美國指標銀行隔夜拆款利率上揚，令外界猜測銀行借貸成本升高，將迫使美聯儲比計劃提前停止縮減資產負債表。
繼美聯儲調降超額準備金利率(IOER)後，聯邦基金利率(即銀行同業隔夜拆款利率)上週即告攀升。
tbseo分析師指出，聯邦基金利率與IOER之間的差距縮減，引發各界紛紛議論美聯儲減持龐大的債券持倉，是否導致銀行借入超額準備金以符合監管要求或為日常需求融資的成本拉高。
“這個訊號顯示，或許他們(美聯儲)比先前所想的更接近資產負債表的底部，”首席分析師指出。
平均或“實質”聯邦基金利率與IOER之間的差距於上週縮窄至僅有0.03個百分點。
這種情況令部份交易商及分析師大感驚訝；此前美聯儲於6月13日將聯邦基金利率目標高檔上調0.25個百分點至2.00%，並將IOER調高0.20個百分點至1.95%。
在此同時，目前1.9萬億(兆)美元的超額準備金預估年底時將降至1.7萬億美元，到2019年底降至1.2萬億美元。
美聯儲在幾周前暗示，微調利差是為了防止銀行以較低的聯邦基金利率借入準備金，然後藉由將超額準備金存在美聯儲，通過較高的超額準備金利率來獲利。這種微調的目標是鼓勵銀行放貸，而非去套利。
摩根士丹利的分析師估算，雖然超額準備金看似很大，但90%的準備金控制在5%的銀行業者手上。
“因此多數美國銀行業者沒有很多超額準備金，這些銀行比較多是需要通過(聯邦基金)市場去借貸，從而令超額準備金的需求上升，”該銀行在週一的報告中寫道。
削減債券持倉
美聯儲從2017年10月開始，縮減到期公債與抵押支持證券(MBS)的再投資。美聯儲曾推出三輪量化寬鬆大量購買公債與MBS，應對2007-2009年全球信貸危機引發的衰退。
美聯儲的資產負債表已縮水至4.3萬億美元，低於2017年9月時的4.5萬億，當時正值美聯儲政策正常化項目啟動前夕。
分析師稱，2018年料將有總計3,950億美元債券從美聯儲資產負債表退出，2019年料會再有4,700億美元債券退出。
根據紐約聯儲4月最新預估，按照當前的步伐，到2021年初時美聯儲的債券持倉及其他資產將降至3萬億美元。這比2015年預估的2萬億美元相去甚遠。
如果銀行間借貸成本依舊居高不下，並干擾整體經濟活動，決策官員可能不得不考慮是否提早中止正常化計劃。
“我們認為，到2019年初時美聯儲將需認真考慮量化‘超額準備金的均衡水準’，以防範銀行流動性緊張，“這可能導致縮減投資規模的結束時間比市場預期的2021年底要早。”
準備金需求增加
美聯儲維持大規模的資產負債表並非沒有成本。
部分分析師對此提出批評，認為這是為不斷增加的國家債務融資，並通過央行持有抵押貸款支持證券來補貼房地產市場。
其他分析師稱，可能有必要提前結束資產負債表正常化進程來支持銀行系統，尤其是對於準備金需求看來將增加的中小型銀行而言。
另外他們指出，自從上次衰退以來，美聯儲單純需要較大的資產負債表來因應貨幣需求增長。
“我們認為維持規模大得多的資產負債表是恰當做法，“這並不是說市況緊張，反而可能是在提示我們最佳準備金水平。”
前紐約聯邦儲備銀行總裁杜德利淡化了IOER和有效聯邦基金利率之差收窄的影響。
“我一直傾向於認為，新環境下監管規定調整將導致準備金需求增加，例如流動性覆蓋率要求將增加對高質量資產的需求，”杜德利在6月15日的電話會議上對記者表示。
現在放緩資產負債表收縮步伐可能為時過早。
花旗分析師最近在致客戶報告中指出，如果IOER和聯邦基金利率之差持續遭到壓縮，“提前結束資產負債表正常化進程的問題就將處於首要位置。
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