「東吳機械陳顯帆」周觀點：疫情影響下地產基建投資或超預期利好工程機械，工業自動化長期邏輯凸顯

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【東吳機械】陳顯帆/周爾雙13915521100/周佳瑩18310578622/朱貝貝18321168715

投資評級：增持（維持）

1、推薦組合

【先導智能】【三一重工】【晶盛機電】【傑瑞股份】【銳科激光】【中海油服】【恆立液壓】【浙江鼎力】【北方華創】【邁為股份】

本週周組合

2、投資要點

【宏觀數據】疫情影響PMI大幅下行，後期逆週期調節將強化

根據統計局數據，2月製造業PMI 35.7%，前值50.0%，較前值回落14.3pct。2月新訂單指數29.3%，較前值回落22.1pct，進口指數31.9%，較前值回落17.1pct，新出口訂單指數28.7%，較前值回落20pct，表明內需外需均明顯放緩，但隨著疫情在全球的擴散，外需承壓更大。

根據東吳宏觀組觀點，疫情影響下短期經濟遭遇重大沖擊，後期逆週期調節或將強化。受新冠疫情影響，供需兩端均明顯放緩， 2月製造業PMI大幅回落在預期之中，隨著疫情得到控制，復產復工程度加深，預計3月PMI將明顯修復。疫情在短期對經濟造成了較大壓力，為緩解衝擊，近期國務院出臺了減免稅收、信貸支持等優惠措施。但疫情或對經濟中長期造成影響，後期政策應強化逆週期調節，財政和貨幣政策均將保持相對積極狀態，同時在收入端降低企業負擔，持續推進對中小微企業的減稅降費。

根據2月挖機銷量數據，行業銷量9280臺，同比-50.5%，受疫情衝擊大幅下滑符合預期。國內（含港澳）銷量6909臺，同比-60%；出口2371臺，同比+62.5%，出口繼續維持高速增長。

基建、地產投資強韌性下行業景氣度持續，預計Q2需求得到釋放。1-2月受疫情、春節等因素影響，國內挖機銷量出現短期下滑、旺季延後的態勢。隨著逆週期調控政策不斷落地，各地重大項目陸續復工，年初被壓制的消費及投資需求逐漸釋放，我們預計Q2基建增速有望改善，行業需求同步釋放。2020年基建投資、地產投資需求強韌性，工程機械行業景氣度有望持續。

持續推薦工程機械龍頭。近年來，行業龍頭市佔率連連提升。1-2月行業龍頭銷量增速下滑幅度低於行業，疫情中龍頭市場份額仍在進一步聚焦。隨著大基建時代行業整體機遇來臨，預計龍頭公司的品牌、技術和供應鏈等競爭優勢會得到進一步強化，市場佔有率持續提升，而中小企業的增速將會承壓，行業強者恆強的趨勢不變。

重點推薦【三一重工】：全系列產品線競爭優勢、龍頭集中度不斷提升；出口不斷超預期；行業龍頭估值溢價。【恆立液壓】國內液壓行業龍頭，海外拓展+泵閥全面放量，增長可期。【中聯重科】起重機、混凝土機龍頭，混凝土機剛開始更新週期，塔機銷量有望繼續超預期。建議關注柳工、中國龍工。

【智能製造】疫情有望加速“機器換人”大趨勢

自動化企業復工情況良好，口罩機帶來短期需求。根據我們調研情況，目前拓斯達、埃斯頓等自動化企業復工情況良好，受益於19年Q4以來行業回暖，各公司在執行訂單飽滿；我們預計隨著3月份下游復工情況的逐步改善，自動化企業的訂單驗收及新接情況將恢復正常。此外，自動化企業幾乎都有佈局口罩機業務，我們認為口罩機市場短期爆發性強，但受限於供應鏈供貨能力較弱，整體產能提升較慢，而大公司在供應鏈和核心技術方面具備優勢；此輪口罩機需求有望為拓斯達、贏合科技、埃斯頓等公司的H1業績帶來增量。

中長期來看，此次疫情有望加速製造業“機器換人”大趨勢。從此次疫情來看，工人不能如期復工對製造業企業的影響非常大，企業生產力大大下降，更有甚者面臨破產倒閉；而自動化、無人化程度高的企業受影響相對較小；我們認為，疫情過後製造業企業自動化投資有望加速。此外，這次疫情中機器人在配送物流、醫療康復、餐飲零售等領域應用也呈現增長。

投資建議：我們長期看好先進製造國產化的重點方向，重點關注激光板塊龍頭【銳科激光】、【柏楚電子】，機器人龍頭【機器人】、【埃斯頓】、【拓斯達】等。

風險提示：疫情影響持續；下游行業需求低預期；行業競爭惡化。

3、本期報告

【邁為股份】 19年業績符合預期，有望充分受益下游電池廠擴產週期

【銳科激光】 收入快速增長利潤下滑，行業底部快速提升市佔率

【華測檢測】 精細化管理成效顯著，“內資+龍頭”基因具備長期成長性

【傑瑞股份】 大股東減持完畢，高增長持續兌現，當前估值處於低位

【工程機械】 1月挖機銷量同比-15.4%，需求後延龍頭份額聚焦

【工程機械】 地產基建投資或將超預期，持續推薦工程機械龍頭

4、核心觀點彙總

【半導體設備】晶圓廠資本開支加速帶動設備需求，國產設備商迎來歷史性新機遇

中國半導體銷售回暖，龍頭設備商Q4業績顯著回升：全球半導體銷量降幅收窄，12月全球半導體的銷售額為361億美元，同比-5.6%（9/10/11月同比分別為-13%/-12.5%/-11.4%），降幅逐月收窄。

