廣發證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
西部礦業(601168)
核心觀點：
公司 2019 年實現歸母淨利 10.07 億元。 公司披露 2019 年報，全年實現營業收入 306 億元， 同比增長 6%； 實現歸母淨利 10.07 億元，同比扭虧， EPS 為 0.42 元/股。
銅鉛鋅產銷量增加及聯營企業止損助業績增長。 2019 年 Q1-Q4 公司歸母淨利分別為 2.42、 3.45、 2.24、 1.96 億元， 全年業績同比扭虧，主要因為 2018年聯營公司青投集團虧損等因素導致公司減值 27.68億元， 2019 年青投集團賬面淨值為 0；同時另外一家聯營企業西鋼集團2019 年也減少了虧損，僅虧損 1570 萬元， 目前賬面淨值為 3.94 億元。另外公司 2019 年營收增長 6%，主要是公司金屬礦產品產銷量有所增加（鉛精礦、鋅精礦、銅精礦銷量同比分別增長 21%、 21%、 5%）。
玉龍銅礦二期預計 2020 年底投產，推動公司業績增長。 公司現有 5個銅鉛鋅礦在產，另有 3 個鐵礦和 1 個銅鎳礦，主要分佈於青海、內蒙、四川及西藏等地， 是我國西部高原銅礦龍頭企業。據公司年報，2019 年公司生產銅精礦 4.91 萬噸、鋅精礦 16.3 萬噸、鉛精礦 6.96萬噸； 2020 年計劃生產鉛精礦 6.38 萬噸、鋅精礦 16.38 萬噸、銅精礦 4.95 萬噸、鐵精粉 170.8 萬噸、球團 55 萬噸、精礦含金 253 千克、精礦含銀 134.25 噸、電鉛 10 萬噸、鋅錠 10.7 萬噸、電解銅 16.2 萬噸。據公司年報， 公司玉龍銅礦二期力爭到 2020 年底試產，屆時銅精礦產量將達到 10 萬噸/年、鉬金屬 5800 餘噸/年， 年內計劃完成投資42.4 億元。 銅礦產量增長有望推動公司業績持續增長。
投資建議。不考慮資產減值，預計 2020-2022 年公司 EPS 分別為 0.47、0.54、 0.61 元/股，對應當前股價 PE 分別為 13、 11、 10 倍。 考慮公司主營業務穩定且未來銅礦有增量， 維持公司合理價值 10.53 元/股的觀點不變，對應 2020 年 PE 22 倍，維持公司“買入”評級。
風險提示。 銅鉛鋅價格下跌； 西鋼集團和銅鉛鋅冶煉廠繼續虧損
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