「东吴机械陈显帆」周观点：疫情影响下地产基建投资或超预期利好工程机械，工业自动化长期逻辑凸显

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【东吴机械】陈显帆/周尔双13915521100/周佳莹18310578622/朱贝贝18321168715

投资评级：增持（维持）

1、推荐组合

【先导智能】【三一重工】【晶盛机电】【杰瑞股份】【锐科激光】【中海油服】【恒立液压】【浙江鼎力】【北方华创】【迈为股份】

本周周组合

2、投资要点

【宏观数据】疫情影响PMI大幅下行，后期逆周期调节将强化

根据统计局数据，2月制造业PMI 35.7%，前值50.0%，较前值回落14.3pct。2月新订单指数29.3%，较前值回落22.1pct，进口指数31.9%，较前值回落17.1pct，新出口订单指数28.7%，较前值回落20pct，表明内需外需均明显放缓，但随着疫情在全球的扩散，外需承压更大。

根据东吴宏观组观点，疫情影响下短期经济遭遇重大冲击，后期逆周期调节或将强化。受新冠疫情影响，供需两端均明显放缓， 2月制造业PMI大幅回落在预期之中，随着疫情得到控制，复产复工程度加深，预计3月PMI将明显修复。疫情在短期对经济造成了较大压力，为缓解冲击，近期国务院出台了减免税收、信贷支持等优惠措施。但疫情或对经济中长期造成影响，后期政策应强化逆周期调节，财政和货币政策均将保持相对积极状态，同时在收入端降低企业负担，持续推进对中小微企业的减税降费。

根据2月挖机销量数据，行业销量9280台，同比-50.5%，受疫情冲击大幅下滑符合预期。国内（含港澳）销量6909台，同比-60%；出口2371台，同比+62.5%，出口继续维持高速增长。

基建、地产投资强韧性下行业景气度持续，预计Q2需求得到释放。1-2月受疫情、春节等因素影响，国内挖机销量出现短期下滑、旺季延后的态势。随着逆周期调控政策不断落地，各地重大项目陆续复工，年初被压制的消费及投资需求逐渐释放，我们预计Q2基建增速有望改善，行业需求同步释放。2020年基建投资、地产投资需求强韧性，工程机械行业景气度有望持续。

持续推荐工程机械龙头。近年来，行业龙头市占率连连提升。1-2月行业龙头销量增速下滑幅度低于行业，疫情中龙头市场份额仍在进一步聚焦。随着大基建时代行业整体机遇来临，预计龙头公司的品牌、技术和供应链等竞争优势会得到进一步强化，市场占有率持续提升，而中小企业的增速将会承压，行业强者恒强的趋势不变。

重点推荐【三一重工】：全系列产品线竞争优势、龙头集中度不断提升；出口不断超预期；行业龙头估值溢价。【恒立液压】国内液压行业龙头，海外拓展+泵阀全面放量，增长可期。【中联重科】起重机、混凝土机龙头，混凝土机刚开始更新周期，塔机销量有望继续超预期。建议关注柳工、中国龙工。

【智能制造】疫情有望加速“机器换人”大趋势

自动化企业复工情况良好，口罩机带来短期需求。根据我们调研情况，目前拓斯达、埃斯顿等自动化企业复工情况良好，受益于19年Q4以来行业回暖，各公司在执行订单饱满；我们预计随着3月份下游复工情况的逐步改善，自动化企业的订单验收及新接情况将恢复正常。此外，自动化企业几乎都有布局口罩机业务，我们认为口罩机市场短期爆发性强，但受限于供应链供货能力较弱，整体产能提升较慢，而大公司在供应链和核心技术方面具备优势；此轮口罩机需求有望为拓斯达、赢合科技、埃斯顿等公司的H1业绩带来增量。

中长期来看，此次疫情有望加速制造业“机器换人”大趋势。从此次疫情来看，工人不能如期复工对制造业企业的影响非常大，企业生产力大大下降，更有甚者面临破产倒闭；而自动化、无人化程度高的企业受影响相对较小；我们认为，疫情过后制造业企业自动化投资有望加速。此外，这次疫情中机器人在配送物流、医疗康复、餐饮零售等领域应用也呈现增长。

投资建议：我们长期看好先进制造国产化的重点方向，重点关注激光板块龙头【锐科激光】、【柏楚电子】，机器人龙头【机器人】、【埃斯顿】、【拓斯达】等。

风险提示：疫情影响持续；下游行业需求低预期；行业竞争恶化。

3、本期报告

【迈为股份】 19年业绩符合预期，有望充分受益下游电池厂扩产周期

【锐科激光】 收入快速增长利润下滑，行业底部快速提升市占率

【华测检测】 精细化管理成效显著，“内资+龙头”基因具备长期成长性

【杰瑞股份】 大股东减持完毕，高增长持续兑现，当前估值处于低位

【工程机械】 1月挖机销量同比-15.4%，需求后延龙头份额聚焦

【工程机械】 地产基建投资或将超预期，持续推荐工程机械龙头

4、核心观点汇总

【半导体设备】晶圆厂资本开支加速带动设备需求，国产设备商迎来历史性新机遇

中国半导体销售回暖，龙头设备商Q4业绩显著回升：全球半导体销量降幅收窄，12月全球半导体的销售额为361亿美元，同比-5.6%（9/10/11月同比分别为-13%/-12.5%/-11.4%），降幅逐月收窄。