晶圓廠資本開支加速將帶動設備需求，貿易戰+大基金二期背景下設備國產化率有望提升：2019年臺積電資本性支出達154億美元，同比+46%，創歷史新高，計劃2020年繼續保持150-160億美元的高資本開支；從2018年的數據看，臺積電全年採購製程設備金額佔當年資本開支的86%，可見其資本開支拐點將助力推動全球半導體設備市場。2019年中芯國際資本開支18.8億美元，同比+2.8%，預計2020年資本支出31億美元，同比+65%；過去在設備採購方面國產化率低，未來設備國產化率有望持續提升：在中美貿易戰導致設備進口困難+國家集成電路產業大基金二期重點投資裝備+材料業的背景下，我們判斷中芯國際的設備國產化率相比較臺積電將會提升明顯。

長江存儲採購國產化進程加速，國產設備商迎來歷史性新機遇：根據中國國際招標網的招標信息，長江存儲設備招標加速，國產設備佔比提升。根據1月10號以來長江存儲的最新公示信息，北方華創擬中標12臺設備（3臺硅刻蝕、3臺PVD、4臺退火、2臺爐管設備）訂單。盛美擬中標2臺清洗設備，上海精測擬中標3臺檢測設備，華海清科擬中標6臺CMP。值得關注的是，北方華創首次擬中標3臺CuBSPVD設備，打破了AMAT的壟斷地位。從已知信息來看，2020年後續訂單不斷，長江存儲、華虹系、粵芯、積塔半導體、合肥長鑫以及中芯國際等多條產線均啟動國產設備採購週期，且每條產線拉動效應預計均不弱於長江存儲 2019 年水平，拉動效應數倍增大。我們預測國內IC設備龍頭包括中微公司、北方華創、長川科技等將陸續突破盈利拐點，邁向成長期新階段。

投資推薦：建議重點關注【晶盛機電】國內晶體硅生長設備龍頭企業，在長晶爐方面已有成果；【北方華創】產品線最全（刻蝕機，薄膜沉積設備等）的半導體設備公司；其餘關注【中微公司】【長川科技】【精測電子】【華興源創】【至純科技】【華峰測控】。

【油服】中海油2020年資本開支850-950億，高景氣預計將持續

中海油1月13日公佈2020年資本開支預算為850-950億元，其中勘探開發為663-741億元，同比增長18%-21%，我們預計中石油和中石化資本開支均有望實現高增長。

一方面，2020年是國內油氣七年行動計劃第二年，仍處於起步階段。另一方面，國內原油產量較2億噸紅線仍有差距，且過去幾年產量仍在下滑，天然氣也較目標有較大距離，2018-19年天然氣產量增速不足以達到2020年產量目標。基於以上原因，預計2020年資本開支有望加速。

油服企業本輪成長性同樣不容忽視。經歷2014年之後油服行業的低迷後，全球油公司投資均有所下降，導致全球油服公司技術進步有所放緩。而另一方面，國內由於作業環境難度較大、國產化率空間較大，推動國內油服公司持續技術創新。【傑瑞股份】除傳統壓裂車外，渦輪以及電驅壓裂車也均處於行業領先地位，並在11月份已經實現大馬力渦輪壓裂車的海外銷售；【中海油服】的服務板塊毛利率較2014年油價最高點高出10pct，主要源於高附加值服務業務的進口替代；【海油工程】配置了更多深海作業平臺，助力南海開發；油氣工程公司【博邁科】由模塊製造分包方，逐漸向模塊總包轉型。總之，我們認為本輪國內優秀油服企業的成長性將為這些企業帶來更優秀業績表現。

投資建議：持續首推油服設備龍頭【傑瑞股份】，此外推薦【中海油服】，【博邁科】，【海油工程】等。港股推薦【華油能源】。

【光伏設備】通威擴產30GW加碼電池片，利好電池片設備商

大規模擴產加碼電池片，預計未來4年新增設備需求有望達200億+。根據通威公告，新規劃的30GW產能分四期實施，每期7.5GW；其中一期、二期計劃各投資 40 億元（對應5.3億/GW），以PERC擴產為主，並預留後續升級空間，可疊加PERC+或TOPCON設備；三期、四期計劃各投資 60 億元（對應8億/GW），預計在2-3年後進行，屆時視經濟性考慮擴產HIT。同時通威還規劃目標2023年電池片產能達80-100GW，其目前產能20GW，對應新增產能60-80GW，我們測算其未來4年新增設備需求有望達200億以上。

PERC的有效產能有限，預計短期電池片擴產仍以PERC為主。2019年底PERC產能合計達100GW以上，而非硅成本在0.3元/W以內的PERC產能不到40%，0.35元/W以上的產能也佔到40%左右，在光伏平價的背景下，0.05元/W的成本差距將促使落後的PERC產能進行升級，因此我們認為短期內電池片擴產仍以PERC為主。

PERC+/TOPCON均能夠在PERC產線基礎上疊加設備實現升級，預計是PERC向HIT升級的過渡路線。PERC+：基於P型硅片，目前實驗室效率在23.5%以上，但新設備不成熟，仍處於方案階段。TOPCON：基於N型硅片，轉換效率達23.5%以上，設備相對成熟，但由於N型硅片和設備都比較貴，綜合成本高於PERC+。我們認為PERC+/TOPCON將是PERC升級至下一代技術的過渡路線，未來幾年隨著HIT成本的下降和轉化效率的提高，HIT將成下一代光伏電池的大趨勢，建議關注HIT主題性投資機會。

