总主笔：申雨田
如果说贸易战成为了压垮A股的最后一根羽毛，那么股票质押风险便成为加速暴跌，恶化整体局面的最大帮凶。
一般来说，股市的估值来自于两个：
1. 基本面的估值
2. 流动性的溢价
从基本面的估值来说，上证综指的前瞻市盈率已经回到了2016年初的水平，蓝筹的估值经过了2~3月份贸易战所带来的暴跌，已经很便宜了，但依旧迎来暴跌。
那么昨天这一轮A股的暴跌，问题的根源不在于估值过高，而在于流动性折价所致。
要如果要聊到流动性，我们首先必须要了解下面一张图，也就是的美国实际利率和新兴市场走势的图表。在下图中我们可以知道，美国的实际利率和新兴市场国家的股市表现成反比，美国实际利率越高，那么新兴国家的股市就会有非常大的利空。
而目前中国内地，香港皆属于新兴市场，尤其是中国的蓝筹股在香港有超过50%的权重，港股本身的估值就比A股要低，而港股又处于香港，是受到全球流动性影响最为敏感。港股跌，A股就会唇亡齿寒。
目前美国今年加息四次的概率已经超过50%，美国的实际利率随着加息在今年开始一直骤升，因此美国实际利率高企，全球流动性收紧，不仅仅是巴西，阿根廷，南非等新兴市场股债汇三杀，我们港股也一样受到压制，那么，港股下压，这首先就是对A股就是一个很大的利空。
除了国外的流动性开始收紧，国内也有三个重要的原因致使流动性稀缺：
1. 由于我国以前表外业务，非标业务大量存在，大批的银行理财资金会出表之后对接资管平台，股票资管公司，而这些都是熊市里充当了股市里非常大的流动性，而由于我国开始实施了史上最严的“资管新规”之后，券商再也不可以作为通道，银行也开始把表外的资产纳入表内，因此表外到期的产品就会被赎回，再也不能滚动续作，未来影子银行的规模只能下降不能增加，影子银行资产到期之后必须转化为贷款或者债券等标准化资产，接受资本充足率的约束。因此资管新规基本上就掐死了本来就稀缺的流动性。
2. 政府在去杠杆的进程中，开始淡化货币增速目标，甚至央行直接在货币政策报告中写出了“货币低增将是新常态”，虽然广义货币M2的总量在今年5月已经到了174万亿，但事实上如果我们看同比增速的话，只有8.3%，基本上是改革开放至今的最低同比增速，不仅仅股市因为市场上钱紧而低迷，也更因为过去依赖借新还旧的模式，未来越来越难行得通了。 因此，信用收缩之后、越来越多的债务违约，债券流拍便开始提上日程，一时间A股上市公司被“东方园林”的负面效应笼罩，交易谨慎，成交量低迷，流动性稀缺。
3. 在国家去监管，资管新规出台，5月份社融断崖腰斩的背景下，各类独角兽却开始回归，不管监管层如何安抚市场，不管外界如何解读这个事情，独角兽对于流动性的抽水是极其明显的。如果市场上的流动性越来越少，那么大蓝筹的流动性会对小公司的流动性有非常大的虹吸效应。而根据天风证券的观点，A股现在呈现明显的马太效应，25%的头部公司贡献了75%的交易额。尾部公司成交额占比已经降至5.1%，比历史熊市中还要更低。以后市场的关注度会越来越集中在这些大市值的公司身上，其他中小公司的股价去杠杆的过程可能还持续很长一段时间。这就导致了中小创不仅估值贵，而且还面临流动性大幅折价的风险。
4. 贸易战：中美贸易战继续深化，而市场开始担忧由于贸易战所带来的出口下滑而最终导致的外汇占款下降，进而导致基础货币的总供应量下滑。而在长期的趋势下，RMB汇率加速下滑，从6.3跌到了现在的6.5，不得不说市场一直在担忧外汇占款的流失。最终市场也会对资本市场本就稀缺的流动性更加加大了担忧，贸易战一出，直接成了压垮股市的最后一根稻草，造成了本周二的千股跌停。
