各位投資者，大家下午好！很高興今天能有這麼一個機會跟大家做一個ETF的線上交流。

關於ETF產品的主要特徵以及最新動態，今天內容主要分為三個部分：

• 簡介ETF定義、特徵
• ETF發展歷史，這塊會從海外講起，也許會有一些比較好玩的故事是以前大家沒有聽到過的。
• 結合ETF現狀，給出我們對於目前哪些產品可以適用哪些行情作出推薦。

ETF迅速發展壯大的奧秘

在ETF名字上，都是三個字母，一看就是舶來品，其誕生是來自於美國的西方市場，在中國市場生根落地，在A股市場發展壯大，依賴的是怎樣的特徵和怎樣的標的呢？

01

ETF定義與特徵

ETF中文是“交易型開放式指數證券投資基金”，代表三個最重要的特徵，這三個特徵是對於理解和使用ETF非常有意義的：

指數化投資，即投資買賣不是個股，而是一籃子股票，而是一個指數，這個指數可能是上證50，可能是滬深300，也可能是創成長、創藍籌。

具有傳統開放式基金特徵，如可以進行申購贖回，意味著其規模、份額可能有所變化，投資者在一級市場進行申購和贖回，只不過這裡的申購和贖回是一籃子股票，所以從系統和操作上來說，可能更多都是有比較專業的套利者或者是比較專業的做市商來完成這部分的動作，而對於大部分個人投資者來說，交易就是它主要的參與方式和主要的特徵。

最後一點來看

為什麼這麼說呢？

如果當交易它的時候，能夠讓價格緊貼著基金指數的淨值，就意味著可以精確地買一個指數。如果精確買一個指數，想想它像什麼呢？像一個股指期貨的現貨版。

事實上，作為誕生最晚的創新性品種，1993年在美國市場誕生的ETF，其實在某種程度上起到一個有點像股指期貨的類替代作用，如有指數化投資的功能，可以交易，可以緊密的盯著這個指數。在美國市場可以融資融券，目前也有不少ETF也是我們融資融券標的，所以它也具有一些融資和做空的功能。在這些功能的期權下，意味著ETF其實很有可能都在傳統經典的衍生品基礎上有其特色、有其發揮。

所以ETF雖然誕生晚，但絕對是所有衍生類產品或創新類產品的後起之秀，目前ETF在美國市場基本上已經到了一個接近4萬億美元規模的水平，作為90年代才誕生的品種，作為一個相比股指期貨、相比期權都要晚上好幾十年的品種，能有今天的規模和今天的發展速度，可見其驚人的生命力，可見它受市場的歡迎程度。

02

ETF價格為什麼能緊貼淨值？

下面展示ETF為什麼能有神奇的力量，為什麼它的價格能緊貼淨值，這是它非常重要的一個特色，是它在機制上非常重大的一個創新。

其兩種參與方式，一級市場的申購贖回和二級市場的交易。

一級市場的申購贖回是指必須是用一籃子股票，如上證50ETF，必須要使用上證50的50個成分股，且它們的數量要匹配上證50的權重，才能進行申購，申購時是用一籃子股票換它的ETF份額，贖回時也是用ETF份額換回一籃子股票，通常只有大戶和機構來參與，而且他們參與目的也往往是在做市或套利基礎上，所以對於大部分個人投資者來說還是在二級市場去直接買入和賣出。

而且由於一級市場由大戶和機構構成的這麼一個套利機制，就意味著我們在二級市場買賣的價格往往能夠緊貼淨值。通常把日內模擬這條淨值曲線叫做IOPV，是根據它的一籃子股票和這些股票日內價格所模擬出來的，所以這裡如果當華夏上證50ETF的價格高於IOPV時，這時候就會有套利者去買入一籃子股票，申購成ETF，並且在二級市場賣出。賣出多了之後，價格自然就會迴歸靠近IOPV，這就是我為什麼使勁買，怎麼買，都不會把上證50ETF買上超越原本指數、超越原本淨值的重要特點。