擴產規劃均兼容210大尺寸，產能提升明顯，210產業化進程有望超預期。以正在建設的通威眉山一期為例，若投資210級別，一個車間的產量將達7GW，相對於158或166的產出（4-5GW）高50%左右，綜合而言單GW投資額降低，產線的投資回收期大幅縮短至2年以內。此前，愛旭也發佈了5GW 210電池生產線量產，還計劃擴產電池產能 2020年底達到 22GW，2021年底到 32GW，2022年底到 45GW。我們判斷未來210技術的滲透率提升速度會超市場預期。

重點推薦：下游電池廠的大規模擴產及電池技術的更新迭代帶來設備空間，利好設備商，我們重點推薦電池片設備龍頭

【鋰電設備】特斯拉自建電池廠利好國產設備龍頭，設備公司估值將向上修正

特斯拉自建電池廠利好國產設備龍頭。特斯拉乾電池新技術對設備環節影響主要在前道環節，無需溼法電極塗布和乾燥（烘箱）工藝，使製造流程更節能環保、電池能量密度更高；對中後道設備影響不大。特斯拉此前收購的海霸精密主要專注於注液設備。2018年底特斯拉與先導智能簽訂了4300萬元鋰電設備採購合同用於試驗線，涉及中後道設備，約佔整線70%。預計特斯拉自建電池生產線將以中國設備為主，國產設備龍頭將受益。

電池格局走向分化、增加設備公司彈性。特斯拉和大眾等車企自建電池產線印證我們去年深度報告的觀點，電池格局將從集中走向分化，車企採購策略從深度“綁定1-3家龍頭電池廠商”策略轉向“自產+多家配套模式”。電池行業格局將分化，使得擴產規模彈性加大，設備需求相比原有預期大幅增加。

設備公司未來三年彈性最大，設備估值將向上修正。設備環節估值水平約為35-40倍，大幅低於電池和電池材料公司約60倍PE水平，我們判斷估值將向上修正。第一，市場擔憂設備產值高點將在未來兩年出現，我們認為目前全球電動化率僅為2-3%，滲透率仍很低，有效電池產能不到200GWh，對應2025年16%電動化率產能缺口+更新需求在1000GWh以上，週期高點論為時尚早。第二，設備二階導不能給予高估值。參照全球成長行業和公司的歷史估值水平，處於高速成長週期過程，均按照PEG給估值，按照2025年16%電動化率，電動車行業CAGR將達35%，設備環節屬於早週期強BETA，增速將更快，彈性將更大，預計未來三年設備訂單複合增速50%以上。

投資建議：特斯拉及大眾等車企引領全球電動化加速，20年將迎來新一輪動力電池產能擴張週期，設備公司將顯著受益，且目前估值低於產業鏈平均水平，有較大提升空間，重點推薦【先導智能】，其餘關注【杭可科技】【贏合科技】。

【鋰電設備】CATL募資200億擴產，新產能週期邏輯逐步兌現

CATL大規模擴產正式啟動，引領電池新產能週期。CATL這次定增募資預計有125億投向18年以來公佈的三個擴產項目，預計資金到位後擴產項目將正式啟動，對應設備投資合計達107億。此外，新增寧德車裡灣100億投資項目，總設計產能約45GWh。我們統計目前CATL的電池新增產能規劃達230GWh，其中德國基地擴產規劃存在超預期空間，我們判斷未來幾年CATL新增產能有望達300GWh以上，對應設備投資近600億。根據調研情況，CATL近期也開啟了停滯一年多的擴產規劃設備招標，我們認為其作為動力電池領域的龍頭企業，對整個行業將起到引領作用。我們判斷此前各大電池龍頭公佈的產能規劃有望接力落地，新產能週期邏輯逐步兌現，預計將掀起全球產能軍備競賽，設備環節將是未來三年增速最快、彈性最大的產業鏈環節。

單GWh設備投資額在2億左右，設備供應商訂單彈性大。目前單GWh設備投資額在2億左右，相對兩年前的IPO項目單位投資額有所降低，我們認為主要系相關設備的效率不斷升級給電池廠帶來降本空間，設備公司在其中功不可沒。目前CATL的生產線已全線實現國產化。其中前道塗布環節的主要供應商為科恆股份的子公司浩能、璞泰來的子公司新嘉拓；中道卷繞和模切的主要供應商為先導智能，大族激光也提供部分激光模切設備；後道化成分容和組裝環節的供應商主要為先導子公司泰坦；此外，贏合科技在前道和中道環節跟CATL均有一定合作。我們認為在CATL如此大規模的擴產規劃下，未來幾年相關設備公司將持續受益，其中先導智能作為最核心的設備供應商（佔比在60-70%左右）訂單彈性最大。

對於3個定增項目，需要總的設備投資107億，對應先導能供應的設備金額在70億左右，按照2-3年的建設週期，我們測算每年先導有望拿到25-30億左右的設備訂單。此外，CATL合計規劃產能有望達300GWh，所需設備投資近600億，那麼未來幾年先導能拿到的訂單金額合計近400億。

投資建議：重點推薦【先導智能】，其餘關注【杭可科技】【贏合科技】。

【專用設備】第三方檢測穿越牛熊，優選內資龍頭

檢測行業空間大，增長穩，增速約為GDP的2倍。檢測行業與宏觀經濟環境相關，增速快於GDP且波動較小。全球檢測行業近5 年CAGR為9.4%，約為全球GDP增速3倍，預計未來保持7%左右增長率。國內檢測市場空間大，產業轉移促進繁榮。國內檢測市場近5年CARG為 15%，約為國內GDP增速2倍，全球檢測行業增速1.5倍，預計未來保持10%以上增長率。第三方檢測代替企業自檢成趨勢，國內第三方檢測市場增速約為2倍GDP增長，預計未來保持15%左右增長率。國內第三方檢測佔比2013-2018年為32.6%-43.2%。2018年國內第三方檢測市場規模達到1004億元，近5年CAGR為17%。第三方檢測行業空間大，增速快，增長波動小，具有穿越牛熊特徵。

