九州通（600998）
營業規模不斷擴大， 扣非淨利潤同比增長 20.54%
公司發佈 2018 年半年度報告， 2018 年上半年,公司實現營收 424.49 億元，同比增長 17.17%；歸母淨利潤 5.37 億元，同比下降 32.31%； 扣非後歸母淨利潤 4.90 億元，同比增長 20.54%。公司歸母利潤增速下滑主要繫上年同期公司漢陽地塊舊城改建項目徵收補償款 5.27億元扣除成本後計入資產損益，導致上年同期非經常損益淨額大幅增加所致。 分季度來看， 2018 年二季度，公司實現營收 202.39 億元，環比減少 8.88%；歸母淨利潤 3.15 億元，環比增長 42.35%。
渠道+品種結構逐步優化， 盈利能力提升
報告期內公司保持了較為穩健的增長， 主營業務收入 423.58 億，同比增長 17.54%。分板塊來看， 上半年公司醫藥批發實現收入 406.39 億元，同比增長 17.17%；醫藥零售實現收入 10.01億元， 同比增長 18.23%；醫藥工業實現收入 7.117 億元，同比增長 42.22%。 工業板塊快速的增長主要來自於中藥飲片生產產能的大幅提升；醫藥批發與零售毛利率分別為 7.55%、18.18%， 分別提升 0.02%、 1.56%，整體來看，盈利能力在逐步的提升。 從品種上來看， 核心業務品種西藥、中成藥實現銷售 335.24 億元（+13.94%）； 中藥材與中藥飲片實現收入 15.92億元（+16.27%）；醫療器械與計生用品實現收入 51.78 億元（+66.17%）。 上半年， 醫療器械板塊實現較為快速的增長，而整體來看， 品類結構得到了逐步優化。 上半年公司繼續持續開拓醫院業務。 報告期內， 醫療機構銷售渠道銷售收入 135.29 億元，同比增長 30.57%，其中，二級以上醫院純銷業務收入 86.92 億元（+23.01%）， 有效客戶達到 4470 家； 二級以下基層醫療機構銷售收入 48.28 億元（+46.77%）， 有效客戶達到 75100 餘家； 零售藥店（批發渠道）實現收入 109.75 億元（+38.66%），其中對連鎖藥店與單體藥店的批發配送業務收入均實現了30%以上的增長。 2018 年上半年， 公司調撥業務受“兩票制”的影響， 收入同比下滑 2.61%，為 150.03 億元，我們認為“兩票制”的執行對公司調撥業務的影響下半年將逐步消除，而渠道逐漸下沉至終端，有利於公司整體毛利率的提升。 報告期內公司在東北、 華東以及西北地區等均實現了較為快速的增長。
純銷業務提升， 費用率與應收賬款有所增加
2018 年上半年，公司銷售毛利率與銷售淨利率分別為 8.10%、 1.31%； 銷售費用率、管理費用率與財務費用率分別為 3.15%、 2.17%、 0.86%，三項費用率的提升主要系公司銷售規模的擴大以及限制性股權激勵攤銷較上年同期增加 0.59 億元的原因所致。 2018 年上半年，公司經營活動產生的現金流淨額為 48.95 億元， 同比減少 32.52%， 同時應收賬款為 197.51 億元， 較去年同比增加 51.57 億元， 現金流淨額下降與應收賬款的增加， 主要系醫療機構客戶開拓，醫療機構純銷業務增加所致。
估值與評級
作為全國民營醫療流通龍頭， 公司渠道與品種結構逐步優化， 未來有望持續推動公司發展，預計 2018-2020 年歸母淨利潤 15.57/20.15/26.11 億元，對應 EPS 0.83/1.07/1.39 元/股，維持“買入”評級。
風險提示： 應收賬款壞賬風險， 醫療機構客戶開拓不及預期；市場競爭加劇，政策風險， 系統性風險。
本文源自證券市場紅週刊
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