這幾天大家可以關注一個特徵，即場內有不少原油基金以LOF形式誕生的，如果有投資者想參與原油基金時會發現一個比較重要的問題，就是原油基金這些LOF由於不存在ETF的套利機制，所以當價格高於IOPV時，很有可能就會高上很多，而且也沒有迴歸。這樣，如果在二級市場直接去買這些溢價很多的原油基金，其實有可能你是買貴了，你本來想用30美元/桶的價格去抄這把原油的底，其實可能是在以40元、50元的成本買這個基金。

在這個機制上，ETF套利機制能夠保證我們比較精確地買到我們買到要買的品種，所以大家一定要注意在二級市場交易基金的時候，ETF和非ETF的價格可能是不一樣的，買ETF的價格會非常放心，但是買入非ETF的場內基金，大家一定要千萬注意它的溢價率水平。

在價格低於IOPV情況下，其實它的情況是反過來的，基本是類似的，如果市場上對於某個ETF賣過多的話，價格可能短期低於IOPV，這時候套利者就會買入，把你賣出的ETF都接入，然後再贖回成一籃子股票，並且在二級市場賣出。由於它們能夠有足夠的量來接入你的賣單，所以價格也會迴歸靠近IOPV。所以不管怎麼樣，我們的價格始終能夠貼在指數附近，也就是說只要你的量不會大到直接影響了股票的成交量的話，那麼ETF的價格緊貼指數是沒有問題的。所以這就是ETF非常重要的特徵，擁有這個秘密，我們去買入的時候是放心的。

03

ETF與開放式基金&股票

我們分別對比下ETF和開放式基金，以及ETF和股票的特點。剛才已經提到了相比LOF，ETF有非常重要的特點，就是價格是放心的，不用擔心有溢價、有不必要的成本存在。同時，我們也放心，相比於股票，賣出股票時有一個非常重要的成本是印花稅，ETF是沒有任何印花稅的，所以在買賣時相應成本其實是比較低的。

有投資者朋友也在問哪裡可以查到IOPV？

其實我們只要敲入任何一個基金的代碼，看它日內價格走勢，就可以看到有兩條線，白線通常是價格，另外一條線通常是IOPV，可以通過兩者之間的偏離來看ETF的定價是否準確，如果價格完美貼著IOPV走，基本上ETF的定價就非常準確，套利機制是運行非常良好的。

有人說只做過股票ETF是不會有難度？沒有難度，因為它是一個完全的場內品種，所以在場內時可以像買賣股票一樣直接買入賣出ETF。由於ETF有一級和二級市場機制存在，部分大戶偏向機構的特徵可以做到ETF上的變相T+0，如可以買入申購一籃子股票變成ETF，然後同時再把ETF在二級市場賣掉，這時候實現了市場上股票的變相T+0，反過來也可以買入ETF贖回成一籃子股票，同時把股票在二級市場賣掉，這也實現了變相的T+0，所以它的交易策略更加豐富和多元。

在申購和贖回時，要注意ETF申購和贖回不是任何份額都進行的，所以剛才為什麼提到往往是大戶和機構，因為它們往往是有一個最小申贖的份額限制，大家可以關注一下，在上交所和深交所網站上都有每隻產品不同的申購一籃子的大小。

ETF發展歷程與產品創新

剛開始也提到美國市場的第一個ETF其實誕生於1993年，是非常有名的標普500ETF，簡稱是SPY，直到現在它的規模也是以2400億美元雄踞在美國所有ETF榜首的巨無霸產品，而且它的成交、換手都非常活躍，而這一切都取決於1993年這家公司進入了市場和紐交所合作，誕生了這麼一隻產品，而這隻產品也迅速風靡全球，成為全球重要的創新基金標的。

01

美國ETF發展

其實大家都認為美國這個產品是世界上第一個產品，其實在它之前，加拿大出過更早的產品，只不過影響力並沒有這隻產品大，所以通常都認為美國標普500是全球第一個產品，其實它的最早起源是來自於加拿大。

