一、各國調味品頭部公司估值及概況
國際調味品上市的頭部公司有味好美（美國）、丘比（日本）、龜甲萬（日本）、亨氏（美國）、不倒翁（韓國）、海天（中國）等，其中海天市值最高，估值也位於高位。這與海天處於快速成長通道不無關係，海天的營收及利潤增速均高於其他公司。而味好美、龜甲萬等國際龍頭已經進入平穩增長期，很多時候營收增幅來源於收併購。
從營收及利潤增長的穩定性來看，海天也更為優異，利潤率呈現不斷上升的趨勢。龜甲萬2010年的負增長以及亨氏13-16年的變化均與業務收購和剝離有關。
對比每個公司在該國的市佔率水平，海天作為中國調味品龍頭的市佔率仍有提升空間。並且中國TOP5的市佔率也低於其他國家，次龍頭也存在很好的發展機遇。
二、品類拓展及地區拓展
調味品企業的品類拓展一般包括調味品內部以及其他食品領域，調味品企業藉助自己的品牌張力以及渠道力可以涉足其他調味品。而對於其他食品領域的擴張則各有不同，亨氏、龜甲萬、丘比、不倒翁均開拓了綜合食品類業務，調味品佔比低於50%，速食、飲料、食品均有可能涉及，並不侷限於倉儲及運輸方式與調味品類似的長保產品；海天和味好美則專注於調味品業務。
拓展海外業務也是調味品公司營收增長的路徑之一。國際拓展方面，亨氏、龜甲萬、味好美做的更為出色，國際業務佔比分別為31%、58%、40%。亨氏由於在2014-2015年剝離了部分利潤較高的國際化調味品業務，導致國際業務佔比降低，在剝離前國際業務佔比高達88%。
三、ROE分析
對比6家公司，海天ROE水平最高，味好美次之，其他調味品公司的ROE或受其他綜合食品業務的影響，表現不佳。總的來看，海天的高ROE主要來自於高淨利潤率，海天的總資產週轉率位於平均水平，槓桿率較低。理論上講，海天的ROE仍有提升空間。
1.利潤分析
對比四家公司的調味品業務的EBIT%，可以看出，海天和丘比一直處於上升狀態，而味好美和龜甲萬則處於波動向上狀態。海天的EBIT%與其增長速度均遠高於其他三家公司。從2011年到2018年，海天的EBIT從19%增長到28%。
近幾年海天的毛利潤率一直保持上升的趨勢，從2010年的32.96%上漲到2018年的46.47%。淨利潤率與毛利潤率趨勢相同，從2010年的11.09%上漲到2018年的25.62%。海天、味好美、龜甲萬的毛利率一般>40%，丘比和不倒翁的毛利率在20-25%。
2.週轉率分析
大部分公司的資產週轉率都呈現下降的趨勢，僅有龜甲萬在上升。丘比近幾年的庫存週轉率排在六家公司之首，2018年為136.6%。不倒翁的資產週轉率緊隨丘比之後，在2018年被龜甲萬超過。海天資產週轉率一直處於中位，緩慢下降。
從存貨週轉的角度看，味好美與龜甲萬的庫存週轉時間較長；不倒翁與丘比存貨週轉天數短。這與公司的產品結構有關，不倒翁和丘比均有一定比例的冷鏈產品，生產週期及保質期均較短，要求公司實現高週轉。海天的庫存週轉水平優質，並且在2014年之後，週轉天數不斷縮短。這一方面來源於庫存管理水平進步，另一方面也與蠔油等生產週期短的產品佔比上升有關。
3.槓桿率分析
從資產負債率看，亨氏和味好美遠高於其他四家，都在45%之上，這或許與公司頻繁收併購需要大量資金有關。龜甲萬資產負債率在不停減少，從2009年的46.3%，下降到2018年的25.3%。其餘公司的資產負債率都在50%到25%之間浮動。海天的資產負債率呈現波動，2013年達到峰值41.8%，2015年穀值23.9%，而後逐步上升2018年為31.1%。海天的負債大部分由預收賬款構成（2018年海天的預收賬款佔資產比重為16.1%），變動趨勢也與其相關。
對比以上公司我們發現，海天味業在業績增長率、穩定性、利潤水平及週轉情況好於大部分國際龍頭，但是在國際化以及品類拓展方面還有改善的空間。在品類拓展方面，龜甲萬有著非常清晰的內生調味品發展路徑以及通過收併購涉足其他食品領域的良好案例。在國際化方面，龜甲萬主要依靠內生髮展而味好美則通過頻繁收併購實現。
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