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病毒肆虐+石油战争，环球同此凉热or风景这边独好？2月底，我们讲V型反转后有四大风险，建议关注高股息，看好哪些标的？欢迎收听“行动的勇气”电话会议录音。
油价大跌：还有锚吗？如何影响股市？——油价大跌对股市的影响分析
三月十大金股&策略 | 趋势外推阶段，关注四大风险
策略前瞻
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本周海外股市大跌，A股受拖累但跌幅明显更小。关于海外疫情，美国在恐慌中宣布进入国家紧急状态，国会已通过免费检测病毒法案，后期不可低估美国的动员能力。政策层面，美国政府和美联储的工具箱仍充足，除已开始的降息和增加回购，后期减税和QE规模均有望继续提升，只要开始行动，疫情对美国经济金融的冲击大概率能解决。欧洲国家动员能力较弱，但随着感染和死亡面积扩大，同样开始采取包括封城和禁止股市卖空等行动，英国做法令人担忧，但后期难免也将采取行动，勇敢采取行动应对，是抗疫取得胜利的前提。油价大跌后，美国是最直接受害者，油价长期处于30美元/桶的低位或难持续，对中国则利大于弊，既降低中下游行业成本，也降低滞胀风险并打开政策宽松空间。往后看， A股估值所隐含增速预期已跌回5%以下的水平，对已转为内需主导型的中国经济无需过度悲观，海外市场波动导致A股趋势性下跌的概率较低。下周披露1-2月经济数据或使市场面临考验，但一季度大概率也是经济的底部；另一方面，定向降准有助于市场流动性保持充裕，后续政策逆周期调节力度仍然可期，建议耐心持仓，逢大幅下跌可买进。配置上，周期中关注建材、建筑、机械等基建产业链；TMT回调后可关注无接触经济相关的云计算，以及重要的技术底层5G；消费可关注汽车等逆周期调节抓手，以及可选消费数据利空出尽的机会；市场波动较大可关注高股息板块。
北上资金净流出创纪录
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3月9日-13日北上资金净流出417.95亿元（前值净流入+56.2亿元），净流出居前的是食品饮料、非银和银行；南下资金净流入510.7亿港元（前值+174.8亿港元），净流入居前的是银行和计算机。本周AH溢价指数上升0.12个百分点至130.51。
大类资产表现
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十年期美债收益率环比上涨27.03%，报0.940%；美元指数上涨2.47%，报98.488；人民币兑美元上涨1.00%，报7.0033；伦敦现货黄金上涨4.58%，现货原油下跌23.69%，至31.5美元/桶。
权益大势回顾
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上证综指、上证50、沪深300、中小板指、创业板指和中证500下跌4.85%、5.60%、5.88%、6.79%、7.40%和5.32%，恒生指数和恒生国企指数分别下跌8.08%和7.72%。从最新市盈率看，创业板指55.49倍，位于68%历史分位；中证500为26.39倍，处于24%历史分位；上证A股12.81倍，位于40%历史分位；沪深300为11.69倍，位于41%历史分位；上证50为9.07倍，位于27%历史分位。从PB来看，创业板、中证500、上证A股、沪深300、上证50最新估值所处历史分位依次是76%、17%、12%、28%、4%。
行业比较概览
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本周通信上涨；纺服、有色和基础化工跌幅居前。从PETTM历史分位来看，低于10%分位的行业有：煤炭（0%）、农林牧渔、房地产（4%）。从PB角度来看，银行、石油石化、煤炭（0%）、电力及公用事业（2%）、房地产（3%）、商贸零售（4%）低于历史5%分位数。近1月机构调研次数最多的公司是纳斯达（13次）。
风险提示