晶圆厂资本开支加速将带动设备需求，贸易战+大基金二期背景下设备国产化率有望提升：2019年台积电资本性支出达154亿美元，同比+46%，创历史新高，计划2020年继续保持150-160亿美元的高资本开支；从2018年的数据看，台积电全年采购制程设备金额占当年资本开支的86%，可见其资本开支拐点将助力推动全球半导体设备市场。2019年中芯国际资本开支18.8亿美元，同比+2.8%，预计2020年资本支出31亿美元，同比+65%；过去在设备采购方面国产化率低，未来设备国产化率有望持续提升：在中美贸易战导致设备进口困难+国家集成电路产业大基金二期重点投资装备+材料业的背景下，我们判断中芯国际的设备国产化率相比较台积电将会提升明显。

长江存储采购国产化进程加速，国产设备商迎来历史性新机遇：根据中国国际招标网的招标信息，长江存储设备招标加速，国产设备占比提升。根据1月10号以来长江存储的最新公示信息，北方华创拟中标12台设备（3台硅刻蚀、3台PVD、4台退火、2台炉管设备）订单。盛美拟中标2台清洗设备，上海精测拟中标3台检测设备，华海清科拟中标6台CMP。值得关注的是，北方华创首次拟中标3台CuBSPVD设备，打破了AMAT的垄断地位。从已知信息来看，2020年后续订单不断，长江存储、华虹系、粤芯、积塔半导体、合肥长鑫以及中芯国际等多条产线均启动国产设备采购周期，且每条产线拉动效应预计均不弱于长江存储 2019 年水平，拉动效应数倍增大。我们预测国内IC设备龙头包括中微公司、北方华创、长川科技等将陆续突破盈利拐点，迈向成长期新阶段。

投资推荐：建议重点关注【晶盛机电】国内晶体硅生长设备龙头企业，在长晶炉方面已有成果；【北方华创】产品线最全（刻蚀机，薄膜沉积设备等）的半导体设备公司；其余关注【中微公司】【长川科技】【精测电子】【华兴源创】【至纯科技】【华峰测控】。

【油服】中海油2020年资本开支850-950亿，高景气预计将持续

中海油1月13日公布2020年资本开支预算为850-950亿元，其中勘探开发为663-741亿元，同比增长18%-21%，我们预计中石油和中石化资本开支均有望实现高增长。

一方面，2020年是国内油气七年行动计划第二年，仍处于起步阶段。另一方面，国内原油产量较2亿吨红线仍有差距，且过去几年产量仍在下滑，天然气也较目标有较大距离，2018-19年天然气产量增速不足以达到2020年产量目标。基于以上原因，预计2020年资本开支有望加速。

油服企业本轮成长性同样不容忽视。经历2014年之后油服行业的低迷后，全球油公司投资均有所下降，导致全球油服公司技术进步有所放缓。而另一方面，国内由于作业环境难度较大、国产化率空间较大，推动国内油服公司持续技术创新。【杰瑞股份】除传统压裂车外，涡轮以及电驱压裂车也均处于行业领先地位，并在11月份已经实现大马力涡轮压裂车的海外销售；【中海油服】的服务板块毛利率较2014年油价最高点高出10pct，主要源于高附加值服务业务的进口替代；【海油工程】配置了更多深海作业平台，助力南海开发；油气工程公司【博迈科】由模块制造分包方，逐渐向模块总包转型。总之，我们认为本轮国内优秀油服企业的成长性将为这些企业带来更优秀业绩表现。

投资建议：持续首推油服设备龙头【杰瑞股份】，此外推荐【中海油服】，【博迈科】，【海油工程】等。港股推荐【华油能源】。

【光伏设备】通威扩产30GW加码电池片，利好电池片设备商

大规模扩产加码电池片，预计未来4年新增设备需求有望达200亿+。根据通威公告，新规划的30GW产能分四期实施，每期7.5GW；其中一期、二期计划各投资 40 亿元（对应5.3亿/GW），以PERC扩产为主，并预留后续升级空间，可叠加PERC+或TOPCON设备；三期、四期计划各投资 60 亿元（对应8亿/GW），预计在2-3年后进行，届时视经济性考虑扩产HIT。同时通威还规划目标2023年电池片产能达80-100GW，其目前产能20GW，对应新增产能60-80GW，我们测算其未来4年新增设备需求有望达200亿以上。

PERC的有效产能有限，预计短期电池片扩产仍以PERC为主。2019年底PERC产能合计达100GW以上，而非硅成本在0.3元/W以内的PERC产能不到40%，0.35元/W以上的产能也占到40%左右，在光伏平价的背景下，0.05元/W的成本差距将促使落后的PERC产能进行升级，因此我们认为短期内电池片扩产仍以PERC为主。

PERC+/TOPCON均能够在PERC产线基础上叠加设备实现升级，预计是PERC向HIT升级的过渡路线。PERC+：基于P型硅片，目前实验室效率在23.5%以上，但新设备不成熟，仍处于方案阶段。TOPCON：基于N型硅片，转换效率达23.5%以上，设备相对成熟，但由于N型硅片和设备都比较贵，综合成本高于PERC+。我们认为PERC+/TOPCON将是PERC升级至下一代技术的过渡路线，未来几年随着HIT成本的下降和转化效率的提高，HIT将成下一代光伏电池的大趋势，建议关注HIT主题性投资机会。

