東興證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
會暢通訊(300578)
事件：會暢通訊2月27日發佈2019年業績快報：報告期內，公司實現營業收入5.3億元，較去年同期增長137.44%；歸母淨利潤0.9億元，較去年同期增長459.52%。報告期末，公司總資產15億元，比期初增長300.09%。
一、深化“一體兩翼”佈局，打造“雲+端+行業”全產業一體化發展戰略
“一體”即以面向信創的自主可控雲視頻平臺為中心，“兩翼”分別指雲視頻上游硬件的提供和教育信息化中的雙師課堂業務。雲視頻下游百花齊放，競爭激烈，因此對上游硬件的整體需求也在日趨壯大。會暢通訊作為國內最大的出貨廠商，下游覆蓋了眾多頭部企業和細分龍頭，公司業務也迎來持續性增長。此外，疫情期間公司和聯通一起開展的“雲課堂”業務覆蓋了26個省、近兩千所學校、約幾百萬學生的線上課程，教育方面的用戶體量得到了迅速增長。總體來說，公司已經初步形成了“雲+端+行業”的完整垂直產業鏈。
二、投資設立會暢超視，前瞻佈局“5G+超高清視頻技術”
中國視頻技術經歷了由模擬向數字標清、數字高清的演進，正在向超高清(4K/8K)跨越式發展。2019年，我國政府相繼出臺了多項政策鼓勵超高清視頻產業的發展，超高清產業即將迎來高速發展期，2022年超高清產業規模預計超過4萬億元。會暢通訊本次投資是進一步推進面向5G和超高清雲視訊的戰略佈局，通過設立會暢超視導入公司的全產業鏈資源，更好的推進技術研發、業務落地和對外技術合作，提升公司核心競爭力，提高整體利潤水平。
三、迎接教育信息化2.0浪潮，雙師課堂業務模式蘊含巨大發展潛力
2018年教育部頒發《教育信息化2.0行動計劃》，推進了雙師課堂的場景應用落地，在線教育行業也將迎來巨大的增長潛力空間。2019年6月，會暢通訊依託全產業鏈在“雲視訊垂直行業應用”的重要產業佈局，設立全資子公司會暢教育，依託SVC柔性編碼技術、音視頻算法等多項先進技術，專注於雲視訊技術在教育行業的應用落地，具有強勁的競爭實力。
四、收購兩家子公司後協同效應明顯，業績大幅增長
近年來公司營業收入保持穩定，並在2019年出現大幅增長。預計2019年的總營業收入達到5.3億，歸母淨利潤達到0.9億。2019年7月，公司實施股權激勵計劃，授予150人498.20萬限制性股票，解除限售條件為以2017年扣非後歸母淨利潤為基礎，2019年和2020年增長不低於250%和310%，2019-2021三年累計淨利潤增長率不低於900%，也就是淨利潤需要達到1.15億、1.35億、1.45億。從業績快報來看，剔除掉股權激勵費用的影響，2019年的淨利潤目標已經完成。並報表新增明日實業和數智源兩家子公司所致。明日實業是一家擁有多項專利技術的優秀雲視頻硬件設備生產廠商，而數智源位於視頻行業下游，多年來深耕政府、教育、智慧城市等領域。收購完成後公司整合了雲視頻上下游業務，顯示出了良好的協同效應，在雲視訊+硬件VCS+垂直行業落地有望快速發展。
五、雲視頻大勢所趨，打造自主可控的雲視頻平臺志在必行
2019-2020年新型冠狀病毒疫情直接帶動了視頻會議行業應用需求的增長。目前國內雲視頻行業還處於培育期，但是隨著基礎設施逐步成熟、政府政策大力推動、垂直行業需求提升，雲視頻市場即將迎來高速成長，根據Frost&Sullivan統計，預計2022年國內視頻會議市場規模達到445.7億元。此外，受中美貿易摩擦影響形成的產業脫鉤，產生了大量國產替代的機會，因此打造國產自主可控的雲視頻平臺是志在必行的。公司在雲平臺搭建過程中採用了多種先進技術和專利算法，同時已逐步實現核心芯片和元器件的國產化，具備較強競爭力。
六、攜手華為，推動4K超高清硬件設備規模化發展
公司作為華為在雲視頻平臺網絡直播服務方面的供應商，雙方已經保持了多年的穩定合作關係。2019年12月，會暢通訊子公司明日實業也繼而成為向華為提供4K超高清系列攝像機的合格供應商，目前已開始量產出貨，主要應用於華為IT產品線企業通訊領域以及華為CloudLink雲服務。此次合作充分體現了公司在信息通信類4K超高清攝像機和雲視頻終端研發製造領域中的技術領先地位與相關產品的市場競爭力，也將推動公司進一步的技術研發和應用落地，為未來業務的快速可持續發展奠定穩定的基礎。
七、公司盈利預測及投資評級
公司近三年營業收入平穩增長，主要客戶集中、穩定，市場空間增長前景良好，預計公司2019到2021年收入分別為5.31億、8.76億和12.96億，歸母淨利潤分別為0.90億、1.37億和1.82億，對應PE分別為147倍、97倍和73倍。首次推薦給予“強烈推薦”評級。
風險提示：5G發展不達預期風險；國內雲視頻發展不及預期；市場競爭加劇。
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