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疫情快速扩散；经济增速超预期下行；海外市场波动加大。
策略前瞻
本周上证综指、中小板指、创业板指、恒生指数、恒生国企指数跌幅分别为-4.85%、-6.79%、-7.40%、-8.08%、-7.72%。A股表现继续强于海外市场，两市成交额小幅下降，融资融券余额基本持平，两融成交额占A股成交比重10.02 %明显下降，风格方面，蓝筹表现略强于中小创。
北上资金净流出规模创纪录。3月9日-13日北上资金净流出417.95亿元（前值净流入 +56.20亿元），净流出居前的是食品饮料、非银和银行；南下资金净流入510.7亿港元（前值+174.8亿港元），净流入居前的行业是银行和计算机。本周AH溢价指数上升0.12个百分点至130.51。
本周海外市场仍然是扰动A股的关键因素，A股市场受拖累出现下跌，但表现仍明显强于海外市场。新冠疫情在海外国家仍呈现加速蔓延的趋势，截止3月13日，海外国家感染人数已达6.48万人。受海外疫情、沙特石油战以及美国颁布欧洲旅行禁令多重利空影响，美国三大股指前4个交易日跌幅超过-16%，欧洲三大股指本周跌幅接近-20%。随后在周五美国宣布国家进入紧急状态后，美股恐慌情绪有所缓和，周五美股三大股指均反弹超9%。A股市场本周整体跌幅小于海外市场，显示出对于海外市场波动的免疫能力增强，沪深300和上证50表现强于创业板指。
关于海外疫情对全球经济影响，最关键的是要看美国，我们依旧认为不应低估美国的整体动员能力[1]。该判断主要基于二战中美国动员能力方面丝毫不比其他的体制差，在初期动员水平落后于苏德等交战国的情况下，随后几年人员和物资很快追上甚至赶超其它主要作战国。本周美国病例数的快速上升，甚至出现了总统都有感染风险的现象，疫情超预期扩散所带来的恐慌使美国政府已开始动员，周五特朗普宣布美国进入国家紧急状态，同时美国国会众议院已通过免费开展新冠病毒检测的法案。结合中国的经验，病毒实际上是可防可控的，凭借美国强大的动员能力，只要行动起来就意味着抗疫最终必将胜利。
其次是美国在经济金融层面的应对方面，从政策经济周期的角度，政策是为了对抗疫情给经济带来的冲击，初期或许因为认识不够而出现政策应对不够，但随着数据持续趋弱，解决问题的宽松政策还将进一步出台。针对市场所担心的流动性和信用风险问题，我们认为美国政府以及美联储的工具箱仍然充足。除了美联储已经开始进行的降息、扩大购债范围和增加期限回购额度，后期减税和QE规模均有望继续提升，悲观的情形下，美联储甚至可以效仿日本央行购买股票等风险资产。因此，这同样也说明只要美国开始行动，疫情对经济金融的冲击大概率同样能够得到解决。
欧洲国家因缺乏强大的中央政府，动员能力整体较弱，但随着感染和死亡面积扩大，同样也会采取行动。目前疫情严重的意大利已实行全国封锁，其余欧洲国家也开始采取局部封城、停课和取消群聚活动，资本市场方面开始动用禁止卖空的措施进行应对。目前英国采取的是放任自流的相对危险的做法，但由于新冠疫情的高死亡率，后期随着感染和死亡人数的提升，英国同样也会有防控措施出台。因此我们认为只要各国开始行动，欧洲的疫情或早或晚也有望得到控制，资本市场企稳也终能看到。我们之所以借用伯南克的《行动的勇气》为标题，正是想说明全球各国面对前所未见的疫情，勇敢采取行动应对，开始行动是取得抗疫胜利的前提。
针对油价问题，我们认为从供给侧看，WTI原油现货价45美元/桶可能对应着美国页岩油生产平均盈亏线[2]。美国产油量2014年已超过沙特，WTI原油价格跌破45美元/桶以后，无论沙特发起石油价格战的动机是什么，美国庞大的石油产业将是低油价的直接受害者。而沙特与美国的特殊盟友关系也意味着，美国将难以接受石油价格因为沙特的价格战而持续低迷的前景。因此，当前油价长期处于30美元/桶的低位或不可持续，后续大概率将出现变数。而且油价下跌对中国利大于弊，中国是主要的石油进口国，油价下跌有助于降低中下游行业的生产成本，并有助于降低近期出现滞胀的风险，打开了政策宽松的空间。
[1]《海外疫情不决定A股的三大逻辑——海外市场波动对A股大势影响的分析》，谢超、陈治中、黄亚铷、李瑾、黄凯松，2020年3月5日
