蓝星安迪苏股份有限公司是专注于研发、生产和销售动物营养添加剂的全球行业领军企业，拥有超过75年生产和研发经验，主要产品包括蛋氨酸、维生素、酶制剂等动物营养添加剂。安迪苏凭借丰富的产品组合、完善的销售平台和强大的技术支持团队，向全球140多个国家超过2,500名客户提供创新动物营养添加剂解决方案。
主要观点
一、公司简介：全球动物营养品领军企业之一，2019年业绩下滑，但整体毛利率维持稳定
二、蛋氨酸行业：蛋氨酸市场增长率5%-6%，行业资金壁垒+技术壁垒高，寡头垄断局面形成，价格触底将回升
三、维生素A行业：下游需求刚性，行业寡头垄断，进入壁垒高，价格有望维持高位
四、成长驱动：液蛋产能持续扩张，维生素价格维持高位，新产品不断丰富成为重要盈利来源
五、盈利预测：光大证券上调盈利预测及评级，今年业绩增长近90%，目标价高于现价36%
相关标的：安迪苏
一、公司简介：全球动物营养品领军企业之一，2019年业绩下滑，但整体毛利率维持稳定
1、安迪苏公司在A股公司中具有一定独特性， 居领先地位
安迪苏是A股公司中第一家真正意义的国际化公司，拥有真正意义的全球视野及业务分布；是动物营养及健康解决方案的全球领军企业，具有全球公认的市场地位。产品主要分为三类：功能性产品（包括蛋氨酸、维生素、硫酸铵和硫酸钠）、特种产品（酶制剂、过瘤胃保护性蛋氨酸和有机硒添加剂）和其他产品（二硫化碳、硫酸和粉末加工服务等），各主要产品线居全球领先地位。
2、2019年业绩下滑，整体毛利率维持稳定
2020年2月14日，公司发布2019年业绩快报，2019年公司实现营业收入111.35亿元，同比下滑2.5%。销量的增长部分抵消了蛋氨酸价格下降和维生素价格回落带来的负面影响。公司整体毛利率保持在34%，与高利润率的特种产品贡献超过30%的毛利润有关。
二、蛋氨酸行业：蛋氨酸市场增长率5%-6%，行业资金壁垒+技术壁垒高，寡头垄断局面形成，价格触底将回升
1、需求端：蛋氨酸市场增长率5%-6%
蛋氨酸是构成蛋白质的基本单位之一，是必需氨基酸中惟一含有硫的氨基酸，由于动物本身并不合成蛋氨酸，而必须从饲料中摄取。对于禽类、高产奶牛和鱼类，蛋氨酸一般是第一限制氨基酸，对于猪，蛋氨酸一般是第二限制性氨基酸。2018年蛋氨酸全球需求量达到133.8万吨，同比2017年上升5.8%，根据安迪苏公司的预测，2018-2020年全球蛋氨酸市场需求有望维持每年5-6%的增长。
2、供给端：行业资金壁垒+技术壁垒高，寡头垄断局面形成
蛋氨酸行业具有规模化和一体化的特点，属于资金和技术密集型产业，固定资产投资大、项目建设周期较长，另一方面，蛋氨酸生产工艺的复杂性，目前为止只有少数寡头真正全面掌握了成熟技术，较高的资金壁垒和技术壁垒阻碍其他企业的进入。蛋氨酸主要有赢创、安迪苏、诺伟司、住友、紫光、希杰、伏尔加、新和成八家生产商，2018年全球蛋氨酸产能达186.5万吨，同比增加17万吨。2018年赢创、安迪苏、诺伟司和住友四大寡头拥有全球87%的产能。
3、价格：蛋氨酸价格已然触底，或将迎来温和上行
2019年4月9日，国内提起蛋氨酸反倾销，反倾销事件刺激蛋氨酸价格触底反弹，当前国内蛋氨酸报价19元/kg，反倾销的启动有利于国内短期价格上涨，但随着近两年新增产能密集投产，长期价格或将温和上行。
二、维生素A行业：下游需求刚性，行业寡头垄断，进入壁垒高，价格有望维持高位
1、需求端：下游需求刚性，整体保持稳定
维生素A应用于饲料添加剂、食品添加剂和医药等领域的占比分别为71%、20%、9%。2019年，VA全球消费量约为23000吨，较去年小幅增长4.5%。在非洲猪瘟的影响下，国内消费量由4900吨下降至4600吨，同比下降6.1%。
2、供给端：寡头垄断市场，进入壁垒高
维生素A全球市场是典型的寡头垄断型市场，全球仅有帝斯曼、巴斯夫、新和成、安迪苏、金达威、浙江医药6家生产企业，行业集中度较高，规模经济显著，进入壁垒较高。
3、价格：维生素A供给紧平衡不变，未来有望继续维持高位
近期国内公共卫生事件影响下，国内企业春节后复产推迟，产能收缩，短期内国内部分维生素A工厂开工不足，引发维生素A短缺，短期内维生素A价格快速上涨。维生素A供给紧平衡犹在，决定了未来维生素A价格有望维持在较高水平。
四、成长驱动：液蛋产能持续扩张，维生素价格维持高位，新产品不断丰富成为重要盈利来源
1、2022年液蛋产能扩张三分之一，提升渗透率并巩固领先地位
公司蛋氨酸的产能合计为49万吨，在蛋氨酸行业的市场份额排名全球第二，在液体蛋氨酸领域市场份额排名全球第一。随着南京第二个工厂建设的推进，预计公司将在2022年新增液体蛋氨酸产能18万吨，进一步扩大公司在全球蛋氨酸行业的领先优势。在蛋氨酸市场需求稳定增长的情况下，全球液体蛋氨酸的合理渗透率在50%左右，渗透率有望进一步提升。
2、维生素价格高位推动景气度提升，公司作为龙头将受益
公司是维生素A市场的主要参与者，较高的生产壁垒使得竞争结构较为稳定。国内下游猪料需求好转，预期带动VA消费量提升。在供应偏紧的情况下，维生素A价格也有望得到强支撑。
3、内生外延模式并举，特种产品不断丰富，将成为公司重要盈利来源
从2014年至今，公司每年推出一款新产品，2017-2018年特种产品销售收入分别同比增长了27.46%和22.62%，收入占公司总收入的比重从9.1%提升至21.47%，2019年特种产品增长主要受益于消化性能产品（酶制剂）业务收入实现增长27%；美国奶业市场出现复苏信号，2019年反刍动物业务收入实现增长11%，单四季度实现同比27%的增长，呈现反弹迹象；水产业务收入得益于亚太和南美区域的优异表现实现增长17%；同样，霉菌毒素管理产品业务也实现12%的收入增长。未来，特种产品业务或将成为公司的重要盈利来源。
五、盈利预测：光大证券上调盈利预测及评级，今年业绩增长近90%，目标价高于现价36%
光大证券上调20-21年盈利预测，预计公司2020-2021年的营业收入为130.29/140.58亿元，预计20-21年净利润分别为18.62、21.38亿元，EPS 分别为0.69、0.80元。目标价15.26元，高于现价36%。
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