而外汇占款的下跌担忧也最终导致央行加速降准的意愿，中国央行也因此最快在本周末实施定向降准，以解冻更多基础货币应对潜在外汇占款的下滑。
5. 股票质押强平风险。我们来看一则新闻，【$邦讯技术 sz300312$ ：股东1565万股质押股票违约 已被动减持34万股】邦讯技术：戴芙蓉女士未能按照协议约定办理股票质押回购业务，构成违约，6月19日信达证券对戴芙蓉女士质押的股份进行了违约处置，处置股份数量34.3万股。 截至2018年6月20日，已被动减持34.3万股，剩余质押股份数为1565万股，涉及违约处置的股份数为1565.3万股，占公司总股本的 4.89%，后续不排除信达证券对戴芙蓉女士剩余质押的股份继续处置。
像邦讯技术这类做了股票质押融资，在A股暴跌之下可能面临强行平仓风险的企业起码上千家。只要开始有企业遭到强行平仓，那么在流动性本就稀缺的股市，恐慌很快就会蔓延，并增加潜在的抛压，最终恶化A股的暴跌。
过去2015牛市的终结来自于杠杆过大，最终因为股灾停止了股指期货和场外配资；在16---17年又出台了“减持新规”，大股东减持对市场的抛压大幅下降，而现在又开始出现了股票质押遭到强平的风险。在过去很长一段时间里，企业一旦上市，忽悠员工持股，上市公司老总各种蹭热点，玩高送转概念等等，最终把股价推高之后，拿“高估”的股票去给券商打折，即便打了折还是高估，所以就拿到了高额的股票质押融资。最后在面临风险的时候，上市企业不给钱，不还钱，或者还不上钱赎回股票，最终就造成了恶化股灾，和风险传递的导火索。如果说贸易战成为了压垮A股的最后一根羽毛，那么股票质押风险便成为加速暴跌，恶化整体局面的最大帮凶。
6. IPO不断扩容，只有上市没有退市，在交易量稀缺的熊市里，大量流动性都只追逐蓝筹股，而小盘股在缺乏流动性“关爱”，新股不断扩容，而缺乏退市的机制里，中小创就只能成为“垃圾收容所”，什么乱七八糟的企业都能够上市，并且存活很久。
什么时候见底？
因为以上6点原因，今年A股的流动性是非常稀缺，也是非常珍贵的。在国内外宏观和微观的不利条件下，A股要见底，必须要满足以下两个重要的条件：
1. 流动性开始见底回升。
2. A股足够低估，低估到吸引投资者可以不顾流动性稀缺而开始有意愿抄底增仓。
而在目前所罗列的6大流动性干涸的问题中，目前并没有任何一个流动性的问题得到解决甚至缓解。那么我们就只能假设，在流动性继续稀缺，致使金融资产继续折价的演绎下，只能依靠蓝筹的“低估”去作为大盘指数企稳的定海神针。
乐观来看，目前蓝筹股的估值已经合理，尤其是传统的央企国企，资产负债率和盈利能力在供给侧改革之下大幅回升。那么如果在目前合理估值之下，因为流动性干涸，和股票质押强平风险使得大盘向下再跌15%---20%左右，也就是大盘2500点左右，蓝筹股低估的吸引力将会大幅凸显，或许也将成为A股见到历史大底的征兆。
因此，下半年股市的风险依旧非常的大，建议离场，留有现金。目前，耐心就是最好的自救与抄底的良药。即便蓝筹低估，其低估的价值也只能使得大盘指数企稳，而一旦流动性问题得以解决，质押强平的风险被大幅解除，A股会有一波非常非常抢眼的反弹，甚至现在的这一波下杀，可以成为A股由熊转牛的转折点下的最后一波下杀。
不要死在黎明之前。这句话便是股灾3周年祭，A股千股跌停之下的最大的忠告。
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