[2]《油价大跌：还有锚吗？如何影响股市？ ——油价大跌对股市的影响分析》，2020年3月9日，谢超、陈治中、黄亚铷、李瑾、黄凯松
国内政策方面，本周央行决定将于3月16日实施定向降准，除对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点之外，对符合条件的股份制银行再额外定向降准1个百分点，共释放长期资金约5500亿元，符合市场预期，相对宽松的货币政策有助于后期经济的修复。同时本周23部委联合发布《关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见》，后期扩大居民消费有望成为对冲疫情影响的重要着力点之一，促进居民消费的实质性政策后期有望出台。虽然国内抗疫已取得胜利，但海外疫情对国内经济同样将产生影响，后期货币政策和财政政策的逆周期调节仍将持续，“数据弱，政策松”的逻辑依然成立。
往后看，A股市场的强势表现再次显示外围市场下跌更多是情绪扰动。当前A股估值所隐含增速预期已跌回5%以下的合理水平，而且中国经济已逐渐从外需主导型过渡到内需主导型，不再被动地由全球经济决定，因此海外市场波动导致A股趋势性大幅下跌的概率较低。而且短期海外疫情虽然未见到拐点，但美股下跌幅度较大已挤出部分泡沫，同时美联储未来有望进一步通过宽松的货币政策支撑市场，海外市场持续大跌后或有休整需求。A股核心还是要关注国内的政策经济周期，本周的金融数据已充分体现疫情对实体信贷的影响，下周将披露1-2月消费、投资和工业生产数据。虽然数据预期差可能给市场带来一定考验，但随着前期的系列政策逐步发挥作用，一季度大概率也将出现经济的底部。另一方面，定向降准后有助于市场流动性保持相对充裕，在海外疫情扰动下，后续政策逆周期调节力度仍然可期，建议继续耐心持仓，下跌则逢低买进。
配置上，继续关注工业生产复工和逆周期调节对悲观预期修复，同时随着数据验证期的临近，可适当关注部分行业利空出尽的机会。周期方面，重点后期宽财政将继续发力，专项债发行有望推动基建投资上行，建材、建筑、机械等相关行业可继续关注。近期TMT回调幅度较大，政策松态势仍可能持续，但市场风险偏好明显低于前期，建议关注基本面受全球疫情蔓延影响较小且估值相对合理的领域。关注受益无接触经济发展云计算和大数据等领域，以及重要技术底层5G，同时5G也肩负新基建的重任，相关产业链有望迎来加速发展，仍可继续关注。消费方面可适当关注汽车等稳定居民消费的重要抓手，可选消费领域可能也将开始出现数据利空出尽的布局机会。当前市场整体股息率与10年期国债收益率差值较大，市场面临外部扰动仍将持续，建议适当关注高股息板块。
大势判断
周期跟踪
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截止本周，黑色系方面，秦皇岛5500大卡动力煤为551元/吨（前值562元/吨），螺纹钢现货为3470元/吨（前值3440元/吨），热卷为3570元/吨（前值3580元/吨）。全国35个地区螺纹钢库存上升，最新为1426.95万吨（前值1377.81万吨）；主要建筑钢材生产企业螺纹钢库存776.24万吨（前值760.44万吨）。
化工大宗商品方面，PVC华东库存为31.60万吨（前值31.35万吨），华南库存为14.00万吨（前值11.40万吨）。PE库存为56.49万吨（前值53.86万吨）。PP库存为68.94万吨（前值70.18万吨）。
工业生产方面，截至本周，六大发电集团日均耗煤量53.38万吨（前值50.41万吨）；水泥价格指数下跌，收于153.20点（前值156.09点）。截至本周，唐山钢厂开工率上升，为67.39%（前值65.22%），全国高炉开工率上升，为64.50%（前值63.54%）。
大类资产
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股市方面，本周A股与美股跌幅较大。具体看，纳斯达克指数下跌8.17%（前值上涨0.10%），标普500指数下跌8.79%（前值上涨0.61%），道琼斯工业指数下跌10.36%（前值上涨1.79%）。A股方面，本周创业板指下跌7.40%（前值上涨5.86%），上证综指下跌4.85%（前值上涨5.35%）。