扩产规划均兼容210大尺寸，产能提升明显，210产业化进程有望超预期。以正在建设的通威眉山一期为例，若投资210级别，一个车间的产量将达7GW，相对于158或166的产出（4-5GW）高50%左右，综合而言单GW投资额降低，产线的投资回收期大幅缩短至2年以内。此前，爱旭也发布了5GW 210电池生产线量产，还计划扩产电池产能 2020年底达到 22GW，2021年底到 32GW，2022年底到 45GW。我们判断未来210技术的渗透率提升速度会超市场预期。

重点推荐：下游电池厂的大规模扩产及电池技术的更新迭代带来设备空间，利好设备商，我们重点推荐电池片设备龙头

【锂电设备】特斯拉自建电池厂利好国产设备龙头，设备公司估值将向上修正

特斯拉自建电池厂利好国产设备龙头。特斯拉干电池新技术对设备环节影响主要在前道环节，无需湿法电极涂布和干燥（烘箱）工艺，使制造流程更节能环保、电池能量密度更高；对中后道设备影响不大。特斯拉此前收购的海霸精密主要专注于注液设备。2018年底特斯拉与先导智能签订了4300万元锂电设备采购合同用于试验线，涉及中后道设备，约占整线70%。预计特斯拉自建电池生产线将以中国设备为主，国产设备龙头将受益。

电池格局走向分化、增加设备公司弹性。特斯拉和大众等车企自建电池产线印证我们去年深度报告的观点，电池格局将从集中走向分化，车企采购策略从深度“绑定1-3家龙头电池厂商”策略转向“自产+多家配套模式”。电池行业格局将分化，使得扩产规模弹性加大，设备需求相比原有预期大幅增加。

设备公司未来三年弹性最大，设备估值将向上修正。设备环节估值水平约为35-40倍，大幅低于电池和电池材料公司约60倍PE水平，我们判断估值将向上修正。第一，市场担忧设备产值高点将在未来两年出现，我们认为目前全球电动化率仅为2-3%，渗透率仍很低，有效电池产能不到200GWh，对应2025年16%电动化率产能缺口+更新需求在1000GWh以上，周期高点论为时尚早。第二，设备二阶导不能给予高估值。参照全球成长行业和公司的历史估值水平，处于高速成长周期过程，均按照PEG给估值，按照2025年16%电动化率，电动车行业CAGR将达35%，设备环节属于早周期强BETA，增速将更快，弹性将更大，预计未来三年设备订单复合增速50%以上。

投资建议：特斯拉及大众等车企引领全球电动化加速，20年将迎来新一轮动力电池产能扩张周期，设备公司将显著受益，且目前估值低于产业链平均水平，有较大提升空间，重点推荐【先导智能】，其余关注【杭可科技】【赢合科技】。

【锂电设备】CATL募资200亿扩产，新产能周期逻辑逐步兑现

CATL大规模扩产正式启动，引领电池新产能周期。CATL这次定增募资预计有125亿投向18年以来公布的三个扩产项目，预计资金到位后扩产项目将正式启动，对应设备投资合计达107亿。此外，新增宁德车里湾100亿投资项目，总设计产能约45GWh。我们统计目前CATL的电池新增产能规划达230GWh，其中德国基地扩产规划存在超预期空间，我们判断未来几年CATL新增产能有望达300GWh以上，对应设备投资近600亿。根据调研情况，CATL近期也开启了停滞一年多的扩产规划设备招标，我们认为其作为动力电池领域的龙头企业，对整个行业将起到引领作用。我们判断此前各大电池龙头公布的产能规划有望接力落地，新产能周期逻辑逐步兑现，预计将掀起全球产能军备竞赛，设备环节将是未来三年增速最快、弹性最大的产业链环节。

单GWh设备投资额在2亿左右，设备供应商订单弹性大。目前单GWh设备投资额在2亿左右，相对两年前的IPO项目单位投资额有所降低，我们认为主要系相关设备的效率不断升级给电池厂带来降本空间，设备公司在其中功不可没。目前CATL的生产线已全线实现国产化。其中前道涂布环节的主要供应商为科恒股份的子公司浩能、璞泰来的子公司新嘉拓；中道卷绕和模切的主要供应商为先导智能，大族激光也提供部分激光模切设备；后道化成分容和组装环节的供应商主要为先导子公司泰坦；此外，赢合科技在前道和中道环节跟CATL均有一定合作。我们认为在CATL如此大规模的扩产规划下，未来几年相关设备公司将持续受益，其中先导智能作为最核心的设备供应商（占比在60-70%左右）订单弹性最大。

对于3个定增项目，需要总的设备投资107亿，对应先导能供应的设备金额在70亿左右，按照2-3年的建设周期，我们测算每年先导有望拿到25-30亿左右的设备订单。此外，CATL合计规划产能有望达300GWh，所需设备投资近600亿，那么未来几年先导能拿到的订单金额合计近400亿。