從1993年到現在，美國的ETF市場經歷了接近30年的發展，已經發展到一個非常大的體量，已經覆蓋了各大資產種類，總規模接近4萬億美元。它們的ETF市場有股票、有債券，也有其他資產，甚至包括黃金、各種各樣的商品。我們欣喜地看到，我們國內ETF現在除了股票，也有債券、黃金，甚至未來也會有一些其他的創新品種。所以通過ETF進行不同跨資產種類的配置，我們覺得未來是我們各位投資者可以注意，甚至是非常有意思的玩法。

如，在前一段時間市場有一定恐慌波動時，有人關注到了黃金價格的上漲，但可以看到其實現在就有場內的黃金ETF大家可以直接跟蹤黃金現貨價格的，可以通過黃金ETF去玩更多類的資產、更多的標的。

中美過去幾年的ETF發展在同一速率上，但規模基礎不太一樣。

美國一直有一句話，即被動的業績，過去都在超越主動。所以在過去這麼多年裡，美國ETF規模上漲也非常快，傳統主動權益基金的份額在持續流出，而ETF的規模在持續上漲。所以最新數據，它們的規模幾乎接近主動基金，可能有一些其他的新聞統計口徑甚至已經報道被動投資整體已經超越主動投資了。所以這是我們非常關注未來整個ETF以及可能的發展變化。

02

ETF產品創新

在美國ETF發展歷史上，發生過兩個比較有意思的轉折點或重大性的事件：

第一次產品創新對美國市場帶來的重要影響，即槓桿和反向產品的興起。2008年次貸危機之後美國就產生了對於ETF能否做空，在做空下還能有賺錢機會的一些產品，而這時候美國的槓桿和反向ETF就非常活躍，受到了市場極大的關注，那時候提供這些產品的管理人也都得到了一些比較大的回報。

槓桿和反向產品是什麼意思呢？

如標普500兩倍槓桿ETF，買入這個產品，這個產品當天的回報就是當天標普500指數的兩倍漲幅，如果漲1個點，淨值漲幅就是2個點，如果跌1個點，淨值跌幅就是跌1個點。這是美國曾經出現的一類ETF產品。但由於產品本身的波動以及長期業績的問題，其實受到美國監管的一些問題，所以後續其發展是緩下來了。

其實從2011年開始又出現了一波新的創新浪潮，而這波創新浪潮的名詞也是這幾年國內的基金公司非常喜歡講的熱點——Smart Beta。

它是把傳統的被動投資和主動投資做了一定的融合，中間的界限可能會變得更加模糊，如果是傳統的主動投資，可以把它主動投資的理念，如價值投資在國內的一些大師、著名的品牌，能否把它的理念被動化、紀律化，以指數的方式來運營呢？這就是主動開始做的Smart Beta。也有被動投資開始往主動的延伸，本來是基於滬深300，但是在滬深300基礎上，能不能使用一個低波動率的方法或者使用紅利的方法來獲取一些超額收益呢？這就是被動向主動的延伸。分別是在各自基礎上，最後變成了Smart Beta這麼一個特徵。

所以在海外來看，這幾年Smart Beta的發展其實非常火爆。有一個很好玩的故事，最有名的海外的多因子的對沖基金，比較早的多因子對沖基金鼻祖是AQR，而AQR這幾年幾乎搖身一變變成了一個工具的提供方，把原來自己做多因子投資對沖的一套方法變成了它提供因子工具，如提供某一個單純的市場中性調的因子給它美國市場的客戶，沒想到意外受到了市場的歡迎，所以就搖身一變從傳統的對沖基金也變成了一個被動產品的提供商，可見Smart Beta在美國市場的火爆程度，大家也可以關注未來中國市場上Smart Beta市場的發展。

不少產品有一定學術基礎或有一定功底的，所以大家可能要關注哪些產品的編制方式，哪些產品的投資策略到底是怎樣的，如最小波動率、紅利這些產品的名稱可能往往背後還有一些更為複雜甚至更為精巧的編制方案和投資策略。