行業格局：分散到集中，龍頭優於小公司。

檢測行業呈現“碎片化”特徵。2018年全球檢測市場CR10僅為18.7%，國際檢測龍頭SGS市佔率僅為3.7%；國內檢測市場CR5僅為10.5%，國內檢測龍頭華測檢測的市佔率不到1%。國內外檢測市場集中度正逐年提升：全球四大檢測機構SGS、BV、Eurofins、Intertek的市佔率2012-2018年為6.5%-9.0%，在國內檢測市場5家檢測龍頭市佔率2014-2018年為1.7%-2.4%。龍頭集中度提高是行業趨勢：檢測機構規模與營收增速成正比，行業整合是大勢所趨。“內生增長+外延併購”的重資產模式下，龍頭企業有天然優勢。

國內檢測市場：內資龍頭優於外資龍頭。通過覆盤海外檢測巨頭髮展史，梳理出巨頭成功三要素：（1）細分領域龍頭；（2）“內生+併購”雙輪驅動；（3）精細化管理。內資檢測龍頭不僅具備國際巨頭基因，且背靠國內檢測市場更具人才激勵、本土化、挖掘產業機會方面的優勢。數據顯示，內資檢測龍頭在營收增速與市佔率提升方面高於外資檢測龍頭。

細分檢測領域機會。（1）食品安全檢測：

相關個股：【華測檢測】為民營檢測龍頭，主要業務在生命科學、工業品、消費品以及貿易保障四大檢測領域；【廣電計量】是軍工、汽車檢測領域的領軍者，目前正積極佈局食品與環保檢測業務；【國檢集團】是建材檢測領域龍頭，市佔率有望進一步提升；

風險提示：宏觀經濟下行；行業整合進度不及預期；下游需求波動。

【工程機械】 1月挖機銷量同比-15.4%，需求後延龍頭份額聚焦

1月挖機銷量同比-15.4%，需求後延全年仍樂觀：

受春節+疫情+基數影響，1月國內挖機銷量下滑。2020年1月挖機銷量9942臺，同比-15.4%。其中國內市場銷量7758臺，同比-23.5%；出口銷量2184臺，同比+35.3%。1月國內挖機市場下滑，主要原因有三：①春節休工期：2020年的春節時間較早，年前採購新機購買意願降低以及各地項目多進入休工期，1月採購新機意願下降；②疫情影響：疫區封城及延期復工預期導致工程機械下游開工不足，市場交易一般；③同期高基數：2017-2019年1月挖機銷量已連續三年同比正增長，高基數下存在平滑全年需求的調整空間。

小挖、微挖佔比持續提升。國內市場分噸位來看，1月小挖(0-20噸)銷量5069臺，同比-19.8%；中挖(20-30噸)銷量1584臺，同比-31.0%；大挖(>30噸)銷量1105臺，同比-27.5%。小挖需求保持韌性，受本次疫情的衝擊相對較低。1月國內小挖/中挖/大挖銷量佔比分別65.3%/20.4%/14.2%，同比+2.9pct/-2.2pct/-0.8pct。根據歐美等發達地區的經驗，微挖(<6噸)銷量在成熟市場的佔比在60%左右，我國微挖目前佔比在20%左右，市場仍有很大潛力。

龍頭份額進一步聚焦，強者恆強：

龍頭下滑幅度低於行業，份額進一步提升。2020年1月，行業龍頭三一、徐工、卡特銷量增速分別為-13.4%、-3.4%、-4.8%，下滑幅度低於行業，其中三一由於基數原因下滑幅度高於其他兩家。市佔率方面，三一、徐工、卡特分別為28.9%、15.7%、12.8%，同比提升0.7pct、2.0pct、1.4pct，份額進一步聚焦。

危機下龍頭抗風險能力凸顯，強者恆強。疫情因素影響之下，龍頭企業具備技術、供應鏈、現金流等競爭優勢度過危機，業績增長較為穩定，市場佔有率將不斷提升。而中小企業的增速將會承壓，行業強者恆強的趨勢不變。

投資建議：重點推薦【三一重工】：全系列產品線競爭優勢、龍頭集中度不斷提升；出口不斷超預期；行業龍頭估值溢價。【恆立液壓】國內液壓行業龍頭，海外拓展+泵閥全面放量，增長可期。【中聯重科】起重機、混凝土機龍頭，混凝土機剛開始更新週期，塔機銷量有望繼續超預期。建議關注柳工、中國龍工。

風險提示：疫情影響持續；政策力度不及預期；下游開工不及預期；海外市場拓展受阻。

【工程機械】 地產基建投資或將超預期，持續推薦工程機械龍頭

基建加碼，政策寬鬆，地產基建投資或將超預期：

地方基建投資加碼，四省一市計劃投資總額超14萬億。在疫情的影響下，各地均為穩定增長做出了一系列政策調節措施。2月中旬以來，江蘇省、河南省、北京市、雲南省、福建省、重慶市和江西省陸續發佈了2020年重大項目投資計劃清單，投資項目主要涉及基建、民生和產業轉型領域，其中基建項目佔據大頭。據我們不完全統計， 4省2市投資清單涉及的總投資額已合計超14萬億元，其中計劃本年完成投資接近3億元。