投资建议：重点推荐【先导智能】，其余关注【杭可科技】【赢合科技】。

【专用设备】第三方检测穿越牛熊，优选内资龙头

检测行业空间大，增长稳，增速约为GDP的2倍。检测行业与宏观经济环境相关，增速快于GDP且波动较小。全球检测行业近5 年CAGR为9.4%，约为全球GDP增速3倍，预计未来保持7%左右增长率。国内检测市场空间大，产业转移促进繁荣。国内检测市场近5年CARG为 15%，约为国内GDP增速2倍，全球检测行业增速1.5倍，预计未来保持10%以上增长率。第三方检测代替企业自检成趋势，国内第三方检测市场增速约为2倍GDP增长，预计未来保持15%左右增长率。国内第三方检测占比2013-2018年为32.6%-43.2%。2018年国内第三方检测市场规模达到1004亿元，近5年CAGR为17%。第三方检测行业空间大，增速快，增长波动小，具有穿越牛熊特征。

行业格局：分散到集中，龙头优于小公司。

检测行业呈现“碎片化”特征。2018年全球检测市场CR10仅为18.7%，国际检测龙头SGS市占率仅为3.7%；国内检测市场CR5仅为10.5%，国内检测龙头华测检测的市占率不到1%。国内外检测市场集中度正逐年提升：全球四大检测机构SGS、BV、Eurofins、Intertek的市占率2012-2018年为6.5%-9.0%，在国内检测市场5家检测龙头市占率2014-2018年为1.7%-2.4%。龙头集中度提高是行业趋势：检测机构规模与营收增速成正比，行业整合是大势所趋。“内生增长+外延并购”的重资产模式下，龙头企业有天然优势。

国内检测市场：内资龙头优于外资龙头。通过复盘海外检测巨头发展史，梳理出巨头成功三要素：（1）细分领域龙头；（2）“内生+并购”双轮驱动；（3）精细化管理。内资检测龙头不仅具备国际巨头基因，且背靠国内检测市场更具人才激励、本土化、挖掘产业机会方面的优势。数据显示，内资检测龙头在营收增速与市占率提升方面高于外资检测龙头。

细分检测领域机会。（1）食品安全检测：

相关个股：【华测检测】为民营检测龙头，主要业务在生命科学、工业品、消费品以及贸易保障四大检测领域；【广电计量】是军工、汽车检测领域的领军者，目前正积极布局食品与环保检测业务；【国检集团】是建材检测领域龙头，市占率有望进一步提升；

风险提示：宏观经济下行；行业整合进度不及预期；下游需求波动。

【工程机械】 1月挖机销量同比-15.4%，需求后延龙头份额聚焦

1月挖机销量同比-15.4%，需求后延全年仍乐观：

受春节+疫情+基数影响，1月国内挖机销量下滑。2020年1月挖机销量9942台，同比-15.4%。其中国内市场销量7758台，同比-23.5%；出口销量2184台，同比+35.3%。1月国内挖机市场下滑，主要原因有三：①春节休工期：2020年的春节时间较早，年前采购新机购买意愿降低以及各地项目多进入休工期，1月采购新机意愿下降；②疫情影响：疫区封城及延期复工预期导致工程机械下游开工不足，市场交易一般；③同期高基数：2017-2019年1月挖机销量已连续三年同比正增长，高基数下存在平滑全年需求的调整空间。

小挖、微挖占比持续提升。国内市场分吨位来看，1月小挖(0-20吨)销量5069台，同比-19.8%；中挖(20-30吨)销量1584台，同比-31.0%；大挖(>30吨)销量1105台，同比-27.5%。小挖需求保持韧性，受本次疫情的冲击相对较低。1月国内小挖/中挖/大挖销量占比分别65.3%/20.4%/14.2%，同比+2.9pct/-2.2pct/-0.8pct。根据欧美等发达地区的经验，微挖(<6吨)销量在成熟市场的占比在60%左右，我国微挖目前占比在20%左右，市场仍有很大潜力。

龙头份额进一步聚焦，强者恒强：

龙头下滑幅度低于行业，份额进一步提升。2020年1月，行业龙头三一、徐工、卡特销量增速分别为-13.4%、-3.4%、-4.8%，下滑幅度低于行业，其中三一由于基数原因下滑幅度高于其他两家。市占率方面，三一、徐工、卡特分别为28.9%、15.7%、12.8%，同比提升0.7pct、2.0pct、1.4pct，份额进一步聚焦。

危机下龙头抗风险能力凸显，强者恒强。疫情因素影响之下，龙头企业具备技术、供应链、现金流等竞争优势度过危机，业绩增长较为稳定，市场占有率将不断提升。而中小企业的增速将会承压，行业强者恒强的趋势不变。

投资建议：重点推荐【三一重工】：全系列产品线竞争优势、龙头集中度不断提升；出口不断超预期；行业龙头估值溢价。【恒立液压】国内液压行业龙头，海外拓展+泵阀全面放量，增长可期。【中联重科】起重机、混凝土机龙头，混凝土机刚开始更新周期，塔机销量有望继续超预期。建议关注柳工、中国龙工。

风险提示：疫情影响持续；政策力度不及预期；下游开工不及预期；海外市场拓展受阻。

【工程机械】 地产基建投资或将超预期，持续推荐工程机械龙头

基建加码，政策宽松，地产基建投资或将超预期：

地方基建投资加码，四省一市计划投资总额超14万亿。在疫情的影响下，各地均为稳定增长做出了一系列政策调节措施。2月中旬以来，江苏省、河南省、北京市、云南省、福建省、重庆市和江西省陆续发布了2020年重大项目投资计划清单，投资项目主要涉及基建、民生和产业转型领域，其中基建项目占据大头。据我们不完全统计， 4省2市投资清单涉及的总投资额已合计超14万亿元，其中计划本年完成投资接近3亿元。

