長城證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
浪潮信息(000977)
核心觀點
事件：IDC發佈2019年四季度及全年全球服務器市場調查數據，2019年全球服務器出貨量和銷售額分別為1,174萬臺、873億美元，同比小幅下滑0.9%和1.7%；其中四季度服務器市場增長旺盛，出貨量和銷售額分別為340萬臺、255億美元，同比增長14%和7.5%。
四季度服務器銷售大增，市場回暖趨勢明顯：2019年前三季度全球服務器市場降溫明顯，Q1、Q2、Q3出貨量分別為258、269、307萬臺，同比-5.1%/-9.3%/-3%，而Q4服務器出貨量340萬臺，同比大增14%，銷售額255億美元，同比增長7.5%，衝抵前三季度下滑頹勢。從服務器產業鏈來看，下游需求方國內IaaS廠商總資本開支19Q2迎來拐點，Q3環比增長明顯；而供給方，Intel財報數據顯示其DCG業務也繼Q3出現拐點後持續突破，Q4業務收入72.1億美元，同比增長19%超出預期，兩方交叉驗證服務器市場回暖態勢明顯，此次四季度數據也形成進一步驗證。
浪潮市場份額逆勢增長，龍頭風範盡顯：全年來看，全球服務器市場銷售額前五分別為戴爾、HPE、浪潮、IBM、聯想，市佔率分別為17.8%、13.8%、7%、5.9%、5.7%，除浪潮之外，四家巨頭廠商市場份額分別下滑-6.9%、-8.4%、-11%、-10.4%，而浪潮逆勢增長18.1%，成為全球唯一保持兩位數增長的主流廠商。過去幾年浪潮一直是全球增長最快的服務器企業，作為中國實力龍頭，在此強勁勢頭下我們相信浪潮將不斷突破，實現從全球第三排位到全球第一霸主的進階。
5G大規模商用在即，流量催化下游廠商需求爆發：當前諸多公司開啟遠程復工模式，在線辦公人數激增，服務器升級擴容價值凸顯。長期來看，隨著2020年5G進入高峰期，三大運營商加快大數據、物聯網、雲計算等創新業務佈局，流量催化下服務器需求也將迎來加速增長期。此外，新興互聯網市場的高速發展帶動效果也不容小覷，我們認為服務器市場將迎來新一輪景氣週期，因此服務器龍頭廠商有望深度受益。
JDM模式+海外市場拓展雙輪驅動，浪潮速度與實力有望再度提升：公司創新探索JDM聯合開發模式，切實將客戶需求引入到產品全生命週期中，實現計算力供給端與需求端的緊密結合，充分發揮雙方優勢定義產品，大幅提升全流程服務效率與速度，完成從批量標準化到大規模定製化的轉變。當前實踐已獲得市場高度認可，公司與BAT等國內大型廠商也建立了深度綁定關係與快速響應機制，未來JDM模式的廣泛輻射應用將為公司鑄就差異化競爭市場的品牌護城河。同時，公司國際化進程再度加速，2019年9月與歐洲頂級渠道商ABgroup、ALSO、Duttenhofer分別達成合作，將發揮分銷渠道商的歐洲本地優勢和公司全球領先的產品方案能力，共拓歐洲市場，相信未來公司在歐洲市場的表現將值得期待，浪潮速度與實力有望再度提升。
投資建議：當前服務器市場需求回暖，5G大規模商用在即，流量激增背景下雲計算廠商、運營商、新興互聯網等領域客戶均有不同程度的採購需求。考慮到公司在國內服務器中的優勢地位，以及海外的快速拓展，我們預計公司2020-2021年將實現營業收入703.86、886.35億元，淨利潤12.68、17.15億元，對應EPS分別為0.98、1.33元，對應PE分別為44.61X、32.87X，給予“強烈推薦”評級。
風險提示：芯片、內存等成本端進一步上漲的風險；互聯網企業資本開支下滑的風險；ODM廠商加劇市場競爭的風險。
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