其他大类资产方面，十年期美债收益率环比上涨27.03%，报0.940%；美元指数上涨2.47%，报98.488；人民币兑美元上涨1.00%，报7.0033；伦敦现货黄金上涨4.58%，现货原油下跌23.69%，至31.5美元/桶，恒生指数下跌8.08%。
权益大势
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本周A股日均成交量904.39亿股（前值942.97亿股）,日均换手率为1.72%（前1.79%）。分板块来看，上证50日均成交额下跌102.24亿元，中证500日均成交额下跌184.78亿元，沪深300日均成交额下跌372.10亿元，创业板指均成交额下跌158.36亿元。
从指数上看，本周上证综指下跌4.85%，上证50下跌5.60%，沪深300下跌5.88%，中小板指下跌6.79%，创业板下跌7.40%，中证500下跌5.32%，恒生指数下跌8.08%，恒生中国企业指数下跌7.72%。
从最新市盈率看，创业板指55.49倍，位于68%历史分位；中证500为26.39倍，处于24%历史分位；上证A股12.81倍，位于40%历史分位；沪深300为11.69倍，位于41%历史分位；上证50为9.07倍，位于27%历史分位。从PB来看，创业板、中证500、上证A股、沪深300、上证50最新估值所处历史分位依次是76%、17%、12%、28%、4%。
行业比较
分行业看，本周中信一级行业上涨最多的行业是通信；而下跌最多的行业是纺织服装、有色金属和基础化工。2020年以来，中信一级行业涨幅前五分别是通信、计算机、电子、电力设备及新能源、国防军工；2020年以来涨幅后五分别是煤炭、石油石化、银行、交通运输和有色金属。
本周重要股东二级市场本周净减持88.61亿，净增持最多的行业为银行（11.47亿）；净减持最多行业为医药（-31.51亿）、传媒（-15.62亿）、通信（-11.17亿）。本周增持比例最高的前五个股分别是邮储银行、美吉姆、中洲控股、开滦股份、紫光学大，减持比例最高的前五个股分别是宁波建工、雷曼光电、中化岩土、智飞生物、纵横通信。
陆股通净流出417.95亿元（前值净流入 +56.20亿元），从十大活跃个股所属行业看，净买入最多的行业为机械（0.003亿）；净卖出最多的行业是食品饮料（-67.32亿）、非银行金融（-40.70亿）和银行（-20.25亿）。
2020年2月15日至2020年3月14日，机构（含证券公司、基金公司、保险及保险资管、私募、其他）共调研上市公司203家，机构调研公司数量最多的前五个行业分别是电子、计算机、医药、机械和基础化工；调研公司数量最少的行业是消费者服务、银行、交通运输、房地产、煤炭；近一月机构调研总次数最多的公司是纳斯达（13次）。
截止2020年3月14日，从PETTM历史分位来看，低于10%分位的行业有：煤炭（0%）、农林牧渔（4%）、房地产（4%）。从PB角度来看，银行（0%）、石油石化（0%）、煤炭（0%）、电力及公用事业（2%）、房地产（3%）、商贸零售（4%）、纺织服装（6%）和建筑（8%）低于历史10%分位数。从PS角度来看，石油石化（0%）、纺织服装（0%）、交通运输（1%）、房地产（1%）、煤炭（3%）低于历史10%分位数。
未来一周需知
风险提示
1、疫情快速扩散；2、经济增速超预期下行；3、海外市场波动加大
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光大策略团队
谢 超 北京大学博士 首席策略分析师
陈治中 华南师大硕士 海外和港股市场
黄亚铷 清华大学硕士 行业与大类资产配置
李 瑾 北京大学硕士 主题与行业比较研究
黄凯松 厦门大学硕士 投资组合与行业比较
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