中央对基建态度进一步明朗，2020或为基建大年。2019年中央通过下调资本金、放松信贷，以及增加专项债比重等政策大力发展基建项目。作为十三五计划最后一年，2020年基建政策环境较去年更加明朗。19年底的中央经济工作会议奠定了今年“稳增长”的基调，今年2月中央政治局会议及国务院常务会议对加强经济调节调度进一步作出表态。鉴于目前的国内外环境，疫情过后逆周期调节仍是首选，政策组合力度或加大，专项债催化下基建投资与地产投资保持强韧，全年基建投资增速有望明显回升。

疫情对经济短期影响较大，政策有望加速宽松利好地产投资。根据测算，疫情影响较大的行业损失约为1.9万亿人民币，一季度GDP增速不超过4.5%。疫情对经济短期冲击较大，叠加后续中美阶段二谈判的临近，政策有望加速宽松：下调基准利率、扩张信贷规模、提高政府财政赤字率、发行特别国债、降税减费等政策有望出台。政策加速宽松增加通货膨胀压力，政府可能被迫放松地产管制政策。同时，受基建投资的影响，地产投资也有望呈现水涨船高的走势。

行业景气度持续，持续推荐工程机械龙头：

基建、地产投资强韧性下行业景气度持续，预计Q2需求得到释放。1月受疫情、春节等因素影响，国内挖机销量出现短期下滑、旺季延后的态势。随着逆周期调控政策不断落地，各地重大项目陆续复工，年初被压制的消费及投资需求逐渐释放，我们预计Q2基建增速有望改善，行业需求同步释放。2020年基建投资、地产投资需求强韧性，工程机械行业景气度有望持续。

持续推荐工程机械龙头。近年来，行业龙头市占率连连提升。1月行业龙头销量增速下滑幅度低于行业，疫情中龙头市场份额仍在进一步聚焦。随着大基建时代行业整体机遇来临，预计龙头公司的品牌、技术和供应链等竞争优势会得到进一步强化，市场占有率持续提升，而中小企业的增速将会承压，行业强者恒强的趋势不变。

投资建议：重点推荐【三一重工】：全系列产品线竞争优势、龙头集中度不断提升；出口不断超预期；行业龙头估值溢价。【恒立液压】国内液压行业龙头，海外拓展+泵阀全面放量，增长可期。【中联重科】起重机、混凝土机龙头，混凝土机刚开始更新周期，塔机销量有望继续超预期。建议关注柳工、中国龙工。

风险提示：全球疫情大幅蔓延；宏观经济下行；政策力度不及预期。

5、推荐组合核心逻辑和最新跟踪信息

先导智能：业绩反映行业真实情况，轻装上阵迎接行业大拐点。公司发布业绩快报，2019年实现收入46.8亿，同比+20.4%，归母净利润7.5亿，同比+0.8%，此前业绩预告区间为7.42亿元-9.65亿元，靠区间下限。1.收入稳健增长，计提减值+研发费用影响净利润。Q4单季确认收入14.67亿，同比+23%，环比+8%，收入确认速度正常。实现净利润1.13亿，同比-42%，增速明显低于收入增速，我们了解到公司整体的盈利能力依旧维持正常水平，业绩低于预期的原因主要有以下几点：（1）应收账款计提较多坏账准备，20Q1已经开始冲回，预计20年现金流会明显好转。19年下半年公司集中确认客户订单，还没有实现回款，而客户招标延迟导致新接订单的预收账款没法冲抵应收款，使得应收账款增长，根据会计政策1年内的应收账款都必须计提5%的坏账准备。随着20Q1以来行业情况的改善和订单的逐步落地，我们认为后面会较大改善，坏账准备从Q1开始会陆续转回。（2）对子公司泰坦的业绩奖励。泰坦对2019年的业绩承诺是1.45亿，超额部分先导将对其实施50%的业绩奖励，我们测算这部分计提的奖励对公司业绩的影响在5000万左右。而2019年是泰坦业绩承诺的最后一年，后续不会再有相关的超额业绩奖励。（3）存货减值准备：1）试制的新品（叠片机等）成本较高，但最终产品售价低于成本，故计提存货减值准备；2）对收购泰坦的存货溢价按会计政策进行转回。（4）研发投入持续提升：Q1-Q3研发费用在收入占比已达到11%，同比+5.5pct。由于公司正在新业务拓展期，前期研发投入较大，预计2020年开始，研发费用占比会逐步降低，净利润率将明显提升。2.业绩反映行业真实情况，轻装上阵迎接行业大拐点。我们认为过去的2019年是整个电动车行业低迷的一年，新能源补贴退坡、电动车销量下滑等因素都影响行业的资本开支，进而影响设备公司的业绩情况，先导的业绩也是行业情况的真实反映。2020年以来，下游电池厂和整车厂动作频频，电动化趋势越来越确定；加之再融资政策的放宽一定程度上也利好电池厂进行资本开支。近期CATL定增募资200亿扩产并且开启招标就是行业向好的信号，我们判断此前各大电池龙头公布的产能规划有望接力落地，新产能周期逻辑逐步兑现，预计将掀起全球产能军备竞赛，设备环节弹性最大，先导智能作为锂电设备龙头将最为受益。3.我们预计先导2020年新接订单在80-100亿，增速在45%以上，利润率随着上述影响因素的消除仍有弹性空间。预计2020-2021年的净利润分别为12.3，16.8亿，对应当前股价PE为38、28倍，维持“买入”评级。