中央對基建態度進一步明朗，2020或為基建大年。2019年中央通過下調資本金、放鬆信貸，以及增加專項債比重等政策大力發展基建項目。作為十三五計劃最後一年，2020年基建政策環境較去年更加明朗。19年底的中央經濟工作會議奠定了今年“穩增長”的基調，今年2月中央政治局會議及國務院常務會議對加強經濟調節調度進一步作出表態。鑑於目前的國內外環境，疫情過後逆週期調節仍是首選，政策組合力度或加大，專項債催化下基建投資與地產投資保持強韌，全年基建投資增速有望明顯回升。

疫情對經濟短期影響較大，政策有望加速寬鬆利好地產投資。根據測算，疫情影響較大的行業損失約為1.9萬億人民幣，一季度GDP增速不超過4.5%。疫情對經濟短期衝擊較大，疊加後續中美階段二談判的臨近，政策有望加速寬鬆：下調基準利率、擴張信貸規模、提高政府財政赤字率、發行特別國債、降稅減費等政策有望出臺。政策加速寬鬆增加通貨膨脹壓力，政府可能被迫放鬆地產管制政策。同時，受基建投資的影響，地產投資也有望呈現水漲船高的走勢。

行業景氣度持續，持續推薦工程機械龍頭：

基建、地產投資強韌性下行業景氣度持續，預計Q2需求得到釋放。1月受疫情、春節等因素影響，國內挖機銷量出現短期下滑、旺季延後的態勢。隨著逆週期調控政策不斷落地，各地重大項目陸續復工，年初被壓制的消費及投資需求逐漸釋放，我們預計Q2基建增速有望改善，行業需求同步釋放。2020年基建投資、地產投資需求強韌性，工程機械行業景氣度有望持續。

持續推薦工程機械龍頭。近年來，行業龍頭市佔率連連提升。1月行業龍頭銷量增速下滑幅度低於行業，疫情中龍頭市場份額仍在進一步聚焦。隨著大基建時代行業整體機遇來臨，預計龍頭公司的品牌、技術和供應鏈等競爭優勢會得到進一步強化，市場佔有率持續提升，而中小企業的增速將會承壓，行業強者恆強的趨勢不變。

投資建議：重點推薦【三一重工】：全系列產品線競爭優勢、龍頭集中度不斷提升；出口不斷超預期；行業龍頭估值溢價。【恆立液壓】國內液壓行業龍頭，海外拓展+泵閥全面放量，增長可期。【中聯重科】起重機、混凝土機龍頭，混凝土機剛開始更新週期，塔機銷量有望繼續超預期。建議關注柳工、中國龍工。

風險提示：全球疫情大幅蔓延；宏觀經濟下行；政策力度不及預期。

5、推薦組合核心邏輯和最新跟蹤信息

先導智能：業績反映行業真實情況，輕裝上陣迎接行業大拐點。公司發佈業績快報，2019年實現收入46.8億，同比+20.4%，歸母淨利潤7.5億，同比+0.8%，此前業績預告區間為7.42億元-9.65億元，靠區間下限。1.收入穩健增長，計提減值+研發費用影響淨利潤。Q4單季確認收入14.67億，同比+23%，環比+8%，收入確認速度正常。實現淨利潤1.13億，同比-42%，增速明顯低於收入增速，我們瞭解到公司整體的盈利能力依舊維持正常水平，業績低於預期的原因主要有以下幾點：（1）應收賬款計提較多壞賬準備，20Q1已經開始衝回，預計20年現金流會明顯好轉。19年下半年公司集中確認客戶訂單，還沒有實現回款，而客戶招標延遲導致新接訂單的預收賬款沒法衝抵應收款，使得應收賬款增長，根據會計政策1年內的應收賬款都必須計提5%的壞賬準備。隨著20Q1以來行業情況的改善和訂單的逐步落地，我們認為後面會較大改善，壞賬準備從Q1開始會陸續轉回。（2）對子公司泰坦的業績獎勵。泰坦對2019年的業績承諾是1.45億，超額部分先導將對其實施50%的業績獎勵，我們測算這部分計提的獎勵對公司業績的影響在5000萬左右。而2019年是泰坦業績承諾的最後一年，後續不會再有相關的超額業績獎勵。（3）存貨減值準備：1）試製的新品（疊片機等）成本較高，但最終產品售價低於成本，故計提存貨減值準備；2）對收購泰坦的存貨溢價按會計政策進行轉回。（4）研發投入持續提升：Q1-Q3研發費用在收入佔比已達到11%，同比+5.5pct。由於公司正在新業務拓展期，前期研發投入較大，預計2020年開始，研發費用佔比會逐步降低，淨利潤率將明顯提升。2.業績反映行業真實情況，輕裝上陣迎接行業大拐點。我們認為過去的2019年是整個電動車行業低迷的一年，新能源補貼退坡、電動車銷量下滑等因素都影響行業的資本開支，進而影響設備公司的業績情況，先導的業績也是行業情況的真實反映。2020年以來，下游電池廠和整車廠動作頻頻，電動化趨勢越來越確定；加之再融資政策的放寬一定程度上也利好電池廠進行資本開支。近期CATL定增募資200億擴產並且開啟招標就是行業向好的信號，我們判斷此前各大電池龍頭公佈的產能規劃有望接力落地，新產能週期邏輯逐步兌現，預計將掀起全球產能軍備競賽，設備環節彈性最大，先導智能作為鋰電設備龍頭將最為受益。3.我們預計先導2020年新接訂單在80-100億，增速在45%以上，利潤率隨著上述影響因素的消除仍有彈性空間。預計2020-2021年的淨利潤分別為12.3，16.8億，對應當前股價PE為38、28倍，維持“買入”評級。

