早在去年四季度時，主動型基金重倉股配置中科技成長行業（電子、通信、計算機、傳媒、國防軍工）總倉位提升到22.41%，創近三年來新高。站在當前角度，科技成長行業相對歷史較高倉位已經是不爭的事實。同時，年初以來，以優質成長為代表的創業板指數震盪上漲至2100點以上，靜態PE估值已經達到50X左右，科技成長靜態估值相對偏高則成為不爭事實當中的核心爭議。那麼，後續是否還能夠繼續加倉成為當前投資者關心的重要問題？對此，我們希望通過覆盤歷史科技成長板塊倉位、估值、基本面以及市場環境，得到一些有益的規律和啟發。具體而言，本文將主要聚焦於解答以下幾個問題：1.從近十年倉位變動來看，如何客觀看待當前科技倉位水平？ 2、從歷史上科技成長行情與當前對比，倉位、估值、基本面以及市場環境是怎樣？3、站在當下，如何看待科技成長行業的後續配置？
就當前而言，對科技成長板塊倉位的客觀認知很重要，相對較高是事實，但目前遠沒有達到極致情況。從2019Q4來看，主動型基金重倉股配置中科技成長行業（電子、通信、計算機、傳媒、國防軍工）總倉位提升到22.41%，近三年新高。不難看出，科技成長板塊倉位相對較高是事實，但遠沒有達到極致情況。從歷史來看，在2012年12月到2013年9月的科技行情之中，科技倉位提升迅猛，整體倉位由8.23%迅速提升到了25.82%。而在2015年的牛市行情當中，整體科技的倉位由20.84%在兩個季度內提升到33.72%，在2015年12月才達到最高值38.45%，隨後開始逐步減倉。如果做一個簡單的縱向對比，2019Q4較2013Q3、2015Q2和2015Q4偏低。相信目前會高一些，但應該與2013下半年差不多。當然，歷史並不能簡單類比，一方面2013年創業板上市企業只有350家左右，而2019年底則接近800家公司；另一方面，當前出現2015年大牛市的概率並不大。
回顧四次科技成長行情來看，截止2019Q4科技成長行業倉位絕對水平處於較高位置，加倉幅度為四次最低，創業板指/滬深300指相對估值水平處於2013年下半年水平，基本面改善幅度為四次最高水平，當前是否繼續加倉將取決於後續業績增長是否能進一步消化當前相對較高的靜態估值。從四次加倉幅度來看，截止2019Q4，本輪科技成長行業絕對水平為22.41%，環比變動7.84pct，中信成長風格成分股絕對水平為23.07%，環比加倉幅度為5.79，絕對水平處於較高位置，但環比變化幅度為四次行情最低水平。從估值的角度來看，當前的創業板指PE為50.85x，PB為6.13，處於歷史的中高分位，但並未出現明顯的估值泡沫化現象，當前創業板指/滬深300相對估值大致是2013年下半年水平。從基本面來看，2019年中信成長風格成分股營收和盈利將呈現較為強勁的修復，相對增速預計為四次最高。一個側面印證是，根據2019年業績快報，創業板業績快報全年增速72.55%，剔除溫氏樂視65.08%，總盈利絕對水平在700億左右。
我們認為，短期來看科技成長將由估值驅動逐步轉向基本面驅動，動態來看業績的增長可消化當前靜態偏高的估值，核心在於有基本面支撐的優質科技成長公司。同時，我們預計2020年創業板指歸母淨利潤增速預計將在25%左右，對應2020年動態PE估值將在35-40倍左右。因此，就當前市場而言，我們認為市場不會再過度追捧題材股，機會將主要以優質成長股為主，更加關注基本面：一季報，今年景氣及中長期空間，中期而言“科技主線”並未發生變化，建議繼續關注醫藥、傳媒、通信、計算機、電子。
風險提示：模型測算存在誤差，疫情對全球經濟影響
閱讀更多 信息早報 的文章