风险提示：新能源车销量低于预期，下游投资扩产情况低于预期。

三一重工：业绩预增77-93%符合预期，看好20年继续增长。公司发布业绩预告，2019年预计实现归母净利润108亿-118亿，同比+77%-93%；扣非归母净利100亿-112亿，同比+66-86%，符合市场预期。根据我们测算，2019年Q4公司净利润约为16.4-26.4亿，若按中值21.4亿计算，比2018年同期增长74%，单季度增速高于2019Q3的61%，主要系Q4公司各产品线较Q3淡季的增速均有提升。全年来看，挖掘机板块行业销量增速达15.8%持续超预期，市场份额不断向龙头集中，三一挖机销量增速达29%，市占率提升近3pct；同时受益于高端产品大挖迅速替代外资，我们判断三一的挖机收入增速要高于销量增速，预计全年挖机收入增速超35%。而在起重机板块，2019年行业经历了上半年的高速增长、Q3微增后在Q4实现增速回升（达20-30%），我们预计全年起重机销量增速在33%左右，而三一的收入增速与之基本持平。混凝土机械板块上，2019年混凝土泵车刚刚开始进入更新换代高峰期，叠加Q4以来搅拌车治超趋严，全年混凝土机械行业销量实现高速增长，我们判断三一作为龙头，其收入增速有望超40%。另一方面，公司大力推进数字化转型，经营效率、人均产值持续大幅提升，同时依靠智能制造与技术创新有效控制、降低成本费用，盈利水平持续提高。三季报综合毛利率32.5%，较2018年同期增加1.4pct；净利率为15.6%，同比+3.7pct，我们判断后续公司的盈利能力还有一定提升空间，将继续为业绩带来弹性。展望2020年全年，政策稳基建将托底工程机械，地产投资不悲观，环保排放标准的切换将加速工程机械设备的更新，我们预计行业景气度有望持续，叠加龙头的市占率提升以及全球化布局，三一业绩将继续增长。随着海外收入快速增长，出口正在成为新亮点。19年全年三一累计出口挖机8118台，同比+27%。此外半年报披露三一印尼、三一印度、三一欧洲、三一美国等大部分海外区域销售额均实现较快增长；随着全球化布局成果的显现，我们预计未来几年出口收入将为公司带来业绩弹性。因此，我们继续维持2019年年初以来的观点，坚定看好中国最具全球竞争力的高端装备企业，看好公司戴维斯双击的机会。预计公司2019-2021年净利润分别为113亿、136亿、150亿，对应PE分别为14、11、10倍，给予“买入”评级。我们给予2020年目标估值至14倍PE，对应市值1904亿，上调目标价至22.6元。

风险提示：下游基建房地产增速低于预期，设备更新换代速度不及预期，出口不及预期，行业竞争格局激烈导致盈利能力下滑。

晶盛机电：19年业绩符合预期，20年将受益下游加速扩产。公司预计2019年实现收入31亿，同比+23%，归母净利润6.4亿，同比+9%，此前业绩预告区间为同比+0%-20%，整体符合预期。收入确认明显加速，利润率受产品结构影响。Q4确认收入11亿，同比+73%，环比+35%，订单确认速度明显加速。我们计算截至2019年末公司在手订单在30亿左右（光伏25亿，半导体5亿），预计这部分订单均将在20年确认收入。Q4实现净利润1.6亿，同比+20%。单季度净利率有所下滑，主要系确认收入的产品结构差异导致毛利率同比下降，我们判断可能是Q4确认的订单中硅片加工设备的占比提升拉低了整体的利润率。我们认为随着后续半导体订单收入的确认，公司的盈利能力将明显提升。半导体业务进入收获期，订单预计在20年落地。半导体大硅片行业受全球半导体景气重回上行周期将面临供需缺口，同时受益国产替代加速，2020年半导体大硅片重启扩产周期确定；中环定增50亿扩产半导体硅片的项目将在20年加速进行，公司作为国内唯一设备提供商，已具备8寸80%和12寸炉子整线制造能力，将显著受益半导体订单落地后带来的业绩+估值提升。210硅片产业化进程超预期，技术迭代拉长设备需求周期。近期通威等光伏电池片厂商纷纷公布大规模扩产规划，且新规划多兼容210大硅片， 210硅片产业化进程超预期。我们认为硅片环节技术迭代将拉长设备需求周期，下游硅片厂扩产规划有望大幅提升。按单位投资2亿元/GW，仅行业替换需求就超过200亿元，晶盛作为唯一210单晶炉供应商将大幅受益。预计公司2020-21年业绩分别为9.5、12亿元，对应PE为32、25倍，对比其他半导体设备公司估值具备较大提升空间，维持“买入”评级。

风险提示：半导体设备订单落地速度低于预期，光伏硅片厂商下游扩产进度低于预期

6、行业重点新闻

【半导体设备】格科微12英寸CIS工艺项目落户上海临港

格科微3月5日与上海临港新片区管委会签订合作协议，拟在临港新片区投资建设“12英寸CIS集成电路特色工艺研发与产业化项目”。该项目预计投资达22亿美元，计划2020年中期启动，2021年建成首期项目。