風險提示：新能源車銷量低於預期，下游投資擴產情況低於預期。

三一重工：業績預增77-93%符合預期，看好20年繼續增長。公司發佈業績預告，2019年預計實現歸母淨利潤108億-118億，同比+77%-93%；扣非歸母淨利100億-112億，同比+66-86%，符合市場預期。根據我們測算，2019年Q4公司淨利潤約為16.4-26.4億，若按中值21.4億計算，比2018年同期增長74%，單季度增速高於2019Q3的61%，主要系Q4公司各產品線較Q3淡季的增速均有提升。全年來看，挖掘機板塊行業銷量增速達15.8%持續超預期，市場份額不斷向龍頭集中，三一挖機銷量增速達29%，市佔率提升近3pct；同時受益於高端產品大挖迅速替代外資，我們判斷三一的挖機收入增速要高於銷量增速，預計全年挖機收入增速超35%。而在起重機板塊，2019年行業經歷了上半年的高速增長、Q3微增後在Q4實現增速回升（達20-30%），我們預計全年起重機銷量增速在33%左右，而三一的收入增速與之基本持平。混凝土機械板塊上，2019年混凝土泵車剛剛開始進入更新換代高峰期，疊加Q4以來攪拌車治超趨嚴，全年混凝土機械行業銷量實現高速增長，我們判斷三一作為龍頭，其收入增速有望超40%。另一方面，公司大力推進數字化轉型，經營效率、人均產值持續大幅提升，同時依靠智能製造與技術創新有效控制、降低成本費用，盈利水平持續提高。三季報綜合毛利率32.5%，較2018年同期增加1.4pct；淨利率為15.6%，同比+3.7pct，我們判斷後續公司的盈利能力還有一定提升空間，將繼續為業績帶來彈性。展望2020年全年，政策穩基建將託底工程機械，地產投資不悲觀，環保排放標準的切換將加速工程機械設備的更新，我們預計行業景氣度有望持續，疊加龍頭的市佔率提升以及全球化佈局，三一業績將繼續增長。隨著海外收入快速增長，出口正在成為新亮點。19年全年三一累計出口挖機8118臺，同比+27%。此外半年報披露三一印尼、三一印度、三一歐洲、三一美國等大部分海外區域銷售額均實現較快增長；隨著全球化佈局成果的顯現，我們預計未來幾年出口收入將為公司帶來業績彈性。因此，我們繼續維持2019年年初以來的觀點，堅定看好中國最具全球競爭力的高端裝備企業，看好公司戴維斯雙擊的機會。預計公司2019-2021年淨利潤分別為113億、136億、150億，對應PE分別為14、11、10倍，給予“買入”評級。我們給予2020年目標估值至14倍PE，對應市值1904億，上調目標價至22.6元。

風險提示：下游基建房地產增速低於預期，設備更新換代速度不及預期，出口不及預期，行業競爭格局激烈導致盈利能力下滑。

晶盛機電：19年業績符合預期，20年將受益下游加速擴產。公司預計2019年實現收入31億，同比+23%，歸母淨利潤6.4億，同比+9%，此前業績預告區間為同比+0%-20%，整體符合預期。收入確認明顯加速，利潤率受產品結構影響。Q4確認收入11億，同比+73%，環比+35%，訂單確認速度明顯加速。我們計算截至2019年末公司在手訂單在30億左右（光伏25億，半導體5億），預計這部分訂單均將在20年確認收入。Q4實現淨利潤1.6億，同比+20%。單季度淨利率有所下滑，主要系確認收入的產品結構差異導致毛利率同比下降，我們判斷可能是Q4確認的訂單中硅片加工設備的佔比提升拉低了整體的利潤率。我們認為隨著後續半導體訂單收入的確認，公司的盈利能力將明顯提升。半導體業務進入收穫期，訂單預計在20年落地。半導體大硅片行業受全球半導體景氣重回上行週期將面臨供需缺口，同時受益國產替代加速，2020年半導體大硅片重啟擴產週期確定；中環定增50億擴產半導體硅片的項目將在20年加速進行，公司作為國內唯一設備提供商，已具備8寸80%和12寸爐子整線製造能力，將顯著受益半導體訂單落地後帶來的業績+估值提升。210硅片產業化進程超預期，技術迭代拉長設備需求週期。近期通威等光伏電池片廠商紛紛公佈大規模擴產規劃，且新規劃多兼容210大硅片， 210硅片產業化進程超預期。我們認為硅片環節技術迭代將拉長設備需求週期，下游硅片廠擴產規劃有望大幅提升。按單位投資2億元/GW，僅行業替換需求就超過200億元，晶盛作為唯一210單晶爐供應商將大幅受益。預計公司2020-21年業績分別為9.5、12億元，對應PE為32、25倍，對比其他半導體設備公司估值具備較大提升空間，維持“買入”評級。

風險提示：半導體設備訂單落地速度低於預期，光伏硅片廠商下游擴產進度低於預期

6、行業重點新聞

【半導體設備】格科微12英寸CIS工藝項目落戶上海臨港

格科微3月5日與上海臨港新片區管委會簽訂合作協議，擬在臨港新片區投資建設“12英寸CIS集成電路特色工藝研發與產業化項目”。該項目預計投資達22億美元，計劃2020年中期啟動，2021年建成首期項目。

