市场就像一只钟摆，永远在短命的乐观和不合理的悲观之间摆动。聪明的投资者是现实主义者，他们向乐观主义者卖出股票，并从悲观主义者手中买进股票
前两篇文章，大熊讲解了《聪明的投资者》中最重要的两章之一的第八章-“投资者与市场波动”，提到了稳健投资的两大基石：成熟的投资框架、良好的情绪控制能力。前者决定我们能取得成功，后者决定了成功的可持续性。
本文大熊继续带大家一起探索稳健投资的秘密，《聪明的投资者》的第20章-“安全边际”，巴菲特曾用一句简单的话来概述安全边际，那就是“用4毛钱的价格购买价值1元钱的东西”。
安全边际
大部分投资者对公司未来的利润的预测是未知的：未来的利润与过去相比，是极大地改善，还是会极大地恶化，仍是个概率问题。因此，投资者需要确保有足够的安全边际，从而确保企业未来的利润不会大大低于过去，从而使得投资者不会因为时间的变化而遭遇风险。
假设公司的盈利能力为9%（市盈率低于100/9=11即可），债券的利率为4%，那么股票购买者平均每年有5%的利润是属于自己的，在10年后将累积到购买价的50%，这一数字即提供了一种非常可靠的安全边际，可以降低和防止亏损。
如果在20种或者更多种股票构成的分散化组合中，每一种股票都能达到这一安全边际，那么在比较正常的情况下（1964-1981年股市表现惨淡，详情参考《巴菲特论股票市场》），获得有利结果的概率将会很大。这就是投资于有代表性的普通股的策略并不要求有很强的分析和预见能力就可以取得成功的原因。
投资者面对的危险在于：集中购买价位很高、不具代表性的股票。
获取安全边际的一种简单的方法是，按照5年的市场平均水平买股票，比如用5PE来替代PE，5PE等于用当前的市值除以公司近5年的平均利润。大熊股票在个股估值查询的数据中已经为你计算了5PE,如下图所示。
图 大熊投资个股估值
其中，
- PE: 来源于中证指数官网
- PE1: 为大熊利用财报中的净利润计算的PE，= 市值/净利润
- PE2: 为大熊利用财报中的扣非净利润计算的PE，用以消除非经常性损益带来的影响，= 市值/扣非净利润
- 5PE: 为大熊利用财报中近5年的扣非净利润计算的PE，= 市值/5年平均净利润
由此，格雷厄姆给出来证券的安全边际的定义：证券的市场价格低于证券的评估价格的差额。安全边际可以吸纳计算失误或者情况较差所造成的的影响。
低估的企业
通常的被低估的证券都来自于这样的企业：该企业未来既没有明显的吸引力，也不是明显没有希望。 无独有偶，正如《戴维斯王朝-行业选择》一文中提到“在戴维斯的投资历史中，大部分的投资获利都来源于低增长行业的股票”，与此类似的还有彼得·林奇，他的收益中很大部分也来源于缓慢增长的行业。可能因为这类行业：它们看起来利润乏善可陈，预期回报也低。
图 普通股的投机程度与公司的投资信用等级之间的关系
在上图的中心区域，购买普通股的投机性成分一般会降到最低。其中，我们能发现许多地位稳固和实力强劲的公司：它们以往的增长记录与国民经济GDP的情况基本一致，而且它们未来的前景显然和以前相同。许多时候，这种普通股都可以按适中的价格购买到。
由于投资者和投机者都喜欢集中购买更有诱惑力的股票，格老断言，这些居于中间的股票的价格，在总体上会大大低于其独立决定的价值。大熊据此想到一些高估的垃圾股和优质股，比如易见股份、恒瑞医药、海天味业、长春高新。
市场偏好能够给居中的普通股带来安全边际，同时也会使得两侧的普通股丧失安全边际。
年轻的法厄同坚持驾驭太阳战车时，他的父亲太阳神给这位新手一些忠告，但他没有听，因而付出了生命的代价。 忠告是：
Medius tutissimus ibis
走中间的道路是最安全的
这一忠告也适用于投资者及其从事证券分析的顾问。
分散投资
安全边际和分散化原则有着密切的逻辑联系：投资者即使有一定的安全边际，个别证券还是有可能出现不好的结果。安全边际只能保证盈利的机会大于亏损的机会，并不能保证不会出现亏损。但是能购买的具有安全边际的证券种类越来越多时，总体利润超过总体亏损的可能性越来越大。这也是保险业务的基本思想，类似于大数定律-随机变量序列的算术平均值向随机变量各数学期望的算术平均值收敛。
轮盘赌的例子
如果投资者用1美元去打赌出现某个数字，输与赢的机会之比为37比1，猜对可以获得35美元。那他的安全边际则是负数（大数定律，数学期望为-2美元），分散化（多次打赌）也不能解决这个问题，当他打赌的次数越多，最终获利的机会越小。
但如果猜对可以获得39美元，那他则有了一种虽然不大但是却很重要的安全边际（2美元），且他打赌的次数越多，取胜的机会就越大，几乎能实现每多转动一次轮盘就能赚得2美元。
投资与投机
1934年，格雷厄姆和多德共著的《证券分析》书中提到：投资操作是以深入分析为基础，确保本金的安全，并获得适当的回报。不满足这些要求的操作就是投机。
而本章中，格雷厄姆则直接建议到用安全边际作为标准来区分投资与投机 。但大多数投机者都认为自己冒险时胜算机会比较大，误以为他们的投机业务有一定的安全边际。很多人都感觉自己购买的时机、技能、顾问是有利而可靠的，但这些都是建立在主观判断的基础上的，是无效的安全边际。有效的安全边际，来自于根据统计数据所进行的简单和确定的数学推理，如5PE、PB、股息发放年限等。
真正的投资必须有真正的安全边际作为保障。而真正的安全边际可以通过数据、有说服力的推理以及一些实际的经历而证明。
小结
最有条不紊的投资就是最明智的投资。每一种公司证券都应该被看成针对特定企业的一部分所有权（股票）或债权（债券）。投资如果通过证券买卖获利，通常是在从事风险业务。投资者想要有成功的机会，需要按照公认的商业准则行事。
- 知道自己在干什么，通晓自己的业务。就像作为老板，在生产和运营时了解商品的价值
- 不要让其他人来管理你的业务，除非你能够控制和了解他的行为，或者你坚信他的品格和能力
- 如果没有可靠的计算表明某项业务获得合理利润的机会较大就不要涉足这项业务，尤其远离那种利益不大，亏损却很严重的业务
- 有勇气相信自己的知识和经验。如果你根据事实得出了结论，而且知道这是可靠的，那就照此行事，即使他人迟疑或反对
获得令人满意的投资结果，比大多数人想象的要简单。获得非常好的结果，则比想象中的要难。这也是后人总结的“99定律”：从90分到100分所要花的精力和从0分到90分所要花的精力一样。
附 科技类公司
巴菲特在其投资生涯大部分时间对科技类公司不太感冒，不知是否与《聪明的投资者》附录7的技术类公司的投资统计有关，比如1973年第4版的《聪明的投资者》的附录7中，统计了约46家在《股票指南》中包含“计算”、“数据”、“电子”、“科学”和“技术”等词的公司，发现从1968年-1971年，这些公司的业绩几乎惨不忍睹，如下表所示。
格老直接断言：这些样本所反映的结果，无疑很好地代表了整个技术类证券的质量和价格变化。（只有少数公司能取得极大的成功）
今天起开始投资，踏上财务自由之路
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