已通過免費開展新冠病毒檢測的法案。結合中國的經驗，病毒實際上是可防可控的，憑藉美國強大的動員能力，只要行動起來就意味著抗疫最終必將勝利。
其次是美國在經濟金融層面的應對方面，從政策經濟週期的角度，政策是為了對抗疫情給經濟帶來的衝擊，初期或許因為認識不夠而出現政策應對不夠，但隨著數據持續趨弱，解決問題的寬鬆政策還將進一步出臺。針對市場所擔心的流動性和信用風險問題，我們認為美國政府以及美聯儲的工具箱仍然充足。除了美聯儲已經開始進行的降息、擴大購債範圍和增加期限回購額度，後期減稅和QE規模均有望繼續提升，悲觀的情形下，美聯儲甚至可以效仿日本央行購買股票等風險資產。因此，這同樣也說明只要美國開始行動，疫情對經濟金融的衝擊大概率同樣能夠得到解決。
歐洲國家因缺乏強大的中央政府，動員能力整體較弱，但隨著感染和死亡面積擴大，同樣也會採取行動。目前疫情嚴重的意大利已實行全國封鎖，其餘歐洲國家也開始採取局部封城、停課和取消群聚活動，資本市場方面開始動用禁止賣空的措施進行應對。目前英國採取的是放任自流的相對危險的做法，但由於新冠疫情的高死亡率，後期隨著感染和死亡人數的提升，英國同樣也會有防控措施出臺。因此我們認為只要各國開始行動，歐洲的疫情或早或晚也有望得到控制，資本市場企穩也終能看到。我們之所以借用伯南克的《行動的勇氣》為標題，正是想說明全球各國面對前所未見的疫情，勇敢採取行動應對，開始行動是取得抗疫勝利的前提。
針對油價問題，我們認為從供給側看，WTI原油現貨價45美元/桶可能對應著美國頁岩油生產平均盈虧線[2]。美國產油量2014年已超過沙特，WTI原油價格跌破45美元/桶以後，無論沙特發起石油價格戰的動機是什麼，美國龐大的石油產業將是低油價的直接受害者。而沙特與美國的特殊盟友關係也意味著，美國將難以接受石油價格因為沙特的價格戰而持續低迷的前景。因此，當前油價長期處於30美元/桶的低位或不可持續，後續大概率將出現變數。而且油價下跌對中國利大於弊，中國是主要的石油進口國，油價下跌有助於降低中下游行業的生產成本，並有助於降低近期出現滯脹的風險，打開了政策寬鬆的空間。
[1]《海外疫情不決定A股的三大邏輯——海外市場波動對A股大勢影響的分析》，謝超、陳治中、黃亞銣、李瑾、黃凱松，2020年3月5日
[2]《油價大跌：還有錨嗎？如何影響股市？ ——油價大跌對股市的影響分析》，2020年3月9日，謝超、陳治中、黃亞銣、李瑾、黃凱松
國內政策方面，本週央行決定將於3月16日實施定向降準，除對達到考核標準的銀行定向降準0.5至1個百分點之外，對符合條件的股份制銀行再額外定向降準1個百分點，共釋放長期資金約5500億元，符合市場預期，相對寬鬆的貨幣政策有助於後期經濟的修復。同時本週23部委聯合發佈《關於促進消費擴容提質加快形成強大國內市場的實施意見》，後期擴大居民消費有望成為對沖疫情影響的重要著力點之一，促進居民消費的實質性政策後期有望出臺。雖然國內抗疫已取得勝利，但海外疫情對國內經濟同樣將產生影響，後期貨幣政策和財政政策的逆週期調節仍將持續，“數據弱，政策松”的邏輯依然成立。
往後看，A股市場的強勢表現再次顯示外圍市場下跌更多是情緒擾動。當前A股估值所隱含增速預期已跌回5%以下的合理水平，而且中國經濟已逐漸從外需主導型過渡到內需主導型，不再被動地由全球經濟決定，因此海外市場波動導致A股趨勢性大幅下跌的概率較低。而且短期海外疫情雖然未見到拐點，但美股下跌幅度較大已擠出部分泡沫，同時美聯儲未來有望進一步通過寬鬆的貨幣政策支撐市場，海外市場持續大跌後或有休整需求。A股核心還是要關注國內的政策經濟週期，本週的金融數據已充分體現疫情對實體信貸的影響，下週將披露1-2月消費、投資和工業生產數據。雖然數據預期差可能給市場帶來一定考驗，但隨著前期的系列政策逐步發揮作用，一季度大概率也將出現經濟的底部。另一方面，定向降準後有助於市場流動性保持相對充裕，在海外疫情擾動下，後續政策逆週期調節力度仍然可期，建議繼續耐心持倉，下跌則逢低買進。
配置上，繼續關注工業生產復工和逆週期調節對悲觀預期修復，同時隨著數據驗證期的臨近，可適當關注部分行業利空出盡的機會。週期方面，重點後期寬財政將繼續發力，專項債發行有望推動基建投資上行，建材、建築、機械等相關行業可繼續關注。近期TMT回調幅度較大，政策松態勢仍可能持續，但市場風險偏好明顯低於前期，建議關注基本面受全球疫情蔓延影響較小且估值相對合理的領域。關注受益無接觸經濟發展雲計算和大數據等領域，以及重要技術底層5G，同時5G也肩負新基建的重任，相關產業鏈有望迎來加速發展，仍可繼續關注。消費方面可適當關注汽車等穩定居民消費的重要抓手，可選消費領域可能也將開始出現數據利空出盡的佈局機會。當前市場整體股息率與10年期國債收益率差值較大，市場面臨外部擾動仍將持續，建議適當關注高股息板塊。
大勢判斷
週期跟蹤
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截止本週，黑色系方面，秦皇島5500大卡動力煤為551元/噸（前值562元/噸），螺紋鋼現貨為3470元/噸（前值3440元/噸），熱卷為3570元/噸（前值3580元/噸）。全國35個地區螺紋鋼庫存上升，最新為1426.95萬噸（前值1377.81萬噸）；主要建築鋼材生產企業螺紋鋼庫存776.24萬噸（前值760.44萬噸）。