舉例，華夏創成長、創藍籌，都是非常典型的Smart Beta的產品，其背後不僅僅是在創業板裡選出最大的50個藍籌股，而是要考慮基本面，要考慮過去的價值、估值各個方面，是從多重打分來最後得到的，能爭取得到超額收益的Smart Beta。有興趣的投資者可以關注創藍籌（159966）、創成長（159967）這兩個產品各自的編制方案，如果有契合我們想要的點的話，也許是我們從純被動往獲取一定超額收益方向上比較好的一個起步。

從美國市場上來看，美國市場Smart Beta很多都是以工具型產品受到美國的養老基金、受到美國大的銀行非常青睞的，未來我們也會往這個方向去走。

近年來美國市場一個非常重要新的特徵就是開始出現了主動ETF，也就是有基金經理管理的ETF，一開始我們想到可能覺得非常驚訝，但是我們也看到了美國主動ETF的運營模式，它在傳統的AP之間提供了AP代表，這樣申贖清單就不能向全市場公開，甚至公開的人是非常少的，從這個角度來看，這樣的方式就比較好的規避了搭便車的行為，儘量提供了我們向每日持倉去披露的特徵，所以非透明的主動ETF目前在美國也是一個起步，在國內也是一個相對可以關注的產品，未來歡迎大家關注一些類似的創新品種。不僅僅是買行業，不僅僅是買科技，未來的ETF可能會有越來越多的策略、越來越多的標的在裡面，我們歡迎大家也考慮一下我們能否用這些標的去構造更合理、更有意思的策略。

ETF如何挑選？

既然要想構建更合理、更有意思的策略，現在的ETF到底是什麼樣子，琳琅滿目的ETF貨架到底有怎樣多的產品來供大家選擇？

01

行業主題ETF出現快速資金流入

今年以來非常重要的一個特徵就是行業和主題產品的快速發展，甚至這個發展已經到了一個A股歷史上的高峰，到了海外市場從來沒有見過高的行業主題的佔比。目前整個國內A股市場寬基ETF的佔比在52%左右，而行業和主題ETF的佔比已經到了40%，整個行業+主題ETF的規模已經接近2700億元的規模，這麼一個佔比不僅是A股有史以來ETF市場裡佔比最高的時間段，也是縱觀海外市場佔比最高的市場，反映了這個市場投資者其實還是對主題投資、對交易性投資有著非常強的需求，但是我們也注意交易性投資、主題性投資可能都需要我們在投資上要做比較靈活、比較快速的調整。

在相應的寬基、相應的泛科技類或更寬一點指數，有一個非常流行的策略就是核心+衛星策略，大家可以以長期、以偏寬的指數作為我們長期策略，也可以以短期的主題指數作為我們的衛星策略，衛星策略的交易頻率可能要更高，它們之間的資金配比，如8：2、7：3都是可能的，可以根據情況進行調整。

從目前行業現狀來說，當之無愧的領頭羊包括整個ETF在國內的領頭羊都是華夏基金，目前整個華夏ETF行業規模是以10個產品以500億的規模居首，而且規模佔比超過了30%，華夏的5GETF、華夏的芯片ETF、華夏新汽車ETF都是規模超過百億的品種，這些品種也都是今年市場上非常關注的標的。但是這樣的主題標的基本上是會波動比較大。我們全年非常看好這些行業，也非常看好這些主題，但是要比較清晰地注意到這些主題在全年上漲、全年獲益的大概率的行情下，短期的波動都是不太能避免的，所以我們一定要做好比較快或比較靈活的操作，去在這三個主題上做好比較靈活的搭配。這是我們在這塊小小的建議。

近期，市場出現一些波動，大家也很關注最近各個板塊資金流向，這裡提供一個從ETF角度給大家看各個板塊的資金流向。隨著市場不停地回調、波動，但是我們發現近期基本上5G這個主題的ETF資金流入還是相對比較多的，根據過去好幾天日數據來看，5GETF（515050）資金流入都是排名第一。