臨港方面認為，該項目有助於臨港新片區完善集成電路產業生態，拉動新片區集成電路材料、裝備、芯片製造等領域產業集聚，推動產業規模提升。

【半導體設備】TCL華星與三安半導體成立聯合實驗室 註冊資本3億元

TCL華星與三安半導體共同投資成立具有獨立法人資格的聯合實驗室，註冊資本為人民幣3億元，TCL華星出資佔註冊資本的55%，三安半導體出資佔註冊資本的45%。聯合實驗室將聚焦於Micro-LED顯示技術開發，重點攻克Micro-LED顯示工程化製造的芯片、轉移、Bonding、彩色化、檢測、修復等關鍵技術，從事可穿戴顯示、高清移動顯示、車載顯示、高清大尺寸顯示、超大尺寸拼接商用顯示樣機的研發及試產工作。

TCL表示，TCL華星與三安光電在Micro-LED領域的戰略合作，是實現從工業應用到參與上游關鍵材料和技術開發，從器件生產到構建自有產業鏈生態圈，從技術追趕到引領和超越之戰略實施的重要一步。

【半導體設備】中芯國際再次採購日美半導體裝備：國產14nm提速

繼2月19日宣佈採購美國泛林公司6億美元設備之後，中芯國際日前又宣佈了11億美元(約合77億元)的大單——將從美國應用材料、日本東京電子公司採購設備。

公告顯示，中芯國際與應用材料集團訂立商業條款協議，並根據該協議發出購買單，內容有關公司購買應用材料產品用作生產晶圓；及發出東京電子購買單，內容有關公司購買東京電子產品用作生產晶圓。其中，應用材料購買單曾自2020年2月11日至2020年2月28日期間發出，內容有關應用材料集團向公司供應生產晶圓所用的機器，總代價為5.43億美元。東京電子購買單曾自2019年3月26日至2020年2月28日期間發出，內容有關東京電子集團向公司供應生產晶圓所用的機器，總代價為5.51億美元。

根據中芯國際聯席CEO梁孟松的說法，14nm(包含改進型的12nm工藝)月產能將在今年3月達到4K，7月達到9K，12月達到15K。中芯國際的14nm產能在15K晶圓/月之後應該不會繼續提升了，還有更新的工藝。除了14nm及改進型的12nm工藝之外，中芯國際的N+1、N+2代工藝也會陸續在今年底開始試產，相當於臺積電7nm低功耗、7nm高性能工藝級別，未來一兩年也會是產能建設的重點。

【光伏設備】天合光能實驗室製備出轉換效率達23.39%的PERC電池

3月4日，天合光能股份有限公司宣佈，公司光伏科學與技術國家重點實驗室使用標準的產業化設備製備出轉換效率達23.39%的PERC電池。這是經過ISO/IEC 17025國際認證的效率最高的產業化PERC電池。

此次天合光能發佈的PERC電池面積為252.2 平方釐米，和公司主打產品的設計一致，具有9根主柵、雙面發電結構。電池效率的測試，由德國ISFH CalLab使用全面積光照（包含了正面柵線遮光部分）和背面整面銅板接觸測試方法進行測試認證。

天合光能的主任科學家Pietro Altermatt博士介紹，測試電池裸片時是在空氣中，而實際應用將會封裝在組件內，因此，相較於已量產電池，我們的PERC電池優化了正面的減反膜工藝，提升了陷光效應。在標準量產設備的基礎上，我們優化了工藝，驗證了產業化PERC電池效率提升的空間。

【鋰電設備】中國移動25億集採拉開5G基站鋰電大戰序幕

3月4日，中國移動發佈了一則採購招標大單，2020年將採購通信用磷酸鐵鋰電池產品6.102億Ah（規格3.2V），需求滿足期為一年。本次最高投標限價25.08億元，高於限價將被否決。簡單而言，中國移動本次對磷酸鐵鋰的採購需求約達1.9GWh，按照25.08億元的最高投標限價計算，每Wh電池價格約1.2元。

2019年國內基站用電芯價格在1.1-1.2元/Wh（含稅），隨著成本的下滑以及行業競爭劇烈，價格仍存在進一步下降的趨勢。中國移動此次的招標價格不含稅，但包含了BOM成本、運輸、人力、售後成本等等，而1.2元/Wh為最高限價，預計實際中標價格或在1元/Wh左右甚至更低，畢竟國內基站電池價格競爭較為激烈。

官方數據顯示，2015年中國移動磷酸鐵鋰電池集中採購預計數量為2.4億Ah，2017至2018年除鐵塔以外基站用磷酸鐵鋰電池產品採購總規模為2.41億Ah。2020年這一採購規模增至6.102億Ah。

【激光設備】五部委印發《加強“從0到1”基礎研究工作方案》，激光、光電納入重點支持領域

近日，科技部、發展改革委、教育部、中科院、自然科學基金委近日印發《加強“從0到1”基礎研究工作方案》。《方案》提出，國家科技計劃突出支持關鍵核心技術中的重大科學問題。面向國家重大需求，對關鍵核心技術中的重大科學問題給予長期支持。重點支持人工智能、網絡協同製造、3D打印和激光製造、重點基礎材料、先進電子材料、結構與功能材料、製造技術與關鍵部件、雲計算和大數據、高性能計算、寬帶通信和新型網絡、地球觀測與導航、光電子器件及集成、生物育種、高端醫療器械、集成電路和微波器件、重大科學儀器設備等重大領域，推動關鍵核心技術突破。