临港方面认为，该项目有助于临港新片区完善集成电路产业生态，拉动新片区集成电路材料、装备、芯片制造等领域产业集聚，推动产业规模提升。

【半导体设备】TCL华星与三安半导体成立联合实验室 注册资本3亿元

TCL华星与三安半导体共同投资成立具有独立法人资格的联合实验室，注册资本为人民币3亿元，TCL华星出资占注册资本的55%，三安半导体出资占注册资本的45%。联合实验室将聚焦于Micro-LED显示技术开发，重点攻克Micro-LED显示工程化制造的芯片、转移、Bonding、彩色化、检测、修复等关键技术，从事可穿戴显示、高清移动显示、车载显示、高清大尺寸显示、超大尺寸拼接商用显示样机的研发及试产工作。

TCL表示，TCL华星与三安光电在Micro-LED领域的战略合作，是实现从工业应用到参与上游关键材料和技术开发，从器件生产到构建自有产业链生态圈，从技术追赶到引领和超越之战略实施的重要一步。

【半导体设备】中芯国际再次采购日美半导体装备：国产14nm提速

继2月19日宣布采购美国泛林公司6亿美元设备之后，中芯国际日前又宣布了11亿美元(约合77亿元)的大单——将从美国应用材料、日本东京电子公司采购设备。

公告显示，中芯国际与应用材料集团订立商业条款协议，并根据该协议发出购买单，内容有关公司购买应用材料产品用作生产晶圆；及发出东京电子购买单，内容有关公司购买东京电子产品用作生产晶圆。其中，应用材料购买单曾自2020年2月11日至2020年2月28日期间发出，内容有关应用材料集团向公司供应生产晶圆所用的机器，总代价为5.43亿美元。东京电子购买单曾自2019年3月26日至2020年2月28日期间发出，内容有关东京电子集团向公司供应生产晶圆所用的机器，总代价为5.51亿美元。

根据中芯国际联席CEO梁孟松的说法，14nm(包含改进型的12nm工艺)月产能将在今年3月达到4K，7月达到9K，12月达到15K。中芯国际的14nm产能在15K晶圆/月之后应该不会继续提升了，还有更新的工艺。除了14nm及改进型的12nm工艺之外，中芯国际的N+1、N+2代工艺也会陆续在今年底开始试产，相当于台积电7nm低功耗、7nm高性能工艺级别，未来一两年也会是产能建设的重点。

【光伏设备】天合光能实验室制备出转换效率达23.39%的PERC电池

3月4日，天合光能股份有限公司宣布，公司光伏科学与技术国家重点实验室使用标准的产业化设备制备出转换效率达23.39%的PERC电池。这是经过ISO/IEC 17025国际认证的效率最高的产业化PERC电池。

此次天合光能发布的PERC电池面积为252.2 平方厘米，和公司主打产品的设计一致，具有9根主栅、双面发电结构。电池效率的测试，由德国ISFH CalLab使用全面积光照（包含了正面栅线遮光部分）和背面整面铜板接触测试方法进行测试认证。

天合光能的主任科学家Pietro Altermatt博士介绍，测试电池裸片时是在空气中，而实际应用将会封装在组件内，因此，相较于已量产电池，我们的PERC电池优化了正面的减反膜工艺，提升了陷光效应。在标准量产设备的基础上，我们优化了工艺，验证了产业化PERC电池效率提升的空间。

【锂电设备】中国移动25亿集采拉开5G基站锂电大战序幕

3月4日，中国移动发布了一则采购招标大单，2020年将采购通信用磷酸铁锂电池产品6.102亿Ah（规格3.2V），需求满足期为一年。本次最高投标限价25.08亿元，高于限价将被否决。简单而言，中国移动本次对磷酸铁锂的采购需求约达1.9GWh，按照25.08亿元的最高投标限价计算，每Wh电池价格约1.2元。

2019年国内基站用电芯价格在1.1-1.2元/Wh（含税），随着成本的下滑以及行业竞争剧烈，价格仍存在进一步下降的趋势。中国移动此次的招标价格不含税，但包含了BOM成本、运输、人力、售后成本等等，而1.2元/Wh为最高限价，预计实际中标价格或在1元/Wh左右甚至更低，毕竟国内基站电池价格竞争较为激烈。

官方数据显示，2015年中国移动磷酸铁锂电池集中采购预计数量为2.4亿Ah，2017至2018年除铁塔以外基站用磷酸铁锂电池产品采购总规模为2.41亿Ah。2020年这一采购规模增至6.102亿Ah。

【激光设备】五部委印发《加强“从0到1”基础研究工作方案》，激光、光电纳入重点支持领域

近日，科技部、发展改革委、教育部、中科院、自然科学基金委近日印发《加强“从0到1”基础研究工作方案》。《方案》提出，国家科技计划突出支持关键核心技术中的重大科学问题。面向国家重大需求，对关键核心技术中的重大科学问题给予长期支持。重点支持人工智能、网络协同制造、3D打印和激光制造、重点基础材料、先进电子材料、结构与功能材料、制造技术与关键部件、云计算和大数据、高性能计算、宽带通信和新型网络、地球观测与导航、光电子器件及集成、生物育种、高端医疗器械、集成电路和微波器件、重大科学仪器设备等重大领域，推动关键核心技术突破。