數據來源：光大證券，2020/3/9

02

ETF不會導致市場劇烈波動

之前有人會說這波行情因為有很多大的主題ETF進入市場，會不會這些ETF本身建倉的操作就推動了市場繼續向上，這樣會不會後面ETF出現淨贖回時，導致市場有所反覆，甚至波動呢？

經過測算可以告訴各位，不用太擔心ETF對標的本身的影響，我們計算下來，雖然這幾隻ETF主題規模都比較大，但相比於它們對應的股票來說，對於那些非常火熱的股票交易量來說，它們的份額增量帶來的成交佔比其實都比較少的。如，ETF增量規模往往只買入了當天這些股票成交的1%，甚至2%的水平，最多的我們也算過，大概在10%左右。

正如規模比較大的5GETF前一段時間整個規模的份額增長對當時每一隻個股的成交佔比情況，200億的規模增量沒有帶來太多衝擊，所以我們覺得

所以股價更多的影響還是來自於股票本身基本面，來自於主題本身這個行情是否能有推動、是否能有繼續的催化劑。所以我們還是建議大家關注這些主題行情、這些主線行情今年整體的關鍵。

03

科技成長是全年的主線

彙報一下我們在策略方向上今年的主題，我們主要的看法或觀點認為，今年如果全年是以科技成長為主線的話，科技成長可能會在部分時間段讓位給傳統基建行業、讓位給一定新基建行業，兩者會有一定的反覆和各自有一浪的行情來交疊，拉長來看，科技是非常好的主線。因為其實新基建過後，也是為我們現在所有的科技在鋪路的，這一點各位還是要注意好各個產品各自的漲幅，注意好它們的波動特徵，然後把握它們的交易和策略。

這幾個主題到底會沿怎樣的產業鏈或行業鏈的順序去對應個股發酵呢？我們認為5G可能會是這波科技週期非常重要的一條主線。

5G的主線一開始可能會對芯片採購、對半導體的需求，接下來要開始鋪設5G網絡，一定是5G的基礎設施、5G基建通信相關的行業。然後我們必須要做到所有人開使用5G，要有5G手機，既然要有5G手機，所以電子和消費電子是5G起來的基礎，是一個終端的流量，只有當終端鋪開之後，5G後面跟上的才會是計算機裡的雲計算，以及傳媒裡的雲遊戲等應用。所以在5G帶寬的想像下未來還會有什麼應用，還會有什麼東西，我們基本認為它的產業鏈條的發展順序就是沿著這個順序慢慢去演繹的，所以也看到今年有一些比較先漲的可能其實就是在這個產業鏈比較靠前的順序。

當然，今年新能源汽車，也是今年非常重要的一條主線，因為去年的低基數和今年特斯拉的一些催化劑，包括未來特斯拉國產供應鏈的全面國產化，也會在下半年可能會有更多的驚喜，比如在上市公司業績以及其他方面去回報給各位。

所以整個鏈條其實是相對清晰的，但是產業的鏈條不一定對應股票的鏈條，因為有時候可能股票開始就漲，漲太快就漲過了，就會帶來一定的波動。所以我們覺得可以參考這個產業發展的鏈條，根據已有的ETF現在的波動和漲幅情況來進行比較靈活的交易策略。

最後還是可能需要強調一下，對於這類波動比較高的交易性品種，要相對靈活，以短期的交易性特徵為我們主要的想法，適時可以搭配一些寬基產品，適時搭配一些Smart Beta產品可以作為我們底倉，來進行輔助操作，這是我們在策略上去給大家做的一個建議。

本文內容根據鄧虎先生3月9日華夏基金春季線上策略會直播內容整理，版權歸作者本人所有，未經授權不得發佈。

免責聲明：本公司對信息的準確性和完整性不作保證。文章中的內容和意見基於對歷史數據的分析結果，不保證所包含的內容和意見在未來不發生變化。本文僅供參考，在任何情況下，本文中的信息或所表述的意見均不構成對任何人投資建議。

閱讀更多 華夏基金 的文章

關鍵字: 國創上頭條 光大證券 投資