證金持股比例16.74%的特變電工基本面分析

特變電工按照公司自己的說法“是為了全球能源事業提供系統解決方案的服務商”，其產業佈局都是圍繞能源事業展開的，主要業務分為四塊：輸變電產業、新能源產業、新材料產業、能源產業。

一、產業佈局

在輸變電產業方面，特變電工擁有78年變壓器、62年電線電纜製造歷史，構建了變壓器、電線電纜、高壓開關、配套組件及電力總承包5大業務板塊，變壓器產能位居世界第一，特變電工已經和全球60多個國家建立了合作關係，為20多個國家提供了完整的電力集成技術解決方案和總承包工程服務。

在新能源產業方面，特變電工作為全球為數不多擁有煤電化多晶硅聯合新能源循環經濟全產業鏈的企業，形成了多晶硅、大型併網逆變器、核心部件研發生產、EPC 項目總承包、運行、調試和維護為一體的系統集成服務。多晶硅產量約2萬噸，居中國第二，世界第五；裝機總量超過1.4GW，成為全球排名第一的EPC服務商。

在新材料產業方面，特變電工形成“能源-高純鋁-電子鋁箔-電極箔”鋁電子新材料循環經濟產業鏈，產品廣泛服務於電子信息、航空航天、重大裝備、軌道交通等領域，相關產品全面替代進口，實現向原產地美國、日本、歐洲等發達國家和地區批量出口。

在能源產業方面，特變電工在新疆準東五彩灣擁有儲量126億噸的露天煤礦，擁有3000萬噸/年的綠色礦山、數字礦山、智能礦山露天煤礦生產系統，是公司打造“煤電化多晶硅聯合新能源光伏循環經濟產業鏈”和“煤電化電子鋁箔新材料循環經濟產業鏈”的源頭保障。

二、營業利潤分佈

2018年上半年，特變電工利潤佔比超過10%的四塊業務（產品）是新能源產業及配套工程、變壓器產品、電線電纜產品、輸變電成套工程，利潤佔比分別為26.52%、25.40%、18.46%、11.51%，其他業務板塊如煤炭、貿易、電費佔比相對較少，如圖1所示。從利潤分佈圖三可以看出，特變電工50%以上的利潤來源於輸變電產業。

圖1 2018年上半年特變電工各業務板塊利潤佔比

三、主要看點

特變電工的第一大看點是登錄《大國重器》。在2018年3月中央電視臺財經頻道播出的《大國重器》第二季第四集《造血通脈》中，對特變電工兩大產品，即特高壓換流變壓器和均壓環進行了專門介紹，其產品的製造工藝已經達到世界領先水平。

特高壓換流變壓器：特高壓工程心臟，換流-變壓-傳送電力核心裝備。±800kv以上的高壓換流變壓器只有中國、德國、瑞典少數國家能夠製造。特變電工的±800kV換流變壓器送電距離2000多公里，而且中國的特高壓交流輸電標準，已經被確定為國際標準。

圖2 特高壓換流變壓器

均壓環：專門為±1100kv換流變壓器而設計，是平衡電壓的必備測試裝備，可以完成從±132kv到±1400kv的32項檢測，全部是中國自主研發。中國特高壓交流輸變電標準已經確定為國際標準。新疆昌吉-古泉特高壓，全球第一條±1100kv特高壓線路，全長3319公里，途徑甘肅、寧夏、陝西、河南、到安徽古泉，每年可滿足5000萬家庭用電需求。

特變電工的第二大看點是證金大比例持股。證金對特變電工似乎情有獨鍾，2017年四季度增持其股份至4.9%，並通過其十個資管計劃持股11.4%，此後一直保持著合計持股比例16.3%，直到2018年三季度證金自身持有特變電工的股份佔比從4.90%降低到2.74%，但同時其10個資管計劃持股比例都從1.14%增加到1.40%，這樣證金加上其10個資管計劃合計持股比例達到16.74%，超過其控股股東新疆特變電工集團有限公司的12.02%。此外，匯金連續五個季度持有特變電工1.95%股份。

特變電工第三大看點是業績反轉。2018年三季報顯示，公司前三季度營業收入282億元，同比增長0.34%；歸屬於上市公司股東的淨利潤19.4億元，同比增長4.46%。基本每股收益0.5218元，業績符合預期。分單季來看，自2017年三季度開始，經歷了三個季度的業績同比下滑之後，2018年二、三季度業績都取得了正增長，如下圖所示，淨利潤有望結束下降趨勢，重回上升軌道。

四、股價表現

伴隨著業績的下滑和市場的低迷，特變電工的股價自2017年四季度見頂以來，累計最大跌幅達到43.94%，在2018年10月12日股價最低跌至6.29元之後，逐漸企穩回升，並在近期創出近七個月的新高，明顯先於大盤企穩。從估值水平來看，目前特變電工市淨率0.93倍，市盈率10.48倍，如果業績能維持前兩個季度的增長態勢，估值還是具有吸引力的。

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