發生在2020年初的疫情對人們的出行造成了嚴重的影響，航空業無疑是這次疫情的重災區之一。我連續幾天通過“非常準”APP觀察，簡單的統計了一下，全國各大機場的航班被大量取消，目前的起降量僅相當於計劃起降量的30%多。中信證券的研究報告也印證了我的觀察，而且截至2月7號，情況也沒有好轉的跡象。
鼠年春節後的第一個交易日，市場出現瞭如期的大跌，暴跌帶來的入場機會讓人既興奮又期待。可實際情況卻是我還沒來得及上車，股價已經恢復到暴跌之前的價格了。雖有遺憾但我仍會繼續關注。
上海機場一直都是我關注的好公司之一。它是中國最大的三個國際中轉樞紐航空港之一，其業務主要是航空地面保障服務及其配套服務。而最近這幾年其非航空性收入佔比越來越高，其原因是近幾年機場免稅店的生意是越來越好，公司2018年9月與日上上海（中國國旅旗下子公司）簽訂了一份總金額為410億元《上海浦東國際機場免稅店項目經營權轉讓合同》。合同約定月實收費用採用月實際銷售提成和月保底銷售提成兩者取高的模式，保底金額如下：
可以看出，即使未來幾年航空業務量沒有增長的情況下，公司每年的租金保底收入都是一筆可觀的數字。
免稅店的生意有多賺錢？公司2019年的中報顯示報告期內實現收入19.27億元，如果不考慮增長變動簡單乘2，全年將會有38.54億元的收入，超過保底收入3.29億元。
對於上海機場來說，這就是躺著賺錢的生意。這等好事兒市場內的投資者怎麼會看不到？於是2019年上海機場走出了翻倍的行情。
按理說本次疫情會對它有很大的影響。股票價格應該連續暴跌才對。可是從節後幾天的交易情況來看，它的股價不僅沒有下跌還超過了休市前一天的價格，達到了72元，實在令人費解。即使考慮到有免稅店的保底租金收入，航空類公司由於疫情影響出遊旅客數量，收入下降是很確定的。我們假定2020年1季度的起降量下降50%，影響一季度業績50%，則全年淨利潤損失7億元左右，而預估2019年淨利潤約52億元，也就是說2020年的淨利潤約45億元，每股收益2.33元，對應當前股價72元市盈率約31倍，不算便宜。
而如果沒有此次疫情當前股價對應市盈率為24倍。我們知道20倍的PE既相當於年化收益5%，而“2019年記賬式附息（十五期）國債”的票面利率為3.13%，可以認為20倍PE的收益好於十年期國債的3.13%的收益。所以在機構投資者眼中，當一家公司未來有很確定的現金流流入，並且存在連續遞增的可能，那這就是一家值得投資的好公司，而估值的高低則取決於該公司的淨利潤增長速度。考慮到2025年之前免稅店租金的剛性遞增，上海機場未來5年的淨利潤大概率會連續增長。我認為給予20倍的PE是比較合理的。
而未來利潤會如何？我們繼續簡單推倒一下。2016-2018年期間淨利潤年均增長18.5%。2019年預計淨利潤52億元，基於最壞假設2020年1季度業績大幅損失，全年暫估40億元。2021年考慮到疫情完全恢復，2020年消失的那部分利潤也會恢復，算上18.5%的年均增長率以及剛性遞增的4億元免稅店租金，預估利潤為65.5億元，折算每股收益3.4元，當前股價72元相當於2021年PE為21倍。可能在機構投資者眼中，當前的股價基於2021年21倍PE來看還是值得的。所以在節後跳空低開後北上資金連續淨買入，使得股價出現了連續上漲的行情。而且，到2025年之前410億元的大單是機構投資者們長期持有的最大動力。這當然也是我們普通投資者分享公司成長的機會。只是我們普通投資者如果現在參與的話就需要把收益的預期放到2021年之後。而我認為，我們普通投資者資金量小進出容易，可以在整個2020年當中伺機而入，終究疫情對市場情緒的影響不會馬上消散。
多少錢算是低估呢？市場裡有個普遍觀點既PE的倍數等於淨利潤的增速，也就是就是說如果假定淨利潤增速18.5%，那麼股價63元既是2021年18.5倍PE所對應的估值。所以，低於60元是最理想的買入價格。
同時，我們還是要考慮到疫情長時間爆發或者反覆爆發的風險因素。如果疫情長時間或反覆爆發，影響人們出行。公司業務的正常增長量達不到年均18.5%，進而影響業績無法達到預期，那麼市場必將向下調整估值預期。
或許,待到煙消雲散擁抱春暖花開也為時不晚。
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