7、公司新聞公告

【東方精工】預計2019年歸母淨利潤16.83億，同比扭虧為盈實現增長143.42%

東方精工3月3日晚間發佈公告稱，預計2019年公司實現營業收入999,473.39萬元，同比增長50.95%；實現營業利潤182,568.69萬元，同比扭虧為盈實現增長147.28%；實現利潤總額186,121.24萬元，同比扭虧為盈實現增長148.19%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤168,286.20萬元，同比扭虧為盈實現增長143.42%；截至2019年12月31日，公司總資產753,171.52萬元，較本報告期初減少16.19%；歸屬於上市公司股東的所有者權益563,015.66萬元，較本報告期初增加39.83%；每股淨資產3.06元，較本報告期初增加39.73%。

【雙環傳動】收購STP公司和WTP公司各81%股權

2020年3月5日，公司通過位於盧森堡的全資孫公司Shuanghuan Technology Europe Company S.àr.l（ 以下簡稱“雙環歐洲”或“買方”）作為收購主體與VVPKG簽署《股權購買協議》Share Purchase Agreement），以現金方式收購VVPKG持有的STP公司和WTP公司各81%股權,股權轉讓款為1,757.70萬歐元，並在完成收購後，由買方向STP公司增資1,500萬歐元，本次股權轉讓款和增資款共計3,257.70萬歐元。股權轉讓與增資完成後，STP公司總註冊資本增至2,783.56萬歐元，公司持有STP公司註冊資本2,479.26萬歐元，所持STP公司股權比例增至89.07%。因此，公司最終將間接持有STP公司89.07%和WTP公司81%的股權。

為保障上述股權收購事項的順利實施，公司擬使用自有資金及銀行借款向位於香港的全資子公司雙環傳動國際有限公司（以下簡稱“雙環國際”）進行增資，增資金額為3,700萬歐元；再通過全資子公司雙環國際向全資孫公司雙環歐洲進行增資，增資金額為3,700萬歐元。

【精測電子】與蘇州科韻發生關聯交易，交易總金額680萬元

基於生產經營與發展的需要，武漢精測電子集團股份有限公司（以下簡稱“公司”）與關聯方蘇州科韻激光科技有限公司（以下簡稱“蘇州科韻”）發生關聯交易，公司擬向關聯方蘇州科韻採購激光設備領域相關產品，交易總金額680萬元。

根據《公司章程》以及《深圳證券交易所創業板股票上市規則》中的相關規定，公司於2020年3月4日召開第三屆董事會第十七次會議、第三屆監事會第十二次會議，審議通過了《關於關聯交易的議案》，該議案不存在關聯董事迴避表決的情形。

【傑瑞股份】大股東完成減持&員工持股完成購買

公司3月2日公告，自2020年2月22日至今，孫偉傑先生、王坤曉先生、劉貞峰先生減持股份合計9,378,400股，佔公司總股本的0.98%；自減持計劃發佈之日起至今，孫偉傑先生、王坤曉先生、劉貞峰先生通過集中競價及大宗交易累計減持股份合計38,314,076股，佔公司總股本的4.00%，本次股票減持計劃已實施完成。

“奮鬥者5號”員工持股計劃通過大宗交易定向受讓控股股東孫偉傑先生、王坤曉先生、劉貞峰先生所持傑瑞股份股票合計2,000,000股，佔公司總股本的0.21%。公司“奮鬥者5號”員工持股計劃已完成全部股票的購買，該計劃所購買的股票鎖定期自本公告日起12個月。

8、重點數據跟蹤

圖1：2月挖掘機銷量9280臺，同比-50%

圖2：2月小松挖機開工32h，同比-28.9%

圖3：12月機床銷售4.0萬臺，同比-14.30%

圖4：2月新能源乘用車銷量1.1萬輛，同比-78%

圖5：2月動力電池裝機量0.6GWh，同比-73% (單位kWh)

圖6：1月北美半導體設備製造商出貨額23.44億美元，同比+22.9%

圖7：12月工業機器人產量20014臺/套，同比+15.3%

圖8：12月電梯、自動扶梯及升降機產量10.9萬臺，同比+1.9%

9、風險提示

疫情影響持續；經濟增速低預期；下游行業需求低預期；行業競爭惡化。

感謝您支持東吳陳顯帆團隊

東吳機械研究團隊榮譽

2019年 新財富最佳分析師 機械行業 第三名

2019年 賣方分析師水晶球獎 機械行業 第五名

2017年 新財富最佳分析師 機械行業 第二名

2017年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第二名

2017年 賣方分析師水晶球獎 機械行業 第五名

2017年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名

2016年 新財富最佳分析師 機械行業 第四名

2016年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第四名

2016年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名

陳顯帆 東吳研究所副所長，董事總經理，大製造組組長，機械軍工首席分析師（全行業覆蓋）

機械行業2019年新財富第三名，2017年新財富第二名，2016年新財富第四名，2015年新財富第三名，2014年新財富第二名；所在團隊2012-2013年獲得新財富第一名。倫敦大學學院機械工程學士、金融學碩士。4年銀行工作經驗。2011-2015年曾任中國銀河證券機械行業首席分析師。2015年加入東吳證券。

周爾雙 高級分析師（工程機械，鋰電設備，半導體設備，光伏設備、智能製造，電梯）

英國約克大學財務管理學士、金融學碩士，六年機械研究經驗，2013年加入東吳證券。

周佳瑩 分析師（油服設備、激光器、軌交設備）

四川大學經濟學學士、西南財經大學金融學碩士，2016年起從事軍工行業賣方研究，2017年加入東吳證券。

朱貝貝 研究助理（工程機械、鋰電設備、半導體設備、光伏設備、智能製造）

武漢大學學士、上海國家會計學院會計碩士。2018年加入東吳證券。

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