7、公司新闻公告

【东方精工】预计2019年归母净利润16.83亿，同比扭亏为盈实现增长143.42%

东方精工3月3日晚间发布公告称，预计2019年公司实现营业收入999,473.39万元，同比增长50.95%；实现营业利润182,568.69万元，同比扭亏为盈实现增长147.28%；实现利润总额186,121.24万元，同比扭亏为盈实现增长148.19%；实现归属于上市公司股东的净利润168,286.20万元，同比扭亏为盈实现增长143.42%；截至2019年12月31日，公司总资产753,171.52万元，较本报告期初减少16.19%；归属于上市公司股东的所有者权益563,015.66万元，较本报告期初增加39.83%；每股净资产3.06元，较本报告期初增加39.73%。

【双环传动】收购STP公司和WTP公司各81%股权

2020年3月5日，公司通过位于卢森堡的全资孙公司Shuanghuan Technology Europe Company S.àr.l（ 以下简称“双环欧洲”或“买方”）作为收购主体与VVPKG签署《股权购买协议》Share Purchase Agreement），以现金方式收购VVPKG持有的STP公司和WTP公司各81%股权,股权转让款为1,757.70万欧元，并在完成收购后，由买方向STP公司增资1,500万欧元，本次股权转让款和增资款共计3,257.70万欧元。股权转让与增资完成后，STP公司总注册资本增至2,783.56万欧元，公司持有STP公司注册资本2,479.26万欧元，所持STP公司股权比例增至89.07%。因此，公司最终将间接持有STP公司89.07%和WTP公司81%的股权。

为保障上述股权收购事项的顺利实施，公司拟使用自有资金及银行借款向位于香港的全资子公司双环传动国际有限公司（以下简称“双环国际”）进行增资，增资金额为3,700万欧元；再通过全资子公司双环国际向全资孙公司双环欧洲进行增资，增资金额为3,700万欧元。

【精测电子】与苏州科韵发生关联交易，交易总金额680万元

基于生产经营与发展的需要，武汉精测电子集团股份有限公司（以下简称“公司”）与关联方苏州科韵激光科技有限公司（以下简称“苏州科韵”）发生关联交易，公司拟向关联方苏州科韵采购激光设备领域相关产品，交易总金额680万元。

根据《公司章程》以及《深圳证券交易所创业板股票上市规则》中的相关规定，公司于2020年3月4日召开第三届董事会第十七次会议、第三届监事会第十二次会议，审议通过了《关于关联交易的议案》，该议案不存在关联董事回避表决的情形。

【杰瑞股份】大股东完成减持&员工持股完成购买

公司3月2日公告，自2020年2月22日至今，孙伟杰先生、王坤晓先生、刘贞峰先生减持股份合计9,378,400股，占公司总股本的0.98%；自减持计划发布之日起至今，孙伟杰先生、王坤晓先生、刘贞峰先生通过集中竞价及大宗交易累计减持股份合计38,314,076股，占公司总股本的4.00%，本次股票减持计划已实施完成。

“奋斗者5号”员工持股计划通过大宗交易定向受让控股股东孙伟杰先生、王坤晓先生、刘贞峰先生所持杰瑞股份股票合计2,000,000股，占公司总股本的0.21%。公司“奋斗者5号”员工持股计划已完成全部股票的购买，该计划所购买的股票锁定期自本公告日起12个月。

8、重点数据跟踪

图1：2月挖掘机销量9280台，同比-50%

图2：2月小松挖机开工32h，同比-28.9%

图3：12月机床销售4.0万台，同比-14.30%

图4：2月新能源乘用车销量1.1万辆，同比-78%

图5：2月动力电池装机量0.6GWh，同比-73% (单位kWh)

图6：1月北美半导体设备制造商出货额23.44亿美元，同比+22.9%

图7：12月工业机器人产量20014台/套，同比+15.3%

图8：12月电梯、自动扶梯及升降机产量10.9万台，同比+1.9%

9、风险提示

疫情影响持续；经济增速低预期；下游行业需求低预期；行业竞争恶化。

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东吴机械研究团队荣誉

2019年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2019年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名

2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名

2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名

2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名

2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名

2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名

2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名

2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名

陈显帆 东吴研究所副所长，董事总经理，大制造组组长，机械军工首席分析师（全行业覆盖）

机械行业2019年新财富第三名，2017年新财富第二名，2016年新财富第四名，2015年新财富第三名，2014年新财富第二名；所在团队2012-2013年获得新财富第一名。伦敦大学学院机械工程学士、金融学硕士。4年银行工作经验。2011-2015年曾任中国银河证券机械行业首席分析师。2015年加入东吴证券。

周尔双 高级分析师（工程机械，锂电设备，半导体设备，光伏设备、智能制造，电梯）

英国约克大学财务管理学士、金融学硕士，六年机械研究经验，2013年加入东吴证券。

周佳莹 分析师（油服设备、激光器、轨交设备）

四川大学经济学学士、西南财经大学金融学硕士，2016年起从事军工行业卖方研究，2017年加入东吴证券。

朱贝贝 研究助理（工程机械、锂电设备、半导体设备、光伏设备、智能制造）

武汉大学学士、上海国家会计学院会计硕士。2018年加入东吴证券。

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