化工大宗商品方面，PVC華東庫存為31.60萬噸（前值31.35萬噸），華南庫存為14.00萬噸（前值11.40萬噸）。PE庫存為56.49萬噸（前值53.86萬噸）。PP庫存為68.94萬噸（前值70.18萬噸）。
工業生產方面，截至本週，六大發電集團日均耗煤量53.38萬噸（前值50.41萬噸）；水泥價格指數下跌，收於153.20點（前值156.09點）。截至本週，唐山鋼廠開工率上升，為67.39%（前值65.22%），全國高爐開工率上升，為64.50%（前值63.54%）。
大類資產
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股市方面，本週A股與美股跌幅較大。具體看，納斯達克指數下跌8.17%（前值上漲0.10%），標普500指數下跌8.79%（前值上漲0.61%），道瓊斯工業指數下跌10.36%（前值上漲1.79%）。A股方面，本週創業板指下跌7.40%（前值上漲5.86%），上證綜指下跌4.85%（前值上漲5.35%）。
其他大類資產方面，十年期美債收益率環比上漲27.03%，報0.940%；美元指數上漲2.47%，報98.488；人民幣兌美元上漲1.00%，報7.0033；倫敦現貨黃金上漲4.58%，現貨原油下跌23.69%，至31.5美元/桶，恆生指數下跌8.08%。
權益大勢
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本週A股日均成交量904.39億股（前值942.97億股）,日均換手率為1.72%（前1.79%）。分板塊來看，上證50日均成交額下跌102.24億元，中證500日均成交額下跌184.78億元，滬深300日均成交額下跌372.10億元，創業板指均成交額下跌158.36億元。
從指數上看，本週上證綜指下跌4.85%，上證50下跌5.60%，滬深300下跌5.88%，中小板指下跌6.79%，創業板下跌7.40%，中證500下跌5.32%，恆生指數下跌8.08%，恆生中國企業指數下跌7.72%。
從最新市盈率看，創業板指55.49倍，位於68%歷史分位；中證500為26.39倍，處於24%歷史分位；上證A股12.81倍，位於40%歷史分位；滬深300為11.69倍，位於41%歷史分位；上證50為9.07倍，位於27%歷史分位。從PB來看，創業板、中證500、上證A股、滬深300、上證50最新估值所處歷史分位依次是76%、17%、12%、28%、4%。
行業比較
分行業看，本週中信一級行業上漲最多的行業是通信；而下跌最多的行業是紡織服裝、有色金屬和基礎化工。2020年以來，中信一級行業漲幅前五分別是通信、計算機、電子、電力設備及新能源、國防軍工；2020年以來漲幅後五分別是煤炭、石油石化、銀行、交通運輸和有色金屬。
本週重要股東二級市場本週淨減持88.61億，淨增持最多的行業為銀行（11.47億）；淨減持最多行業為醫藥（-31.51億）、傳媒（-15.62億）、通信（-11.17億）。本週增持比例最高的前五個股分別是郵儲銀行、美吉姆、中洲控股、開灤股份、紫光學大，減持比例最高的前五個股分別是寧波建工、雷曼光電、中化岩土、智飛生物、縱橫通信。
陸股通淨流出417.95億元（前值淨流入 +56.20億元），從十大活躍個股所屬行業看，淨買入最多的行業為機械（0.003億）；淨賣出最多的行業是食品飲料（-67.32億）、非銀行金融（-40.70億）和銀行（-20.25億）。
2020年2月15日至2020年3月14日，機構（含證券公司、基金公司、保險及保險資管、私募、其他）共調研上市公司203家，機構調研公司數量最多的前五個行業分別是電子、計算機、醫藥、機械和基礎化工；調研公司數量最少的行業是消費者服務、銀行、交通運輸、房地產、煤炭；近一月機構調研總次數最多的公司是納斯達（13次）。
截止2020年3月14日，從PETTM歷史分位來看，低於10%分位的行業有：煤炭（0%）、農林牧漁（4%）、房地產（4%）。從PB角度來看，銀行（0%）、石油石化（0%）、煤炭（0%）、電力及公用事業（2%）、房地產（3%）、商貿零售（4%）、紡織服裝（6%）和建築（8%）低於歷史10%分位數。從PS角度來看，石油石化（0%）、紡織服裝（0%）、交通運輸（1%）、房地產（1%）、煤炭（3%）低於歷史10%分位數。
未來一週需知
風險提示
1、疫情快速擴散；2、經濟增速超預期下行；3、海外市場波動加大
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光大策略團隊
謝 超 北京大學博士 首席策略分析師
陳治中 華南師大碩士 海外和港股市場
黃亞銣 清華大學碩士 行業與大類資產配置
李 瑾 北京大學碩士 主題與行業比較研究
黃凱松 廈門大學碩士 投資組合與行業比較
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